5G产业链的投资梳理

昵称31407040 2019-05-09

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因为对5G发展以及产业链机会的兴趣，最近初步了解了行业资料。

从去年大家就一直在说5G题材，那么相比上一代通信技术，5G将满足哪些新应用需求？产业链会发生怎样变化，以及带来哪些新机会？目前5G推进到哪个阶段？通过以上问题，来对产业做个梳理。

一、5G，十年一遇的代际升级

全球无线通讯以每10年一个周期从1G到4G的演化。1984年1G无线通信出现，1990年2G标准GSM、CDMA发布。2000年，WCDMA、TD-SCDMA被确定为3G标准。2010年，TDD-LTE、FDD-LTE两大4G标准落地。

根据GSA数据（全球移动通信联盟），截至2017年第3季度，全球224个国家和地区中，除中非和中东两大区域的54个国家和地区，已有200个国家和地区建成644个LTE公共网络，全球LTE用户23.6亿，每4个移动用户中就有1个LTE用户。欧美、日韩及我国，4G用户渗透率更是高达65%，所以全球4G网络基本已经实现全面覆盖。

虽然4G覆盖日趋完善，但移动互联网流量仍不断爆发，并且高清视频、物联网（车联网）、VR/AR 技术应用相继涌现，这导致对增强型移动宽带（eMBB）、海量连接（mMTC）、低延时高可靠（uRLLC）通信技术的迫切需求。而4G是以高速率作为单一技术基础的移动网络技术，所以不管是从技术，还是基础设施建设强度，4G都不能满足上述新需求。而5G 通过将大规模天线阵列、超密集组网、新型多址以及全频谱接入等多个核心技术有效结合，可以达到对连续广域覆盖、热点高容量、低功耗大连接场景的通信要求。

总的来说，正是下游应用需求走在前面、现有通信行业基础设施不能满足，所以5G是需求引领基建的时代。

根据思科预测，2015-2020年全球移动数据月流量年平均复合增长率将达到52.58%。根据《中国移动互联网发展报告（2017）》预测，2016-2021年中国移动互联网人均月流量年平均复合增长率将达到 52.81%。

二、5G技术变化及相关投资机会

相比4G，5G出现了一些关键技术变化，先介绍下5G产业链。

根据5G标准的制定日程和基础建设流程，5G周期可以先后划分为规划期、建设期和应用期。除运营商外，大部分细分行业只归属其中一个阶段。规划期主要是5G网络规划和设计，而建设期涉及较多细分行业，应用期则是下游毫米波、物联网、车联网等技术成熟和商用带来的投资机会。

2019年，国内运营商已经开启5G试商用，2020年进入规模商用，所以产业链目前处于建设期初始阶段。建设期中的细分行业包括无线设备、传输设备和终端设备，其中无线设备又以基站为主，包括基站天线、基站射频、基站光模块和小微基站等。

那么5G技术变化都有哪些？

首先在基站架构上，相对于4G接入网的RRU和BBU两级构架，5G将演进为AAU、DU和CU三级架构，分为前传、中传和后传3个部分，这一变化会带动基站侧的传输设备（光设备光纤光缆-光模块）使用量大增。

光模块的使用场景包括云计算、无线接入，其中云数据中心使用的光模块速率较高，并正在经历从40G到100G的换代升级。无线接入使用的光模块速率相对较低，4G LTE基站主要使用6G、10G SFP 等中低速光模块，5G基站将使用 25G/50G/100G高速光模块。

一方面，因为5G将使用3.5GHz以上高频频谱（前传10G光模块被25G取代，中传、后传也将升级至50G/100G），速率升级导致单体价值提升。另一方面，5G基站三级架构推动光模块用量大幅提升。乐观估计，5G时代25G光模块市场规模有望达到150亿美元，50G/100G光模块则会达到250亿美元。所以与4G相比，5G光模块相当于再造一个 25G/50G/100G 新市场。

由于5G新增中传回路，光纤需求也将大增。5G基站建设密度将至少达到 4G的1.5倍（中国信通院预测），同时5G传送网新增中传回路，DU和CU分开部署、以光纤互联，因此5G时代基站前传光纤使用量将是4G的两倍，而5G光纤总需求量则有望达到4G的3倍左右。

其次5G大规模天线（MassiveMIMO）技术和有源天线（AAU）技术引用，会导致射频前端各器件弹性空间大。5G射频前端包括天线振子、PCB（印制线路板）、滤波器和PA（功率放大器）等器件。

传统MIMO基本是2、8或16天线，而MassiveMIMO技术以阵列形式排列128天线，每两个天线对应一对天线振子，即64个天线振子，则128天线基站可形成64个通道，对应的射频器件套数也就达到传统基站的8倍以上。除数量增加外，AAU应用还是通过PCB将天线振子与其他射频器件集成在一起，使得射频前段价值量提升。

总体上，5G因为基站架构变化、MassiveMIMO和AAU技术应用，将给射频前端和传输设备带来巨大弹性空间，所以在这轮周期中建议关注这两个细分领域，下图是相对应的细分领域标的，重点关注红色字体标的。

中兴通讯，5G主设备商龙头标的，19Q1业绩复苏符合预期；中际旭创是国内高速光模块标的，产品、客户结构优，产能稳步扩张；生益科技，国内CCL龙头厂商，在5G 高频材料拥有技术领先；深南电路，收入规模分别位列本土 PCB 厂商第一，规模优势突出；山东机密和大富科技是国内滤波器传统厂商；三安光电已建成全球领先的6寸GaAs/GaN生产线，主要用于生产基站PA。

三、5G商用推进情况

5G建设投资来源于电信运营商，根据国内3大运营商近期强调的营运策略，大致都将在今年启动5G预商用，2020 年大规模商用。同时，目前运营商也在等待5G临时牌照下发，传闻将在5月17日发放（预计最晚Q3），虽然存在不确定性，但其实产业链各领域已经在积极筹备推进。

全球技术标准制定上，2018年6月5G SA标准也已经冻结，所以终端设备的研发生产也不是问题。

从历史规律来看，通常运营商新一代网络建设资本支出在牌照发放前一年开始布局，整个建设周期约为4年。以工信部牌照发放为时间节点，我国3G建设周期3年，2007年底启动，2009年初牌照发放，2009年底基本完成；4G建设周期4年，2012年底启动，2013年底牌照发放，2015年底实现大规模覆盖。

根据运营商披露的2018年财报，2019年3大运营商资本开支规划3029亿元，同比增长5.6%，显示运营商资本开支触底回升。另外，中兴通讯副总裁苏晞也在5月9日向外界表态，该公司完整5G端到端服务已经达到预商用能力，所以只要牌照按时发放，那么产业链明年将进入快速增长阶段，尤其是上文提到的射频前端、传输设备和主设备商。