首先，我想从三个角度来解读一下估值的逻辑。第一个角度是从现货层面上对商品现货进行估值，一般采用毛利率，高利率高的品种，估值偏高，毛利率低的品种估值偏低；第二个角度是期现层面上对商品期货进行估值，一般采用基差率，基差率为负的品种，期货估值偏高，基差率为正的品种，期货估值偏低；第三个角度是月差的角度对期货合约进行估值，例如back结构下，基差小于价差，说明远月合约被低估了，基差大于价差，说明近月合约被低估了。 （图片来源：文华财经） 我不太清楚燃料油的现货价格是多少，理想状态下，应该比09合约价格高一些，这样基本上可以认为燃料油是back结构的一个品种。如果说现货毛利润看得是绝对估值，而基差率和月差比较看得是相对估值。那么我们不去管燃料油进口利润如何，即先不去看绝对估值，单纯从月差的相对估值角度来讲，01合约明显是被低估的。如果要去做多的话，多头资金在back结构下更倾向于选择01合约。 其实，我们在做back结构下的跨期套利时，我给大家的建议是做正套，这只是一种常规的跨期套路，并不代表你在back结构下一定要做正套，取决于几个重要的点，一个是你选择的合约问题，二个个需要参考当时的月差问题。如果我们选择的是近月主力合约和远月次主力合约之间的跨期套利，那么需要尊重期现结构，如果选择的是远月次主力合约与更远月的次次主力合约的跨期套利，你可以做预期，无论是基于产能投放预期，还是季节性规律预期都可以，这是关于合约选择的问题。 另外，以back结构做多或者做正套为例，当基差大幅小于月差的时候，说明远月合约被低估了，这个时候如果你再去做正套的话，尽管期现结构合理，但是价差不合理，你还是可能会亏，因为远月合约被低估了，多头资金炒完了近月，都去做估值偏低的远月，这个时候远月要强于近月，月差开始缩小，月差和基差的关系重新再平衡。 讲了这么多，其实主要就是介绍了一个从月差角度来寻找低估值的合约，然后这类合约往往成为做多估值的多头资金的一个重要标的。所以你看上面燃油09合约价格2926，燃油01价格2354，燃油05价格2312，如果你做出一个期现结构图来看的话，你会发现01合约是被低估的。移仓没有早晚的问题，哪个品种哪个合约有预期行情，就会有资金提前大量介入。 也有可能认为近月合约不太可能有什么行情了，就提前移仓到远月合约，去年的棉花也出现过类似情况，只是那个contango结构，那个时候其他商品的主力合约还是09合约，而棉花却早早换成了01合约。 |
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