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我在《教你炒期货104：我常用的两个期货投研框架》中介绍了“库存 基差 利润”和“估值 驱动”两种逻辑，其中介绍到，在低库存 深贴水 高利润的情况下，适合采取套利或对冲的交易策略，其中我给出的是反向市场正向套利，但最近很多这种期现结构下的套利都开始走反套逻辑，所以想给大家进一步剖析一下这其中的问题所在。 之所以没有去做单边，而是去做正套，是因为我们不确定现货是否会松动，因为“低库存”是支持现货坚挺的一个原因，而“高利润”是不支持现货坚挺的一个原因，“深贴水”可以作为期货的一个安全边际。在过去几年当中，“低库存”的作用战胜了“高利润”的作用，所以螺纹正套基本上都是赚钱的。 做跨期套利能否赚钱的一个最重要的原因就是现货是否坚挺，反向市场正向套利的逻辑是这样演绎的： 预期现货稳定或坚挺——>反向市场做正套——>现货稳定，近月合约期货上涨修复——>利润过高，不可持续，预期悲观，远月上涨乏力，下跌动能更大一些——>由于现货稳定，随着交割日期临近，空头率先移仓——>近月空头主动减仓上涨，远月空头主动加仓打压——>反向市场正套价差拉大，套利盈利——>多头大幅获利，多头在空头认输移仓之后才移仓——>近月多头减仓下跌，远月多头主动增仓上涨——>反向市场正套价差缩小，利润回撤。 由此可以看出，多空双方的分歧在于多头认为低库存会使得现货坚挺，空头认为高利润会使得现货松动，随着交割日的临近，现货的真实情况影响了多空双方的移仓先后顺序，现货稳定或坚挺会导致空头认输，率先移仓，从而正套逻辑开始赚钱，这是过去几年来一直运行的逻辑。 然而，这并不代表着反向市场做正向套利就一定是赚钱的，很多交易者误以为这种市场结构就是捡钱的机会，其实并不是的，最核心的一点就是现货的情况，现货是会继续保持坚挺状态，还是会因为期货的下跌而被击穿，套利结果就不一样。 然后我们再来看一下今年的螺纹为什么会走出反套的逻辑，最根本的原因是期货的下跌把现货击穿，多头认输率先移仓： 预期现货稳定或坚挺——>反向市场做正套——>现货稳定，近月合约期货上涨修复——>利润过高，不可持续，预期悲观，远月上涨乏力，下跌动能更大一些——>由于现货大幅下跌，随着交割日的临近，多头率先移仓——>近月多头主动减仓下跌，远月多头主动增仓坚挺——>反向市场正套价差缩小，套利亏损——>空头大幅获利，空头在多头认输之后才开始移仓——>近月空头减仓上涨，远月空头加仓上涨乏力——>反向市场正套价差拉大，亏损减少。 所以在做跨期套利的时候，不是机械地去记忆某些方法，而是需要理解背后的逻辑，只有知道了逻辑，你才能知道自己需要去关注什么，基于低库存的逻辑判断现货会坚挺，你要关注低库存的客观条件是否发生变化，你还需关注现货会坚挺的预期结果是否得到证实；基于高利润的逻辑判断现货会松动，你要关注高利润的客观条件是否发生变化，你还需要关注现货会松动的预期结果是否得到证实。 另外，很多人可能对跨期套利什么时候离场比较好奇，就以反向市场正向套利为例，我个人认为可以有以下几个标准和方法： 1）近月合约接近平水时，可以选择离场； 2）远月合约跌破成本时，可以选择离场； 3）你判断的条件发生变化或你预期的结果被证伪时，必须选择离场； 4）当你套利盈利之后，可以采取移动止损的方式来锁定利润，例如，你赚了100个价差，你可以锁定50点的价差，用剩下的50点价差作为套利的波动区间，当你获得了150点的价差利润后，你可以锁定100个点的价差，用剩下那50个点的价差空间去博取更大的收益，类似于单边交易中的移动止损，但这个止损是停留在你意识里的，而不是让你在套利合约上设置云止损条件单。 |
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