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事项： 公司发布2022 年一季度报告，一季度实现营收254.6 亿元，同比降26.1%，实现归母净利润49.3 亿元，同比降15.2%。 平安观点： 地产下行叠加疫情反复，业绩短期承压。一季度因地产下行压力大、疫情反复影响施工与物流，水泥下游需求情况远弱于上年同期，一季度全国水泥产量同比下滑12.1%，公司水泥产销亦显著承压，期内营收同比降26.1%，且期间费用率同比提升1.3pct 至7.2%，煤炭成本大幅上升亦加剧成本压力，但受益水泥价格上涨，一季度公司毛利率31.4%，同比提升4.5pct，促使归母净利润降幅低于营收降幅。 疫情不改需求恢复趋势，基建发力有望带动需求释放。尽管短期疫情仍影响下游需求，但当前防控已逐步取得成效，包括公司重点布局的中南、华东地区；同时基建项目有望加速落地，一季度基建投资同比增长10%，4月26 日中央财经委提出研究全面加强基础设施建设问题，4 月以来全国水泥发货率、粉磨开工率亦逐步回升，后续水泥需求有望加速修复。另外成本端，近期监管针对煤炭市场积极实行保供稳价，包括对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，后续若煤炭价格继续回落，将有效缓解水泥企业成本端压力，行业盈利无须过度担忧。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为6.75 元、6.91 元、7.12 元，当前股价对应PE 分别为5.9 倍、5.8 倍、5.6 倍，从行业层面看，中央稳增长诉求下，后续地产基本面筑底、基建有望发力，带动水泥需求边际改善，中长期看“双碳”目标下，水泥产能供给趋于收缩，带动行业供需格局保持紧平衡，盈利水平有望保持良好。从公司层面看，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力。我们看好公司后续表现，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）基建、房地产投资低于预期，影响水泥行业需求：地产基本面承压背景下，若后续政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产投资、开工修复水平与速度，既而影响水泥需求规模与价格表现；基建投资同理，若未能及时发挥稳经济作用，亦可能导致水泥等建材需求释放不及预期。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，电力成本亦有所上升，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。 |
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