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Source: iStock 指数增强：快速上涨行情下，依然跑赢指数 今年春节之后A股强势上涨，股市赚钱效应明显恢复，市场情绪活跃。 上证综指重归3000点上方，上证综指、沪深300涨幅超20%，深证成指、创业板指涨幅超30%。权益类私募产品业绩也随之回暖，一季度股票私募平均上涨18.3%。 可以看出，由于今年以来行情上涨较快，受仓位配置等因素影响，股票私募依然平均涨幅有限，与几大指数动辄30%的涨幅相比稍显逊色。 在火爆行情的背后，有一类策略脱颖而出，不但没有被快速上涨的行情“甩下车”，而且其中优秀者还能跑赢指数，以34.5%的平均涨幅领跑今年春季行情——这就是指数增强策略。 图：2019年1季度主要股指及私募策略涨幅 来源：中金公司财富研究，截至2019年3月29日 指数增强：alpha+beta，主动与被动的结合 近年来指数基金颇受市场青睐，规模逐步攀升，大众接受度也在不断提高。指数增强跟指数基金是什么关系呢？ 二者既有相似点也有不同之处。 指数基金是一种被动跟踪的策略，指以特定指数为标的基金，并以该指数的成份股为投资对象，目标是让投资组合的变动趋势与标的指数相一致，以取得与标的指数大致相同的收益率。 指数增强基金在保持标的指数的各种特征基础之上，通过主动的选股和交易创造额外的收益，目标为提供高于标的指数回报水平的投资业绩。 与指数基金被动跟踪指数不同，指数增强属于主动+被动管理的策略，主动管理能力很大程度上决定其业绩水平。 指数增强：量化为矛，追捕市场套利机会 指数增强策略要如何主动管理呢？ 由于指数增强一般投资的股票数以百计，传统的基于基本面的股票投研方法很难操作，所以往往使用量化方法进行投资。 何为量化？即借助统计学、数学的算法，利用计算机的技术高效、准确地处理市场中的行情、数据，从而做出一系列的交易决策。因此一般而言，指数增强都是指量化指数增强策略。 作为一种近年来崭露头角的新兴策略，指数增强的收益来源与传统股票多头有很大区别，传统股票多头注重发掘优质公司、分享长期成长红利，而指数增强赚的是“快钱”，利用自身的各种技术优势捕捉市场套利机会。 传统股票多头赚长期的钱，实际上是信息优势带来的收益。传统股票多头通过对个股及行业的深度调研、分析和判断，全面掌握影响公司股价的各类因素，相比于散户和其他投资者有显著的信息优势。股票多头机构买入持有、等待上涨后卖出获利，通过中长期布局将这部分优势变现。 量化策略赚短期的钱。短期的钱从短到最短又可以分为三类：
从投资方法上来看，指数增强和传统投资方法也有很大区别，其特点主要体现在持股分散、换手率高、不择时等方面。
超额增强收益：国内特有红利，把握历史机会 为什么指数增强能够取得这么高的超额收益？ 其实指数增强策略并不是放诸四海而皆准。橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。量化策略这颗橘树尤其适合国内资本市场的土壤，能够在较不成熟的市场环境中最大限度地发挥自身优势，取得超出于其他发达市场的明显收益。 目前国内市场上指数增强较优秀的机构，做中证500的增强收益平均年化收益能达到25%左右，沪深300由于选股限制较大，增强平均年化收益约为12%。 反观发达市场，增强收益却远低于国内。以美国为例，目前最优秀的对冲基金，如Two Sigma、Citadel等，对指数（如MSCI）的增强收益只能达到年化1-2%。有趣的是，Two Sigma曾针对美国投资者发行了一个A股增强的产品，年化增强只有4%，都备受美国投资者的追捧，这主要因为他们不了解中国市场，年化增强4%在美国已经非常具有吸引力了。 为什么两个市场做增强，结果会有这么大的差异？ 一种简单的解释是，先进的理论和技术能很快传播，但市场结构是一个缓慢变化的过程。中国现在最优秀的几家量化公司引用的是发达市场最先进的技术、武装上了最前沿的理论和最成熟的体系。然而中国市场还很不成熟，参与者结构还和发达经济体差很多，市场有效性也是天壤之别。 在这种信息不透明不对等、市场有效性低的市场环境下，可以说遍地都是套利机会，而量化策略正可以利用自身优势不断捕捉这些套利机会，创造出超额收益。 目前国内资本市场制度正在不断完善、有效性也在不断提高、逐步走向成熟。但这一改变毕竟是一个十分缓慢的过程。 量化指数增强目前的高收益属于历史阶段发展带来的机会，是后发优势带来的巨大红利。对于投资人而言，更需把握这一阶段珍贵的投资时机、“且投且珍惜”。 |
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