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事件： 随着水泥行业需求进入旺季，全国水泥价格最近三周持续上涨，上周全国水泥市场均价为 416.91 元/吨，环比涨幅环比涨幅为 2.07%。 观点： 1． 全国水泥价格和水泥煤炭价格差同比增速仍处于下降态势当中 最近全国水泥价格结束了去年 12 月底开始价格下降的趋势，进入旺季涨价阶段，已经连续两周涨价从 408.45元/吨到 2019 年 3 月 29 日全国水泥综合价格为 412.68 元/吨，，环比涨幅为 1.04%,同比增幅为 5.05%，这个增幅从 2018 年 8 月 26%开始处于持续下降的态势当中。从水泥煤炭价格差来看同比增幅仍处不断下降的态势当中， 从 2018 年 8 月初的同比增长 31.48%，下降至当前的同比增速为 9.32%。水泥煤炭价格差的最高值在 2018 年 12 月 21 日的 417 元/吨，当前水泥煤炭价格差为 382 元/吨，仍处于历史较高水平。 2． 水泥价格中枢将出现上移趋势 从供给端看水泥产能被严格控制，对于产能实行等量和减量置换， 全国几乎没有新增产能，水泥产能总量保持在稳定的水平，没有新增产能的压力。同时，随着水泥行业从 2011 年以来的几年行业景气度下行，行业集中度水平处于不断地提升态势当中。 一些区域龙头公司的集中度水平已经达到很高水平，像甘肃、西藏、海南、浙江、安徽、京津冀和黑龙江等都在 50%左右，水泥行业在中国已经形成寡占态势，并且这个趋势还会继续向上，这些保证了水泥价格中枢会不断地处于向上态势当中，特别是龙头公司受益较大，在产能被严控的情况下，收购兼并的发展路径清晰。 3． 地产韧性超预期和基建向上，行业需求进入释放期 我们在 2 月份的三份行业周报（《 东兴证券建材行业周报：前阶段实际比预期好》 2019-02-12、《 东兴证券建材行业周报：当前地产实际比预期的好》 2019-02-18、《 东兴证券建材行业周报：防风险决心带动需求好于预期》 2019-02-25） 中一而再再而三的强调当前实际、地产和需求状况好于预期。 2019 年 1-2 月份全国房地产开发投资 12090 亿元，同比增长 11.6%，增速比 2018 年全年提高 2.1 个百分点，超出市场预期，符合我们前期一直的观点， 并且地产投资进入建设安装期，这将释放出水泥等相关材料的集中需求。 20191-2 月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 4.3%，增速比 2018年全年提高 0.5 个百分点，增速持续改善。 在地产和基建的双重推动下， 2019 年 1-2 月固定资产投资达到4.49 万亿，同比增长 6.1%。 这些将带来水泥需求的释放。特别是像武汉、上海等地方财政实力较好区域地铁项目的开工保证需求具备持续性。 4． 阶段性需求端和长期供给端的影响行业出现过度悲观预期下的戴维斯双推 由于供给端的控制相对较好，虽然高盈利水平下企业协同意识减弱，特别是一些小企业，但是由于集中度水平较高对于价格的影响只是在弹性上，并非能够产生决定性的作用。同时需求端在地产进入建安周期和基建的的双重推动水泥行业进入高景气度持续的态势，加上市场估值水平在过度悲观预期下的修复，这些使得水泥公司，特别是华东和华中等前期价格下跌较多的地区出现了戴维斯双推的效果。 结论： 2019 年，特别是 2019 年上半年我们要继续关注地产韧性带来的华东和华中区域水泥公司的估值和基本面的双重修复， 像华新水泥和海螺水泥。 同时，从更长期的角度看关注弹性预期空间较大的西部水泥以及受益政策的股像祁连山、 冀东水泥、 宁夏建材和天山股份等。 风险提示： 旺季需求改善程度不及预期。 |
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