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人的成长，就在于不断的认知升级。 2018年，从多个角度于我来说都是十分特别的一年，时至岁尾，以此一文总结这一年我的金融思维的认知升级之路。 价值投资的真谛于投资理念而言，2018年最为深刻的一部分是通过学习巴菲特的两位老师格雷厄姆与费雪的代表性著作，深入的理解了价值投资的核心思想。这让我明白了股票投资，从长期来看能够持续盈利的来源实际上是其所代表的企业的价值创造过程。那些能够持续创造价值的企业，虽然股价也会起起伏伏，但总体的方向是不断向上的。而不能做到这一点的企业，尽管股价也会出现阶段性大幅上涨，但这之后留下的是大幅度的下跌，从长期来看，由于没有持续的价值创造，其股价也宛如过山车。 为了学习好价值投资，我在9月份花了一个月的时间学习财务分析相关的知识。说实话，这是我第三次尝试学习财务知识，这一次之后我十分确信尽管前两次也很认真，当时其实没有学懂。有了财务分析的基础，能够财务视角重新审视一家企业的行为。自其上市以来，历年的财务报表仿佛一本故事书，道出了企业的资本从哪里来（融资行为），花到了什么地方（投资行为），能不能通过主业来赚钱（经营行为），所从事的行业是不是很赚钱（盈利能力），钱赚得稳不稳（盈利品质），有没有扩张机会（增长能力），是怎么增长的（融资结构），有没有现金入账（现金流状况），财务负担重不重（杠杆比例以及财务风险），如此种种，不一而足。 从实业的角度看待股票，能够让我们关注的重点从每时每刻的价格波动，转移到其背后的价值创造过程上来。理解了一个好行业中的好公司之后，能够让我们的心沉静下来，着眼于那些长期的变量，做出更稳健的投资决断，同时有效提升持股信心。 市场结构的博弈资本市场是由两个世界叠加而成，一个是企业的价值创造的世界，一个是股票的价格博弈的世界。前者是基础，由长期的、变化相对较慢的因素决定；后者是反映，由短期的，变化相对较快的因素影响。 在交易的世界里，我们可以看到层次分明，而又相互影响的投资者结构。从体量巨大、信息优势最大的国家队，到体量庞大、专业能力突出的机构投资者，再到数量最多、相对处于弱势的个人投资者，共同构成了市场的投资主体。 国家队体量巨大，其一举一动市场关注度极高，可以通过分析它的持仓变动来观察市场的整体动向。机构投资者，主要包括保险资管、券商资管、公募基金、私募基金以及外资，由于其投资的专业性较高，长期跟踪也能够把握一些蛛丝马迹。个人投资者，尽管处于金融食物链的低端，却船小好掉头，发挥好自身优势，依然可以取得超越国家队及机构投资者的业绩。 对于投资的潜在标的，深入的了解其背后的投资者结构，及以大股东为代表的实业投资者增减持的动向，再结合盘面的技术分析，可以大致判断出当前所处的状况下，筹码是否会出现踩踏，还是筹码在持续的收集之中。 投研体系的建构在各类投资方法之中，价值投资是一个经过长期检验、多人实践、可重复可复制的能够长期获得稳健复利的方法，所以我选择以它为内核构建自己的投研体系。 简单来说，价值投资 = 好企业 + 好价格。 再进一步，即追求有质量前提下的性价比。 围绕着好企业，最核心的财务观察指标是ROE，代表了股东投入的单位资本每年所能够产生的收益。围绕着好价格，最核心的财务观察指标是PB，代表了股东为了获得单位股本所支付的额外溢价水平。 再往深里走，在好企业方面就需要更多的理解实业经营，诸如企业的商业模式、产品定位、产业链结构、竞争格局、市场空间、管理层品质等等。在好价格方面就需要更多的理解宏观经济运行，包括经济周期、政策周期、估值周期、盈利周期等等。 在2018年，我在认知层面明白了这些更进一步的方向。在2019年，所需要做的就是更多的深入学习与实践这些方面。 职业投资之路巴菲特的老师格雷厄姆曾经对投资这一行当给出过十分精辟的阐释：
简单来说，就是易学难精。 这是因为，金融市场由于其广泛的参与度和对实体经济的深度反映，使得它的影响因素包含了我们人类所能认知（以及尚未认知）的一切。 与此同时，金融市场一经创造，就如同一面巨细靡遗的大魔镜，映照出我们人类的全部特质，包括理性的部分以及非理性的部分。如果我们不能把握自己，很有可能被其吞噬。 所以，这条道路，既通向天堂，也通向地狱。 要想走好它，既要把握好市场，更要把握好自己。 展望2019年桥水基金的达里奥说过一句名言：
话虽尖刻，却有道理。 站在这个时点上，回望去年甚至年初的自己，我可以自信的说在金融思维上曾经的我确实是个傻子。而我将会让这个历程持续下去。 最后，如果说2018年我的侧重在金融思维的提升，那么2019年我将会把更多的精力放在商业思维的塑造上。 在新的一年中，请大家期待我的最新进步，与读者共勉。 |
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