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中证500指数目前估值处于最近10年历史低位。统计2008/06/06至2018/06/01区间10年，周频的TTM市盈率，进行观察。目前的市盈率为24.49倍，位于历史前5.40%的分位数。10年区间周频的TTM市盈率平均为40.11倍，中位数为34.24倍。根据Wind的统计，按照目前的中证500指数点位，2018年预期中证500市盈率为20.25倍，2019年为17.97倍。因此，我们可以得出相对可靠的结论，中证500指数，目前处于较低的估值水平。 那么，如何把握“中证500指数处于较低估值水平”这个观点的投资机会呢？有三种方法，分别是申购中证500指数基金，申购中证500指数增强基金，以及投资挂钩中证500指数的看涨结构、高信用等级券商发行的收益凭证。 跟踪中证500的指数基金，基本上完全复制中证500指数的成分股，投资目标是紧密跟踪对应的指数，不要产生偏离。因此，纯粹的指数基金，是没有超额收益的。其次，指数基金的涨跌幅，基本上是完全和跟踪的指数同步。 02 相比指数基金，如果放低对跟踪误差的要求，可以考虑中证500指数增强基金。增强指数基金的投资目标是在有效控制跟踪误差的前提下，力争获取超越对应指数的投资回报。与纯指数基金相比，增强指数基金的跟踪误差，即和指数的偏离程度，有所加大，但可能产生较为可观的超额收益。 我们以一只成立于2015/02/04，目前规模有近30亿的中证500指数增强基金为例，该基金成立以来的总收益率为42.90%，同期中证500指数全收益率为2.46%，超额收益率为40.44%，信息比率为2.16倍。2016年、2017年，该指数增强基金均有显著的超额收益。对于指数增强基金来说，最佳的评价指标是信息比率。一般来说，信息比率0.50倍以上，即达到良好的水平，1倍以上，是非常优秀的水平了。 表格 1 某中证500指数增强基金绩效分析 数据来源：Wind资讯，华泰证券金融产品部 因此，相比纯粹的指数基金，指数增强基金是更好的选择。我们有能力选择出能够创造稳定超额收益的指数增强基金管理人。但是，指数增强基金存在三个问题： 一是波动幅度大。比如举例的500指数增强基金，年化波动率达到了34.73%，与年化收益率相比，波动是较大的。 其次，一般是在指数有可观涨幅的时候，指数增强基金才能有正的总收益，但无法预计其收益。 第三，在指数大幅下跌的时候，指数增强基金基本上也是下跌的。 那么，如果我们预期中证500指数，未来小幅震荡，比如在-5%-5%之间，不管是指数基金，还是指数增强基金，收益都是有限的，因此实际上未充分挖掘“中证500指数处于较低估值水平”这个观点产生的价值。有没有其他相对更为明确的反映“中证500指数处于较低估值水平”这个观点的投资工具呢？ 有，那就是挂钩中证500指数的看涨结构、高信用等级券商发行的结构化收益凭证。 03 我们以一个挂钩中证500指数的看涨结构举例。该凭证期限为2年，挂钩中证500指数，包括期末到期日，一共设置了24个敲出观察日。 如果在敲出观察日，中证500指数大于等于期初价格水平的103%，该凭证则提早结束，投资者获得20%的年化票面利率。 如果在每月敲出观察日，中证500指数的收盘价均未超过期初价格水平的103%，并且在存续期内，中证500指数在任何一个交易日，收盘价低于期初价格水平的86%，该凭证的收益率，与中证500指数一致，即产生亏损。 第三种情况，该凭证每月敲出观察日，均未敲出，并且在存续期内，中证500指数在任何一个交易日，收盘价均未低于期初价格水平的86%，投资者获得20%的年化票面利息。 因此，投资者只在一种情况下存在亏损，即在每月一次的敲出观察日，中证500指数的收盘价，均未高于于期初价格水平的103%，并且在存续期内，中证500指数在任何一个交易日，收盘价低于期初价格水平的86%。而亏损的幅度，与中证500指数是一致的。 这个结构的收益凭证，优点是只要在每个月的敲出观察日，中证500指数的收盘价高于期初价格水平的103%，投资者即可获得20%的年化票面利息。与指数基金以及指数增强基金相比，要获得20%的收益率，一般来说，指数要有15-20%的涨幅。而该凭证，只要在每月观察日，与期初价格水平相比，有3%的涨幅，既可获得20%的年化票面利息。而这样的机会，两年之内总共有24次。 但是，投资一定是关注收益的同时，也要关注风险。指数基金，以及指数增强基金，在市场下跌的时候，基本上同步下跌。上述结构的收益凭证，最差的情况，是和中证500指数跌幅一致。因此，该凭证的市场风险，并没有高于指数基金。但必须指出，该凭证的流动性风险，是高于指数基金的。 总体而言，即使认为中证500指数处于较低估值水平，希望短期内获得较高的收益，是存在困难的。而上述的结构化收益凭证，为投资者提供了一种独特的投资机会，拓宽了投资的机会。 因此，如果预期中证500指数在短期内大幅上涨，应申购中证500指数增强基金。而如预期中证500指数窄幅震荡，应考虑上述结构的收益凭证，该凭证有两个突出特征： 1. 每月敲出观察日，只要中证500指数相比期初，有3%以上的涨幅，即可获得20%的年化票面利息。 2. 按照近10年的历史数据回测，不考虑估值，有八成五以上的可能性获得20%的年化票面利息。而考虑目前30倍以下的估值，获得20%年化票面利息的可能性提升到了九成五。 资料来源：华泰证券金融产品部 产品评价团队 胡新辉（投顾执业证书编号：S0570615120001） 本公众号旨在沟通信息，交流分享经验。在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户的投资建议。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000 |
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