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作者：鲁资资 但凡做投资，没有人不想找长牛股。西格尔在《投资者的未来》里说，食品饮料、日常消费品、医药等行业是美股长期大牛股的摇篮。那么，回到A股，什么样的个股更容易走出长牛行情？ 长牛股有什么共性？ 一般来说，投资者会倾向于从两个维度定义长牛股，一是胜率更高（股价获得正收益的概率）；二是涨幅更大。 关于胜率，国信证券的研报发现，ROE的“稳定”会影响股价获得正收益的概率（暨“胜率”）：“当一个企业能够拥有持续、稳定、较高的ROE时，公司的股价几乎“一定”会上涨，甚至可以在一定程度上忽略估值。” 国信证券在报告中回溯了三个不同ROE水平的组合持有1年至10年股价获得正收益的概率（样本区间2000年至2017年），其结论是，高ROE组合随着持有年限的增加股价胜率不断上升。如果一个上市公司的ROE能够“稳定”在一个较高的位置，时间就会站在股价多方一边，时间越长、胜率越大。
而说到涨幅，很多人的第一反应是白马龙头。周知的共识是，得益于业绩的持续增长，一批白马龙头做到了穿越牛熊。不过大家可能没关注到，除了这些大白马，中小创中长牛股背后的源动力，也是业绩。 海通证券在近期的策略报告对中小创诞生过的84只十倍股（截至2019年4月30日收盘价，相对历史最低价创十倍涨幅的股票）做过专题研究：这84只个股中，创业板十倍股有17只、中小板十倍股有67只。若采用盈利增长的中位数进行对比，创业板十倍股从上市至2018年复合净利润增速33.81%，高于创业板全部股票上市至2018年复合净利润增速7.27%，全部A股8.13%；中小板十倍股上市至2018年复合净利润增速24.07%，高于中小板全部股票上市至2018年复合净利润增速6.81%，全部A股8.13%，盈利高增长为股价持续上升提供了坚实的基本面支撑。
若进一步研究十倍股股价上涨源动力，将股价变化拆解为估值的变化和盈利的变化两部分，海通证券的统计发现，上述股票自最低点以来股价年化复合增速中位数29.17%，估值方面十倍股PE（TTM）从股价最低点至19年4月的年化复合增速中位数2.90%，盈利方面十倍股EPS从各股股价最低点到2018年的年化复合增速中位数27.96%，整体来看，盈利部分贡献了十倍股股价上涨的95.85%。可见，即使不是我们所周知的大白马，中小创十倍股股价持续上涨的源动力，长期来看也是盈利。 壳资源的加速式微 伴随一些上市公司穿越牛熊走出独立行情，另有一些上市公司却接连创出新低，其式微的节奏和幅度甚至超过预期。中泰证券在近期的一份报告中，梳理对比了2015年股市大跌之后的两次市场低点和三次高点的情况，发现几个有趣现象：
一是对比两次市场低点（2016年1月27日、2019年1月3日），上证综指下跌了7.2%。上市公司的数量却大涨4.2倍；期间市值小于30亿的上市公司从2638点的196家，大幅飙升到2449点的816家。 二是对比三次市场高点（2015年6月12日、2018年1月27日、2019年4月8日），上证综指分别下跌了30%和8.4%，上市公司的数量却分别大涨了6.5倍和1.5倍；期间，市值小于30亿的上市公司从5178点的41家大幅飙升到3587点的266家、3288点的408家。 如果说长牛股的共性是有业绩支撑，那么这些价格江河日下的长熊股则侧面反映了另一个现象：垃圾股（壳资源）要有大行情，越来越难。 壳资源的式微程度究竟多少？新时代证券近期的报告中做过专题测算，2016年最严借壳新规发布叠加2017年IPO加速，使得壳价值持续萎缩，壳公司平均市值从2016年的36.30亿元下降到2018年的21.76亿元，平均壳价值从2016年的29.20亿元下降到2018年的12.81亿元，仍显著高于美股的2.55亿元和港股的-1.31亿元。而伴随推出科创板并试点注册制，壳价值中缩短上市时间的价值还会被弱化，壳资源价值会被进一步压缩。 尽管我们常说A股市场炒作不断、闹剧频出，却不得不承认，长期来看业绩仍然是股价最好的试金石。大巧若拙，A股就“什么样的个股更容易走出长牛行情”这个问题给出的答案，一点也没有超出我们对于投资常识的认知。只是有时候，我们会对“常识”视而不见。 |
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