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目的：通过回顾历史股市数据，模拟不同定投方案，计算持仓操作期间实时收益率、实时年化收益率、实时获利金额、实时占用资金指标随时间的变化，以期对比优选适宜的定投方案。通过详实的计算，还原一个真实的定投之路，让每一分钱都投的明明白白。 “指数基金定投”，巴菲特二十年十次公开推荐，值得拥有。可“蒙惠者虽知其然，而未必知其所以然也。”定投多久才能获得收益？最高收益能到多少？每期都有收益么？持有期间收益是如何变化的？ 接下来讨论这个问题，数据说话，不忽悠。 1 分析方法1.1 定投方案以上证指数（000001）为基本参照，综合考察分析指数定投的效益。定投周期统一为“1次/2周”，设定每次定投金额基数为1000元。供对比的定投方案包括： （1）“机械定投未复投一根筋”方案：每次固定定投1000元，在所考察的全时间范围内不停投，未复投。这里称为“定期定额”。 （2）“复投一根筋”方案：在定期基础上，根据当期股价波动平衡当期定投金额，即“当期定投金额=当前期数*1000-上期持有份数*当期价格”。同时考虑指数基金的分红和拆分复投。这里称为“定期不定额”。 （3）“复投择时”方案：在“复投一根筋”定投方案的基础上，判断指数价格的“最高点”并清仓抛售，而后在清仓抛售后判断“最低点”重新开始定投。其中，当实时收益率超过20%时停止定投，但不抛售，等待达到“最高点”后清仓抛售。 这相当于在到达实时收益率超过20%的情况下认为股市会有大牛暴涨倾向，为了在“最高点”获利更多，暂时停止定投。一般定投一段时间后，当实时收益率超过20%，对应当期定投金额为负值，即减少对应所持有股票来避免“高吸”。若判断后续股市会有大牛暴涨倾向，也可以不减持股票，以待“高抛”。 （4）“复投择时保守”方案：在“复投一根筋”定投方案的基础上，判断指数价格的“最高点”并清仓抛售，而后在清仓抛售后判断“最低点”重新开始定投。与“复投择时”方案不同在于，当实时收益率超过20%后开始抛售等同于实时获利金额的股票，直至余下股票持有成本为0元，等待达到“最高点”后清仓抛售。 这相当于在进入实时收益率超过20%的情况下，严格控制风险，以应对对后期股指走势的不明确忧虑。但对应后面指数价格顶点“高抛”时仓内持有的股票位于低位，获利较少。 1.2 基本算法及判断（1）选取的上证指数（000001）、红利ETF（510880）数据均来自同花顺软件数据。历史数据均为除权收盘价。 （2）根据历史情况，数据起始点分别选取2012年1月1日和2013年1月1日，终点统一为2017年1月20日。这是一方面避免07和08年的牛熊市影响，另一方面考虑ETF可购和建仓时间也需将数据起始时间后置。但同时15年的牛熊波动也可以满足至少包含一个牛熊市波动的要求，从而令本文数据分析更具价值。 （3）实时收益率的计算。上证指数的实时收益率计算是以起始时间点指数为满仓成本价（一次性投入），后续指数波动视为满仓净值波动，与成本价进行比较，从而得到当期实时收益率。其代表的是一次性起始投资的收益。EFT的实时收益率是以“（上期持有股份数*当期股价/至上期累计定投金额）-1”来计算。 （4）实时年化收益率的计算。上证指数的实时年化收益率计算是以“（实时收益率+1）^（365/已持续天数）-1”来计算。EFT的实时年化收益率计算是以“IRR^24-1”来计算，IRR的实时年化收益率较XIRR要略低，更为保守。 （5）实时获利金额的计算。EFT的实时获利金额是以“上期持有股份数*当期股价-至上期累计定投金额”来计算。 2 红利ETF（510880）的定投分析分析期间2012年1月6日-2017年1月20日，考察期间5年。 直接对比上证指数和红利ETF的走势（K线），如图2.1，可见红利ETF对大盘指数的响应非常好，所以取上证指数做对比合理。题外话，各路基金、理财都以跑赢大盘为己任，实际上从数字上跑赢大盘真的很容易。 
图2.1上证指数和红利ETF的趋势K线 2.1 实时收益率分析因为实时收益率代表的是相比上期的当期收益，所以上证指数的实时收益也可以视为上证指数的走势，这与上证指数的指数K线是一致的。图2.2是上证指数和各定投方案实时收益随时间的变化曲线。从图2.2中可见，在15年大牛市以前，各定投方案的实时收益差异并不大，这是因为实时收益一般随股价的波动而波动，当股价没有出现明显起伏时。也就是未出现大牛熊的波峰波谷时，定投的实时收益围绕着0%平稳波动，这也是价值规律的一个体现。 以15年大牛市以前的14年11月14日为节点，统计各方案正利（盈）与负利（亏）的分布如表2.1。从表中可以看出上证指数的上下波动次数很均匀，虽然其正利累计增长是负利的1.7倍，但在此期间指数由12年1月6日的2163.4增长至14年11月14日的2478.82，仅增长了14.58%，这是涨跌交替带来的数学效果。诚然，正、负利的累计值并无实际意义，但这对持股人的心理会有影响，让人在持股期间感觉到“赚了很多”，然而并没有。对于定投而言，无论是“定期定额”还是“定期不定额”方案，其正利的次数都要高于负利，令人心情好的天数更多。但从正、负利的累计值来看并不乐观，甚至比上证指数大盘“损失”更为严重。而实际上，红利价格期间从1.765元涨到了2.027元，涨幅14.84%，一点也不比大盘差。故不必在意定投期间的涨跌次数和幅度，重点看趋势。定投是“越亏越买”的大方针，恰好在本文复盘时间期间内，接近大牛市开始的定投时间点是指数“下跌”的高分布时段，十分有利于“低吸”。因为在“微笑曲线”前期积累了充足的炮弹，为后面进入牛市上涨趋势，定投充分发挥威力奠定了基础。同样在07年的大牛市前也有这样一个好K线趋势。 表2.1 正利（盈）与负利（亏）分布统计
但这也并非说定投在大牛市前相对大盘指数没有任何优势，实际上并非定投“太弱”，而是恰巧上证指数起始取值点“太强”。若将上证指数“一次性投入”的起始时间点向后移一个定投期，至12年1月20日（2319.12点），此时其在14年11月14日的实时收益率将大幅从14.58%降为6.89%，若原点在12年2月24日（2439.63点），更是降到1.61%。“一次性投入”方案的缺点因此显示出来，即投资起点对其收益率是决定性的一锤定音，没有更改的可能性，只能随着实时股价“全成本”波动。所以要跑赢大盘指数真的很容易，这可以让一支基金看起来 “业绩斐然”，所以考察基金收益时不妨多比较几个周期值或者换个起始时间看看。相比一次性投入一锤定音的缺点，定投平滑单位投资成本的优点便十分明显了，即使定投原点后移也不会明显影响后期实时收益。选取同样起始时间点并后移，“定期定额”方案的实时收益率稳定在12.86%、12.84%、13.03%，“定期不定额”的实时收益率稳定在15.54%、15.46%、15.59%，对应当时的红利ETF价格为1.765元、1.914元、1.971元，14年11月14日的收盘价为2.027元。在定投中间时间因为有更低股价，“微笑曲线”的持续定投过程能够显著平抑起点价格波动对收益率的影响。所以比起“一次性投入”，分期定投能够自我救赎，十分稳妥。 从14年11月14日开始的大牛市也是各方案的超额盈利开始时间。买是为卖积累资本，卖是为提取买的收益。仍分析图2.2，除了红利复投一根筋以外，机械定投和复投择时的实时收益率均在牛市顶点附近时间低于上证指数，而红利复投一根筋则在此位置大幅超越上证指数。这是因为只有红利复投一根筋在牛市顶点附近依然按照“定期不定额”方案执行资金处置，在牛市暴涨阶段会有大量当期获利资金被抽出（如图2.4），降低了本金总额，所以显得实时收益率很高。而机械定投在本文所涉及的定投方案中其在牛市顶点附近时间的持续投入资金最多，所以其实时收益率在牛市顶点附近时间最低。实际上复投择时保守方案因为在2014年11月14日即2015年牛市的起点开始按照“定期不定额”方案，持续抽出获利资金，故其出现了一个实时收益最早的暴涨，随后因为持仓成本为0（此时仓内还有10093股），故实时收益在数字上变为0。以上牛市顶点附近时间的实时收益分析说明，持仓股本的总额变动对实时收益的影响非常大，不应以此为盈利能力参考标准，还应补充其它分析指标。
 图2.2 实时收益曲线图 2.2 实时年化收益率分析实时收益并不能代表各定投方案的真实收益能力，年化收益率可以相对真实的反应出定投资金的时间收益能力，这也是各家比较收益方案的主要评价指标。图2.3是上证指数和各定投方案实时收益随时间的变化曲线。如图2.3所示，在定投开始前期，实时年化收益率的计算有很大波动，这是个建仓期，对短期内的定投年化收益率的计算影响较大，随后定投期数增加时间延长，其年化收益率趋于开始可以真实表现。首先貌似上证指数年化收益在前期（以2014年11月14日为时间界限）表现更为平稳，这里问题在于同实时收益率一样，起始点的变化对上证指数年化收益的影响十分明显，以12年1月6日、12年1月20日、12年2月24日分别作为起始点，其至14年11月14日的年化收益率为4.878%，2.390%，0.587%。而“定期定额”8.01%微涨至8.10%再微涨至8.46%，“定期不定额”从8.49%微涨至8.56%再微涨至8.88%，同实时收益一样，高股价的起始点后移相比上证指数反而会增加实时收益，这也是定投过程中“微笑曲线”的效果。相比来说“定期不定额”的实时年化收益要略高于“定期定额”的方案，这是在低股价时，不定额购入了更多的股票，高股价时少购，相对的持股成本更低。 从14年11月14日开始的大牛市是利润收货期。对比定投方案“定期定额”在牛市顶点附近的年化收益率更高，这是因为按照定期定投方案，在股价高涨时也坚持定额投入，而此时即便是短期资金也能快速增值，所以定期定额的收益最高，同时图2.4显示其占用的资金是最高的。同样，复投一根筋、复投择时、复投择时保守的的实时年化收益也随同期占用资金成比例逐渐下降。这里选取比较保守滞后的右侧交易，复投择时和复投择时保守在2015年6月26日清仓结束收益，随后在2015年9月18日再次开始投入，于是也开始了新的一轮波动。
 图2.3 实时年化收益率曲线图 2.3 实时获利金额及占用资金分析年化收益代表了资金考虑时间价值的真实收益情况，但从贪婪的角度，大家最终更关心的是实打实的收益金额如何。而谈到实时收益获利，则又必须将其与占用资金相联系，终归无本不生利。如图2.4和图2.5，实时获利金额和实时占用资金随时间的变化曲线。在牛市前（12年1月6日-14年11月14日），所有定投方案的盈利能力（实时和年化收益率、实时获利金额）基本相同，其占用资金也基本相同，定投方案也无明显表观差异。不过非牛市的定投并不是最终目标，其获利金额也并不丰厚，耐心等待牛市的暴涨才是真正出手获取年化20%以上的正确姿势。 具体分析终点收割的获利金额，如表2-2，机械定投收益最高，占用资金也最多。复投择时保守方案在2015年1月9日持有成本已经降为0，剩余持股10093股，在股市高涨的时候最为安全，笑看风云，完美抗跌，可比其它方案的收益都少了80%以上，有得必有失。复投择时则是在14年11月18日就停止定投（此时实时收益超过了20%），但也没有卖出，坐等股市大涨，它的收益排在第二位，占用资金也比较高，可以作为一个分水岭。最后是复投一根筋方案，终点性价比最高，但其实际上不可能总投入资金仅1.6万元，中间抽出了部分收益，所以此时的实时收益率仅是个参数。对比清仓点的终极目标获利金额，结合占用资金，综合评估各定投方案。机械定投收益最高，占用资金也最多，成本风险最大；复投择时，占用资金也很高，同时获利金额降幅较大；复投一根筋，占用资金相比复投择时而言很低，但获利金额没有大的降幅，性价比最高；复投择时保守，无成本，无风险，低获利。 个人认为定投已然是一个很保守的操作方式了，积攒若干年的力量终于等来了收获的季节，某种程度上，这是实现的获取年化20%以上最终目标的唯一机会。复投择时保守0成本确实保险，年化收益率也不错，但小贪婪一下按照复投一根筋方案，占用部分资金搏一搏，收益就会有比较大的提高。复投择时方案，再提高些占用资金，但多冒了风险也没太大的收益提高，不太值得。而按照机械定投方案，最高成本挑战极限，欢迎有胆识的人。总体而言，复投一根筋方案在风险与收益上更为均衡。 关于表2-2的左半部分最高点收割，关于股神和阿兰贝尔，就不在此讨论了，统计出的数据供看热闹。知足常乐，右半部分个人已经满意了。
表2-2 2015年6月12日（左半表，最高点）和26日（右半表，右侧清仓点，已持3.47年）各定投方案的占用资金与获利金额（单位 万元） 
 图2.4 实时获利金额曲线图
 图2.5 实时占用资金曲线图
主要结论： 1、实时收益率并不能代表定投方案的真实盈利能力，牛市前期定投的意义在于积累资金，期间“定期定额”实时收益在-11.80%至17.80%间波动，“定期不定额”实时收益在-9.93%至18.86%间波动。潮起潮落，心若止水。 2、定投相比一次性投入可以显著平抑单位持股成本，微笑曲线形式的K线发展趋势对定投盈利最为有利。 3、牛市是实现30%年化收益率的最佳机会。根据目前A股历史，定投可分为两个阶段，前期定期买入积累本金，牛市分步卖出收获利润。穿越牛熊长期持有的定投年化收益率约为10%。 4、相比而言，定期不定额的复投一根筋方案风险和收益较为均衡。 以上讨论内容，暂不代表任何投资意见和建议！ |
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