 1、公司介绍 深圳太辰光通信股份有限公司前身太辰有限成立于2000年，以生产陶瓷插芯起步，从日本引进当时稀缺的专业人员进行生产，成为早期陶瓷生产的专业厂商之一。2010年公司被认定为国家级高新技术企业，2011年9月公司改制，发起成立了深圳太辰光通信股份有限公司。2015年公司正式挂牌成立深圳市光纤传感工程研究开发中心。2016年12月太辰光首次公开发行股票并在创业板上市后迅速借力资本市场，于2017年完成对佛山瑞芯源技术有限公司和景德镇和川粉体技术有限公司的收购，从而实现产业链纵深发展。  公司发展至今，成长为一家集研发、生产、销售为一体的高科技企业，是中国陶瓷插芯行业的主导企业之一。公司主要从事的产品包括陶瓷插芯、各种光纤连接器、PLC分路器、波分复用器、耦合器、光纤光栅等光器件以及光纤传感监测系统，产品主要销往海外。 2、技术行业双轮驱动，业绩重回加速通道 2018前三季度，公司共计实现营业收入4.86亿元，同比涨幅达34.08%；归母净利润1.08亿元，同比上升37.81%。2018年以来，受益于全球数据中心建设持续发展，光连接器等光器件需求呈上升趋势，公司通过产品和市场的进一步拓展实现营销规模的较好增长。另一方面，公司外销占比较高，人民币贬值对公司的盈利产生积极作用。未来随着5G技术的布局、通信基站密度提升以及技术要求的提升，将有助于提升公司光纤连接器、PLC光分路器和WDM等光器件的需求。  公司主营产品构成以光纤连接器和陶瓷插芯等光无源器件为主，所占比重达90%以上。近年来，陶瓷插芯和光连接器销售总额不断上升，但由于陶瓷插芯国内市场竞争激烈以及供给过量，价格下滑严重，陶瓷插芯占比逐渐缩减，而光纤连接器业务得益于海外市场需求扩张以及40%左右的毛利率迅速增长，占比也稳步提升。此外，公司光纤传感产品毛利率较好，近年来营收规模保持稳定增长，由于此类产品针对的电网测试领域涉及国民安全对产品选择更为苛刻，目前市场规模较小。但近年来公司正参与相关标准的制定，并已经中标多个国家及地方项目，营收同比增速高于公司整体水平。  公司净资产收益率在2016年以后从高位的35%左右下降至10%，主要原因是2016年底IPO上市公司股本增加，而近两年募投资金的建设暂未完成，资金转化为收益尚需时日。在毛利率方面，公司保持着35-40%的毛利率空间，处于国内同行业较高水平，近两年由于陶瓷插芯竞争激烈导致的毛利下滑拉低整体毛利率，公司已开展定制化产品并将业务逐步转向国外客户，2018年以来整体毛利率已经企稳，明年预计随着海外客户订单的需求提高或将有较好上升空间。  3、深耕无源器件十余载，积极完善产线布局 公司早期从事陶瓷插芯和光连接器生产，逐渐拓展产品范围。现今主要产品包括陶瓷插芯、光连接器、光分路器等光无源器件以及光纤传感产品等，处于电子通信行业下属的细分领域“光电子器件及其他电子器件制造”，并以生产光无源器件为主，近年来逐步开展向光有源器件发展的尝试。  ①陶瓷插芯：光连接器关键组件，性能优越应用广泛 公司从2000年开始即引进日本技术人员，经过十多年的技术沉淀，目前已具备多种插芯端面形式及各种规格标准陶瓷插芯产品的量产，在超精密加工的精度、稳定性控制方面公司积累了丰富经验产品具有高精度和高可靠性，在同心度等关键技术指标及可靠性方面获得用户一致认可。同时，在陶瓷插芯的关键工艺毛坯制作方面，公司收购景德镇和川粉体公司并将原有生产线转移过去集中生产，有力提升公司陶瓷插芯产品的核心竞争力。  ②光连接器：无源光器件支柱，前景显现胜券在握 公司基于自产插芯的技术优势和经验积累，成为行业内少数的具备了符合IEC61755标准的B级跳线和标准测试线等高标准连接器的成熟制造工艺和规模生产能力的企业之一，光连接器规格齐全，具备良好的插芯端面几何参数控制以及光学性能，实现低插入损耗和高回波损耗。同时，公司发挥技术优势，把握市场机遇，重点生产MPO/MTP高密度光纤连接器等高端产品，有力提升公司盈利水平。目前公司光纤连接器批量供货于美国、俄罗斯、西班牙、意大利等欧美国家，产品主要销往海外，与国际知名光通信行业巨头如康宁等保持稳定的客户关系，海外销售额近年来保持高速增长。  ③光纤传感产品：检测领域未来曙光，潜在市场突破成效初显 公司的光纤传感产品，以光纤光栅技术为基础，易于构建分布式传感网络，在变电站区电力设备温度综合检测，尤其是大型变压器绕组光纤测温等方面具有优势。公司自主研发的油浸变压器光纤测温系统(OpticalFiberThermalMonitoringSystem)已在国家电网、南方电网和香港中华电力有限公司的多个油浸变压器光纤测温项目中获得成功应用。2016年底，公司参与起草编制的《变电设备光纤温度在线监测装备技术规范》已由国家电网公司批准为国家电网公司标准；2017年初，公司提出了一种光纤传感应用方案，通过在变压器内布置光纤温度传感器进行在线监测，可以对变压器的热点温度进行监测，同时结合变压器负载情况对变压器的寿命损失进行评估。试验数据表明，该光纤在线监测系统能够准确、及时捕捉到变压器的热点温度，并给出过负载工况下的合理建议。  ④光器件开发 一体化有源光缆到大容量多通道光互连解决方案，瞄准数据中心建设需求AOC有源光缆用于端对端的高带宽数据传输，原本光通信讯号的线材传递应属于光被动组件的范围，但是AOC加上了主动式的光电收发模块，因此算是光主动组件的一环。 近年来，公司不断加大研发力度，随着营业收入上升，研发费用占比维持在5%左右，其中除新增测试设备以满足老客户需求外，主要包括新增项目即无源到有源的实验室建设等，随着募投项目研发中心建设的完成，公司未来在面向数据中心建设的高速AOC光缆等光器件以及光互连解决方案领域将有望实现进一步突破。  4、兼并收购完善上游领域 ①公司2017年8月收购瑞芯源技术有限公司100%股权使其成为公司的全资子公司。瑞芯源技术是一家专业开发、设计、生产和销售集成光通信芯片以及模块等光电子器件的高科技企业，其主营业务为PLC晶圆的研发、生产与销售，且已具备高品质PLC晶圆和芯片的独立研发和规模化生产能力。本次收购有助于公司一方面完善PLC分路器产品的产品链，提升公司在PLC分路器产品的核心竞争力，另一方面为公司拓展有源光器件打下基础。  ②收购和川粉体完善陶瓷插芯产品链，提升产品毛利率公司2017年10月收购景德镇和川粉体技术有限公司，占其79%的股权并对其进行增资。和川粉体公司主营业务为制造纳米陶瓷粉体、纳米陶瓷，其主产品粉体是作为陶瓷产品的基础材料，其拥有较好的毛坯生产技术。陶瓷插芯作为公司的主营业务之一，收购有利于提升公司毛坯生产技术，完善陶瓷插芯上游产品链。此次收购有利于公司降低核心产品陶瓷插芯的生产成本，提升产品竞争力。同时公司在积极布局产品下游领域，有望扩展陶瓷产品应用范围。参考公司2018年毛利率情况，整合和川的协同效应已经开始逐步显现，公司的产品毛利率开始企稳。 5、数据中心拉动光纤连接器的需求，销售规模有望进一步扩大 作为海量数据的承载实体，数据中心已经成为计算、存储、流量吞吐的核心。随着需要存储和处理的信息呈几何数量增加，已经从TB级别增长到PB级别，对处理能力和速度要求需要极大提升，这带来了新型数据中心建设的热潮。 目前，全球数据中心总量主要集中分布在美国、欧洲、日本等地区。在北美市场，有许多互联网和云提供商都有连接超大规模数据中心的大型网络，北美市场有望成为最大的数据中心互连市场，谷歌、亚马逊、FACEBOOK等领先的互联网公司兴建的数据中心动辄占地数公顷。我国数据中心建设近年来也明显加快，部分规模较大的互联网企业也提出了建设计划，百度、阿里巴巴和腾讯为代表的领先的互联网企业以及政府、金融机构、电信运营商也在加快大型数据中心建设。 6、5G驱动光器件市场发展，光纤连接器将成需求热门 今年6月3GPP全会（TSG#80）批准了第五代移动通信技术标准（5GNR）独立组网（SA）功能冻结，标志着首个真正完整意义的国际5G标准正式出炉，同时也标志着进入产业全面冲刺新阶段。从时间表上来看，美国预计在2019年实现5G商用，中国运营商预计在2019年进行试商用，2020年全年商用，并且与4G共存。 根据全球2017年的光线连接器市场规模来看，通信相关业务占据的市场规模约为8.68亿美元。我们认为，未来十年，光纤连接器市场的年复合增长率约为11%，电信应用仍将是光纤连接器最大的消费市场，其次是数据中心。5G的加速建设将将进一步刺激光纤连接器市场需求，公司相关产品需求也将会扩大，尤其是MTP/MPO连接器等产品。 7、投资建议 公司作为无源光器件龙头企业，上市之后积极开展垂直产业链的收并购，先后以超预期的价格收购瑞芯源和合川的收并购，业务整合成效显著。我们认为，公司18年以来在完成厂房搬迁之后，产能有望在IDC持续建设以及5G启动等多方面的推动下持续释放，通过垂直业绩整合，公司毛利率有望企稳，新业务的研发拓展也有望加速。参考可比公司的估值水平，考虑到公司产品将中长期受益光通信在IDC建设以及5G建设方面的持续应用，同时公司18年完成厂房搬迁为公司长期的发展奠定坚实基础，另外前期收购整合顺利带来综合竞争力加强，因此给予“强烈推荐”评级。（方正证券） |
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