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什么是价值投资？ 对于这个问题，相信许多投资人都有自己的答案。本杰明·格雷厄姆、巴菲特、沃利·韦茨、塞思·卡拉曼这些投资大师都是价值投资者。 那何为价值投资呢？ 它的定义其实是因人而异的。一些人认为价值投资意味着廉价购买价值被低估的公司股票，也就是该公司相对于其他投资公司不受市场青睐时买进其股票；另外一些人则认为价值投资是相对其他投资类型而言的，是和成长型投资相对而言的。我们都知道，股票指数往往分为价值和增长两部分，股票指数往往是由价值指数和成长指数组成， 因此，一只股票或归属价值型范畴或归属增长型范畴，但不可能同时具有两种属性。价值投资涉及购买价格合理的股票，这些股票的价格反映了公司基本面及其未来增长的前景，最理想的情况是这些股票的交易价格低于其内在价值，因此被认为是价值型股票投资。价值型投资者其实是在寻找购买有价值的商品或服务。我们一般喜欢购买打折销售商品，而不会选择在商品溢价时消费。 价格与价值有何区别？ 在任何时候，资产价格都是反应供求经济规律的主体。短期内，如果一项资产的需求超过该资产的供应，则该资产的价格就会上升可能超过该资产的长期价值。当市场上似乎每个人都想购买同一个资产时，比如20世纪90年代末互联网的泡沫和后来的房地产泡沫，该资产价格就会大幅飙升。在这种情况下，市场价格超过了资产的长期内在价值。当投资人停止购买该资产股票，股票价格会大幅下跌（在某些情况下或许低于其内在价值）。在任何时候，一个资产如果有大量供应，却少有买家，那么价格可能会下降，或许会低于其长期内在价值。 如果投资者意识到这一价值投资机会，并开始购买该资产，相对于供给需求增加，价格应该上升。价值投资的特点就是低买高卖，当股票的内在价值超过其目前市场价格时，购买该公司股票；当目前市场价格超过其内在价值时，抛出该公司股票。一些价值投资者的观点更为极端：几乎所有人都在卖好公司股票的时候，他们买这些公司的股票；而几乎所有人都在买好公司股票的时候，他们便卖这些公司的股票。价值投资核心就是其逆势操作本质，这一点确实有别于其他类型的投资。 然而，价值投资也涉及购买其他投资者购买的成长型股票， 当然，这些股票的价格须位于相对增长的合理区间。 什么是安全边际呢 安全边际本质上就是要用五毛钱的东西去买一块钱的东西。这里面包含两层， 第一，这个东西本身是值一块钱的；第二，你要等到它的价格是五毛钱的时候。那么前者涉及到这个股票的内涵价值，后者是需要耐心等待的。这里呢其实有一个很重要的问题，就是你如何给股票估价。因为我们所调查研究的很多产业，甚至公司，都是一些现实生活中活生生的东西，但是如何转化成虚拟市场上的定价？你怎么知道可口可乐值20块钱，苹果值500块钱，这个东西本质上就要求你对这个市场有自己的理解。所以对于内涵价值的判断，一千个人会有一千种答案，这个没有统一的标准，甚至连巴菲特都承认，即便他跟芒格两个人对内涵价值的判断都是不一样的。所以在这里我觉得不是简单通过几个模型、几条公式就会讲清楚的。赛思·卡拉曼在他的书《企业估价》中讲到了自己对内涵价值、现金流、估值方法的理解。但是这些东西也不是说就是标准答案，而且我觉得在A股市场上这些东西又会产生很大的变异，因为在A股市场上很多东西一开始就是被高估的，由于它的新股发行制度，以及它在整个产业链当中处在产业链末端等等原因，所以它的估值可能从它上市的第一天就开始不断下降。 第二个部分就是你如何等到五毛钱去买入这个股票，这就需要极大的耐心。我自己观察下来会发现这一点非常难，很多时候你确实觉得这些东西是被高估了，但是要等到它被低估需要花很长时间。这种等待有两种情况，第一种就是整体性的等待，比如在A股你可能要花几年时间来一次大熊市，然后在美国的话甚至要花十年时间来一次大熊市。在A股我经常会发现一个现象，结构性低估。就是有一些品种非常火爆非常好，但是另外一个品种却被扔入冷宫。就像2014年大盘跟蓝筹股是不断下行的，上证综指跌到2000点左右，但市场在疯狂地追逐成长股，那个时候有一种说法叫做“谈报表跟价值就已经输在起跑线了”，各大机构纷纷裁撤周期品研究员。 但是到了去年，创业板跟成长股小票基本上就等同于投机了，不断被人扔弃，然后白马股反而不断上行，很多人觉得茅台要到2万亿去、10万亿去，所以这一点又跟前几年是截然相反的。所以在A股经常会出现风格的极度偏离，这种风格的极度偏离其实给中期配置创造了很多买点，但问题的关键就是投资机构的考核时间，因为这种风格的极度偏离，可能是在半年、一年，甚至两年时间都不会发生变化的。这种情况下，如果说你考核的时间不能够放长，一个基金经理很有可能是在黎明到来之前就已经下岗了。所以我觉得价值投资以及所谓的安全边际的获得，本质上也是一个奢侈品，你必须要有一个很大的商业模式与之配合才可以。 总之，安全边际有几个要点， 第一要基于价值本身而不要基于博弈；第二最安全的投资就是获得安全边际的投资；第三安全边际包含着两层内涵——内涵价值的评估、商业模式，最终让你能够等到那个获得安全边际的点 |
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