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01 虽然这些年阿里在国内外投资了不少公司，但是马云作为实际控制人的公司只有恒生电子这一家。今天老裘带大家看看杰克马的公司。 2014年浙江融信以现金收购的方式受让恒生集团100%的股份，互联网大佬马云成为恒生电子的实际控制人。 近日恒生电子发布公告，控股股东恒生集团的股权结构发生变化。 股权变更前，蚂蚁金服通过浙江融信间接持有恒生集团。股权变更之后，蚂蚁金服将直接持有恒生集团100%的股权。 从间接持股变成了直接持股，投资层级缩短了，说明恒生集团（恒生电子）在阿里体系内陆位得到了提升。 02 恒生电子1995年成立于浙江杭州，2003年在上交所上市。公司是国内领先的金融软件和网络服务供应商，主要为国内的金融机构提供软件产品、软件服务以及金融数据业务。 公司的客户群体包括券商、期货公司、公募基金、信托公司、保险公司、银行、交易所和私募基金等。 恒生电子在A股有很多光环。恒生电子的利润率超级高，我截个图给大家看一下。 大家可以看到，恒生电子的毛利率比老裘之前介绍过的茅台和恒瑞都要高。就拿公司前不久公布的2018年年报为例，去年公司实现营收33亿元，同比增长22%，归母净利润6.5亿元，同比增长37%。 毛利率高达惊人的97%，部分业务的毛利率甚至接近100%。 03 有朋友看的很仔细，说2013年之前恒生电子的毛利率都是只有70%-80%，为什么从2014年开始恒生电子的毛利率一下子提高到90%以上。 这是个非常好的问题，因为从2014年开始，恒生电子在会计上做了一个小的调整，公司说软件的购置费和通讯专线等成本很难具体按比例分配到项目的营业成本里，所以都计入在公司的销售费用和管理费用。 当然，就算不是这样处理，公司的毛利率水平应该也在80%以上，竞争力超强。 04 恒生电子所在的金融IT行业是金融业和软件业的交叉点。 金融行业是一个强周期和严监管的行业。2018年资本市场非常低迷，国家又出台了资管新规，包括券商、基金和三方在内的证券行业都受到了很大的影响。 而软件行业，虽然市场空间很大，但是属于劳动密集型行业，而且作为乙方，话语权很低，做的是很苦的生意。 老裘刚从杭州参加完恒生电子的股东会回来。老彭总在内的公司高管和老裘是认识很多年的老朋友了。今年的股东会和以往几次都大不一样，近期资本市场对公司的关注度非常高，现场来了200多个股东，非常热闹。 公司的董事长，老彭总，在股东会上介绍，2018年很困难，公司能够取得了营收和净利润的两位数增长，非常不容易。 2019年，可能会更加困难，比如公司的收入目标只增长10%到35亿元左右，费用目标也是10%，所以股东对利润的预期不要太高。 05 2019年，公司的营收目标只有10%，是这些年比较低的，公司是这样解释的。 首先，资本市场的活跃程度与公司的业绩是紧密相关的，19年市场到底怎么样，现在还看不清楚。 第二，甲方对金融科技技术的需求已经进入新的阶段。恒生想做的是ONLINE（线上业务），也是未来的战略重点，但甲方能否接受存在一定的不确定性。 第三，一些甲方，特别像华泰和平安这样一些头部的金融机构，对金融科技的重视程度非常高。这些恒生原有的客户，未来一定会做到自主可控，甚至会推出自己的AI产品，满足他们各自客户不同的应用场景的需求，这显然也会对恒生电子的发展造成影响。 不过公司也表示，过去十几年公司经历了太多变化，依然在金融IT行业里保持了领头羊的地位。未来公司仍然会迎难而上，克服困难，为股东创造良好的回报。 06 我对恒生电子是有这样几个想法的，抛出来供大家讨论： 首先，金融就是和钱打交道，不能出错，所以下游客户在做选择的时候，倾向于使用大厂的产品，而且一旦使用了，也很难替换。 所以，恒生电子的第一个护城河就是现在公司的市占率已经非常高了，产品的粘性超级大，替换成本很高。 另外，恒生的产品线很丰富，而且都已经形成闭环，排斥了其他厂家的产品。 第三，公司的创新能力很强，未来中国资本市场肯定是越来越开放，包括像科创板、沪伦通以及其他所有的新的工具，恒生电子都会有很强的竞争能力。 觉得我这篇看得有收获吗？给老裘点个“在看”呗，谢谢大家！
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