 本文主要内容来自上海交通大学演讲记录和格隆汇的公开演讲整理而成（2018年） —————————————————————————————————————————今年确实有点头疼。我在A股市场投资这么多年，2018年是最痛苦的，因为今年没有盈利，这很麻烦。过去28年里，如果按照12个月来算，我每年都是盈利的，但今年就是没有盈利。本来今年上半年还盈利的，但下半年就不盈利了，而是亏损。我心里很难受、感觉不痛快，因为我们从来没有遇到过12个月不盈利的这种现象，而且在全球市场都是这样。 我个人的资产主要分布在不同的市场，国外占45%，A股占55%。我1994年就介入境外市场，那时候境外稍微好一点，当时拿了30%的钱出去，现在大概是45%左右，境外市场好的时候，大概是55%。 全球的市场的操作方法都是一样的。我说我们过去28年没有一次失误，我们认为我们是全球第一，大家可以当做我吹牛。为什么能做到没有一次失误呢？主要是我们买入的股票没有失败过，全部都是盈利的，到今天为止，只要我买入，12个月内都是盈利的。为什么会这样呢？我也在想这个事。我们主要对行业的宏观和竞争去把握，这是我们的强项，行业宏观的把握，我们做到了100%精准的预测，这是我们对以往的总结。 讲过去没有意义，因为资本市场是看未来的，你要看到未来，咱们的投资方向是什么。 宏观的判断 目前对宏观经济我是不看好的，为什么？因为实际上，从过去到今天，中国的制造业是过剩的，各行各业都产品过剩，竞争激烈，各行各业生产的太多了，产量再少3倍，我们也不会出现短缺，但太多了就一定要有竞争，而我们投资的敌人就是竞争。我们要做独家买卖，我们最喜欢垄断，惧怕竞争，因为竞争就一定会导致失败。现在还没到经济最差的时候，各行各业的企业都还在死撑，高呼活下去，最惨的时候是发生大规模倒闭潮。改革开放40年以后土地成本、人力成本、社保税收等成本都变的很高，不再具有全世界竞争上的成本优势，当老板的不好当。各行各业现在都是亏损的，经济危机实际上已经在发生了，只是没有向金融方便传导，政府有可能未来会通过印钱来刺激经济，出现阶段性的反弹。 股票市场判断 2018年95%以上的投资者亏钱，而且连续亏了几年了。投资者对市场很悲观。过去30年中国股市回报率低是因为中国上市公司上市的时候股票卖的太贵了，上市本身变成一种赚钱手段而不是融资以后做大做强。但股市是经济的晴雨表，会提前反应实体经济的萧条也会提前于实体经济反弹，目前股市已经提前反应了经济的低迷所以相对来说下跌空间并不大了，未来反而随时可能提前于实体经济反弹。中国股市10年前20年前的估值比美国贵一倍，现在中国股市的估值只有美国股市的一半，所以性价比比较高。2018年是林园我唯一一年12个月下来还亏钱的年份，但也代表股市很便宜了。 对实体投资的建议 少投实体经济，基本投一个死一个。现在市场上有大量不能产生利润的生意项目，这些项目的生产成本和各种成本降不下来，最终都是亏钱的项目。股市里的上市公司都是各行各业最强的企业都很多遇到利润下滑，更别说中小企业了。 股票投资的建议 应该大胆买入，可以分批买入中国未来数年最有发展潜力的刚需行业（比如医药行业），只有5%的行业和公司值得投资，选股非常重要。担心下跌波动可以以买可转换债券（可以转股的债券）的形式买入一些优秀公司。可转债的下跌空间很小，到期可以保本，如果股市好起来又可以转换债券为股票，进可攻退可守。股市买入一定是要在熊市买入，现在的套牢浮亏都是未来的金项链。（当年林园在十几年前书里写的股票后来很多都是上涨几十倍的大牛股）  医药行业分析 现在基本上所有的行业都是过剩，你看我们的金融、地产，还有家电制造业这些生活的方方面面都做到全球第一了，唯独就发现和大健康有关的行业，现在和世界的差距是100倍到500倍。据相关统计显示，过去100年，全世界制造业上市公司产生的利润，接近70%来源于跟健康有关的医疗领域，上市公司中大市值的公司，医药公司占了差不多半壁江山。那么接下来会怎么走？我们预测，未来30年，中国的医药产业也要和它的人口达到一个相匹配的地位，而我们偏偏就唯独医药现在不行。 中国人口基数最大的50年代、60年代出生人群，这一代人过去没有搞计划生育的，有兄弟姊妹，人多。这一代人，已经步入老年，未来30年要死去，有的说是有4亿，有的人说是有6亿，我们现在的主攻方向，就是让这一代人不死。这一代人现在50多岁，又是我们国内目前购买力最强的人群，这几亿人在未来10到30年会消费非常巨额的医疗费用。 我们过去做了100家三甲医院的调查，发现过去三年，大内科就诊量增加了1倍，而且持续增长，大内科室的效益最好，因为这些病是治不好的，未来几十年也解决不了这个问题，过去100年能治好的病，也就是一个肺炎。虽然治不了，但这些人想活着，就要对症下药。这种病，他吃了药就离不开，你看高血压、心血管、糖尿病这方面的病，他们会天天吃。这些慢性疾病的药物是需要反复消费和反复购买的（无法治愈），从而给相关的上市公司带来持续稳定的收入和利润增长。目前中国整个医疗行业公司股票总市值不如国外一家大型医药公司股票的市值，空间巨大。（曾经中国所有银行总市值的总和不如汇丰银行一家银行大，所以行业空间大导致了中国有很多上涨10倍100倍的银行股，医药行业会重复银行业的历史）。 今天的美国，为什么任何一届总统都要调整医疗健康方面的开支？因为那是个沉重的包袱。最近美国一些保险公司都在兼并，因为它付不起当年的保费。人多活一年，他在健康上的开支就会多很多。 我们核算过，咱们的医药公司和世界的差距就是100倍到500倍。虽然大市值的医药公司多得是，但中国所有的医药公司加起来还够不上人家一家公司的市值，这是不合理的。 我们的境外投资有个特色，就是客户主要是在境外这些家族企业。大约在2001年的时候，他们就说中国的银行都不挣钱，当时四大商业银行中农工建还没有上市，整个中国市场的总市值还比不上人家一个银行，我觉得也不合理。今天我们看，中国的银行市值大得很，医药行业也一定会有这一天。医药行业的门槛非常高，一个新药出来，人体实验，还有副作用的观察都需要若干年，不是那么简单的。总之在这个节点上就是要买医药公司。 2018年下半年受一些事件的影响，医药整体是在下跌，我们觉得它不影响对行业整体的判断，现在买，未来5年赚几倍，甚至10倍是不出奇的，会很轻松。别的行业虽然指数不高，会让人觉得现在好像是投资的时机，但是我们还是不看好。现在是熊市，风险巨大，你能怎么救助？太多公司了，救不过来的。企业效益是靠真正的实销，把它实销出去才有效益。今天买，就一定要买我们认为好的东西，能够走出来的大行业，这就是我要强调的。 虽然能让你发财的行业多得是，但是多数只是故事，它的确定性不高，我们投资的核心就是确定性，医药行业就是垄断。现在什么生意最好？你到医院去看，医院生意最好。因为我是学医的，我知道过去5年才是医院真正开始赚钱的时候，一个地区一般的三甲医院过去5年能赚5个亿，甚至更多，轻轻松松的。它们以前并没有赚这么多钱，就是近几年才开始赚钱，很厉害，为什么？就是因为我们人口老龄化，这就是我今天翻来覆去说的为什么要投资医药的原因。 结合我们的A股市场，现在投什么样的医药公司？三种病：糖尿病、心脏病、心脑血管病。这三种病产生了医药行业70%的营业额。医药公司的销售收入，全世界的范围里面，只要沾上这三种病，它的利润占到医药行业的70%，你不投它，投什么？别的不要看了，就看这三个。这三种病是治不好的，什么高科技也治不好，我们把范围缩小，就在这三个里面去折腾。 化学药不要去搞了，这些病本身治不好，不死就行了。得了这些病，他又不死，他治疗的用药暂时就不要做。我们到医院去就诊，慢性病医院就诊的人很少，除非是特别不舒服了，有问题了。我们就是让他不死，让他活着，让他成瘾性，吃了离不了，离了就不舒服。我现在天天就在吃，治疗这三种病相关的并发症的药，就是让你的循环通畅，循环不畅了以后，血液黏稠度高，都是要烂胳膊、烂腿，会死人的，那么就吃这些增加循环的药。 我从过去几十年的跟踪和与医生的聊天发现，到目前为止，比如得了糖尿病，他要去输液，治疗并预防这些并发症的消费，大概是治疗药的2倍，甚至2倍还多，因为他确实吃了这些舒服。这些老年病，人一天昏昏沉沉的根本不舒服，但又不敢多吃，稍微一多吃，就想睡，很难受。我要说的意思，首先我们是投资这些方面的中成药，一旦需求上去了，就会把这些企业养大，而且会迅速养大。 投资的核心就是垄断，垄断的概念就是毛利率的变化，毛利率的变化不能为负，今年为负，明年还是负的，它的趋势要是正。 我们投资这么多年的体会是什么？你要成为一个赚钱机器，就要投资那些已经成为赚钱机器的东西，盈利是第一位的。不要买做大了的，不一定说做大了就能盈利。很多人跟我们私下讨论这个事，今天他们说中国的银行股便宜，比什么都保险，我说你们说得对，但是它已经做到全世界第一了，我不去搞了。这是我们投资的核心。我们投资是有依据的，一定要量化。我们的投资不能有一次失误，不能是碰运气，投资的确定性就是100%的，不能有一次错误。你说今天有一次对了，明天有一次错了，那完了，你又倒回去多少。我们就知道，钱滚钱才能滚大，钱是靠复合增长的。 什么叫PE？为什么要有证券市场？这些人为什么热衷于去上市？就是有个PE的放大。PE的放大，一种是企业盈利的放大，还有股本的放大。我说100倍，不是拍脑袋说话的。成熟的公司只有盈利的放大，没有股本的放大。我们要发大财，要上台阶，就是一定要有股本的放大。我们选择医疗行业，它们的差距和世界列强还差100倍到500倍，你就等着它涨到全世界前面，因为它一定会在全世界前面。只要有需求，中国人的投资欲望一定是全世界第一的，绞尽脑汁要挣钱，只是没到时机。 选股的标准 垄断型企业（没有竞争稳定增长），反复消费、成瘾性的产品、独门生意、投入小产出大的企业，老字号品牌企业（利润率高且上升），被消费者代代相传的消费。
风险控制 可以短期几年内有股价市值波动下跌，但不能长期亏损。控制风险的根源在于选股，一定要选垄断性企业。十年以上不赚钱也是一种风险。错过财富增值的大机会也是风险。累计升幅过大也是一种风险，导致股票估值太贵。胆子要大，心态要好。赚过大钱的人心态不同、格局不同。穷人跌一点就怕了，富人已经在股市赚了100倍以上的根本不怕暂时下跌。3000万资产是一个门槛，普通人在股市上赚了3000万以后就不怕了。100倍也是一个门槛，普通人赚100倍股票收益也就不怕股票了，15年以上投资时间也是一个门槛，经历15年以上股市牛熊就不怕了，投资跑偏的风险，身边的同学朋友有跟着炒股赚到7亿的，也有到现在还只有60万的，同时期开始一起炒股，区别在于很多人无法坚持，半路跑了。 为何不投资私有企业 曾经投资房地产公司百仕达控股赚了32倍但还是立志不再投私企股票。私企股票的控制权在老板大股东个人手中，成败得失全凭借其个人能力和人品，赚了钱可以不分给小股东。还可以把公司搞成老千股，侵犯小股东利益，财务造假欺骗投资者等等 如何给股票估值 算账：算清楚上市公司未来数年经营的账，看看以这个市值投资相对于未来公司赚的钱是否回报率够高。 比较：货比三家，把上市公司所在行业全球同类型公司的股票估值进行比较确定是否更加有性价比。 最近10年因为国际上其它股市牛市，这些投资都赚钱了。但未来十年更看好现在便宜的A股股市。 不同市场周期情况的投资策略： 熊市策略 市场低迷，股市持续下跌。这时只买业绩（赚钱）最确定性高的龙头企业股票，这些企业因为业绩好会跌的比较少，且分红多。 牛市策略 市场乐观，股市持续上涨。这时因为所有行业的股票都会上涨，可以轮番买入性价比更高的行业和公司股票，轮番炒作赚大钱 记住：投资的核心就是垄断，投资股票不是赌博而是投资公司，不要借钱炒股，现在是投资股市的好时机，投资现金流充沛、品牌强大的公司股票。 |
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