 此文中的“我”是指华宝基金的基金经理刘自强。2001年7月入行在天同证券任研究员，2006年5月加入华宝兴业基金管理有限公司。本文中作者总结了十年来的投资心酸路，接地气。  来源：天天基金 牛市来了，机构投资者的拜访也多了。最近总被问：“你的投资风格到底是怎么样的？”我想了想，我还真没啥风格。这也许是我营销中的一个硬伤吧。于是整理了一下自己投资历史中的风格变迁，不知不觉，写了3000多字，可见苦难有多深重。本文是我投资生涯的流水账，只对4000点感兴趣的朋友可以直接拉到文末，不过未必是你想要的答案哦！ 到今年三月十八日，我做基金经理就十一年了。 说起来，年头长也未必就算什么可炫耀的资本，就像《射雕》里黄蓉说的，“一把年纪活在了狗身上。”我并不是一个优秀的投资者，甚至可以说，是有些笨拙而迟钝的。但是，如同大多数平凡的人一样，即使生活一再论证了自己的本质，还不是一样要继续地活下去。今天，我就叨叨自己过去十一年磕磕跘跘的投资经历吧。 2008年3月，我投资生涯的起点，正是一轮梦幻般牛市的终点。彼时市场已有不小的下跌，但超级牛市遗留下的投资风格依然大行其道，市场上基本是自下而上的选股模式，鲜有自上而下的宏观配置套路。 而此时入行的我，却被当时那几个在金融风暴中大赚特赚的宏观对冲基金吸引，立志要利用自己的经济学功底，学习自上而下的宏观配置模式，走出自己的风格。 所谓宏观配置，研究的重点主要是经济周期、产业趋势与政策、货币流动性、经济政策等。这些东西在书上看来简单，实际操作起来却困难重重。要知道，经济学是一个研究人的学科，而不同的人在信息深度、学术水平等方面有着巨大的差异。你认为应当实施的经济政策，凭什么官员们就一定会实施？即便政策大方向确立了，不同部委会不会有不同的思路和行为模式？会不会相互掣肘？ 所以做政策分析的宏观策略一贯被打脸。今年年初，某司策略在众人的嘲笑声中为自己去年的策略辩白了一句：“这让大家知道像我这样的普通人，在年初有怎样的憧憬，在年底又有怎样的失落。”这句话说得很漂亮，一下就把锅甩给了那些手握重权又不懂经济学的SB。 但是，这段话也充分说明了，首席策略师依然没有看清楚自己的地位。大券商的首席当然不是普通人，但终究不过是一根金融屌丝，打你还用挑日子吗？如同当年的我一样，忽略了学术知识与现实世界之间的巨大差异，不挨打才见鬼了。 我说到他并不是鄙视他，因为我曾经错得更多。我只是觉得，他和很多市场上拿着高薪的策略分析师一样，与现实世界还隔了很远。当然，有些人也可能永远都无法成熟，无法理解现实世界的运行方式。顺便说一句，这样的人还挺多。 2008年的我，刚开始因为看空而顺风顺水。到了4月底，市场临近3000点，饱受次贷危机肆虐的美国也早开始了政策放松，我分析了各种迹象后，觉得国内的政策也必须要转向了，否则会有经济失速的风险。恰巧，一位高官视察了市场后，发表了一句著名的喊话，市场应声暴涨。我更觉得自己颇有远见。没想到，仅仅过了三天，央行大幅提高存准1个点，证监会放行大盘股IPO。神仙打架，韭菜遭殃，市场再度暴跌，一路向2000点杀去。后来的事情大家都知道了，经济瞬间失速，手忙脚乱中，四万亿大杀器祭出，并铸就了此后经济政策研究中的一个绕不开的前缘。 政策的对或错，其实已经没必要分辨了。反正我是输了。而我也终于认识到，把握政策其实是一件很不靠谱的事情。庙堂之上也未必真懂经济，理性人分析不如打听消息。所以在A股市场里，你一定要乖，要听爸爸的话，而最重要的，是要搞清楚爸爸到底想怎么做、会怎么做。 被过于偏激的宏观配置打脸后，我的操作开始向指数化龟缩。从海外的经验来看，主动型基金并不会比指数基金表现得更好，那么我先向指数靠拢，然后在这个基础上进行一定的行业比较、龙头筛选、配置优化，也许是一种出路吧？ 可是，这一次的转变的效果更糟。因为指数有代表大盘的沪深300指数，也有代表小盘的中证500指数，选择谁来做对标，差异可大了去了。 2009年，正是小盘股超越大盘股的起点，这一种风格差异延续了整整两年。自下而上的选股策略大放异彩，勾兑、抱团、锁仓、坐庄成了最好的投资模式。而不善于与人交往的我，守在价值股里，业绩一年不如一年。 苦闷之余，倔强的我并没有放弃节操去追逐高估值的小票，而是想从宏观配置转向重点行业配置。我觉得，宏观太复杂，微观太混乱，也许中观的行业角度能更好的实现专业研究与实际操作的结合。于是在2010年底，我看中了黄金。 2011年，我以极大的行业偏离度配置了黄金股。这一年，黄金如我所愿地从1300美元上涨到了1900美元。然而，让人哭笑不得的是，A股市场里的黄金股却始终没有跑出超额收益，全年跌幅和上证指数相差无几。但这一年由于小盘股暴跌，我终于尴尬地以下跌21%的业绩进入了行业排名前1/4。 这一并不算成功的经历给了我一个错误的指引，2012年底，当我试图要重新用重仓行业的策略来改变命运时，我选中了风雨飘摇中的白酒。 当时的白酒已经在塑化剂和反腐的双重打击下暴跌了一轮。而我却觉得那些优秀的产品，并不会因为个别劣质产品，或是某个特定群体一时的限制消费，而改变价值。更何况，这种运动式的消费限制终将过去，现在正是长期配置的好时机。 回过头来看，我的判断并没有错，只是早了整整一年。在这痛苦的一年里，我职业生涯里第二次接到基民打来的电话（第一个是交易密码忘了，叫我给她查密码），一个愤怒的基民痛骂我：“谁都知道白酒不行，你买这么多干嘛？”这一年，心力交瘁的我愁苦生疾，再也没有勇气继续我的投资生涯。 然而，就在我萌生退意的时候，2013年下半年，我司多位明星基金经理因故离职。我不想在这个时候给领导再添麻烦，只能硬着头皮继续坚持下去。但是，坚持做下去可以，难道还要走过去的老路吗？如果转型自下而上，不擅长勾兑的我又能做好吗？ 绝地之中，我最终选择了行为金融学（看图就说看图，别美化自己！）的助力。渐渐的，我融合出一套结合了量化、技术分析、基本面筛选、分散组合的套路，建立了一种既有趋势，也有选股的混合型投资策略。2014年到2016年，我终于靠着这一策略连续三年进入了市场的前1/3。 就在我头脑发热，自以为终于掌握了从股市ATM里提款的密码之时，2017年再度给了我一盆冷水。这一年，累积多年的大小盘风格强劲反转。全年在指数上涨的同时，近八成的股票下跌。我的分散策略完全没法对冲风险，而看空大势又让我一次次错失追高大盘股的机会，最终只能黯然败落，也再次验证了：没有一种策略是永远适合这个市场的。 经历了这次惨烈的滑铁卢后，我问自己：“五年前我可以推翻自己的一切模式，重新建立新的方法，现在的我就不可以了吗？”于是在2018年，我再度转向宏观配置思路，这一次，与当年刚刚开始学习投资时，已过去了整整十年。 虽然方法没有什么太多改进，但十年历经的沧桑却让我成熟了不少。对于爸爸们想怎样、会怎样的哲学问题，似乎也更接近真实世界了些。这一年，我职业生涯中第三次大幅度集中配置于特定行业，这一次，看空大势的我选择了高防御的银行板块。上半年，这一选择严重落后于市场，但我依然在一片质疑中扛了下来。三季度，我的判断终于验证，银行股巨大的超额收益一下子扭转了的业绩。 2018年10月，市场跌破2500点。此时的我决定全面转向多头。我在各种质疑声中，把银行股全部换成了券商、医药、基建等几个板块（以上操作已在基金年报中披露），虽然医药股正巧赶上了医保集中采购的黑天鹅，为2018年留下了一些遗憾，但操作风格的转换已经全面展开。 猪年伊始，市场狂奔走牛，我也不断加速推进操作模式的转换，又重拾起趋势加选股的混合策略。但在两个月疯狂的抢钱行情后，我却在赚钱的喜悦中愈发焦虑不安。会不会有调整？到底什么时候减仓？改变策略的时机对吗？对坐过山车的恐惧在牛市初期支配着我的神经，忍不住就想要卖票跑路。为了避免犯错误，我决定多出去看看，少在公司里做交易。 前段时间在成都调研，抽空去了文殊院，正好看到一扇牌匾上写着：“慧生于觉，觉生于自在，生生还是不生”，颇有些感触。执着于业绩与收益时，常被市场的情绪裹挟，怎么可能做出智慧的投资决策？跳脱于市场噪音的觉醒才是智慧的来源，而这种觉醒则是产生于不执着于胜负的自在之心啊！ 投资十一年，愚钝如我，从来没有融入主流、享受高光的时刻。但是，我感谢过去笨拙的自己，孤独地走在自己的路上，没有与人合谋过，也没有做过昧着良心的事。做对做错其实有什么关系？只要能知足常乐、无愧于心，不就足够了吗？未来的日子里，我的投资模式可能还会有不断的演进，还是会没有固定的风格，但生生之中，依然希望自己能够不忘不生。 或许，乔布斯的那句话，于我而言，应该改成Stay content, stay foolish。 好了，最后来说说我为啥去年底就看4000点。这个嘛，是我多年和卖方小伙伴们打交道的心得：用嘴下注的人，说错了不用负责任，说对了可以吹一辈子，既然如此，干嘛不吹得大一点？ |
|
|
