貔嘎貅: ROE

ROE(Rate of Return on Common Stockholders’ Equity)净资产收益率,又称股权回报率，也是股神巴菲特最重视的财务指标之一。那么在A股有哪些ROE高的好公司值得我们进入我们的股票池呢，

我们先进行一个回测，选股条件：由于2008年经济危机，很多企业ROE波动较大，1、选取2009年-2013年，5年连续ROE>=10；2、2009-2013年经营净现金流均值/净利润大于等于0.8；3、2009年-2013年ROE变异系数（标准差除以平均值)小于等于0.3；代表ROE的波动较低 4、·市值大于80亿元；小公司ROE波动较大5、·剔除银行、医药、二者ROE有一定特殊性，这里不做分析，以及煤炭有色、铁路高速港口等周期行业行业。

将剩下的51只分成四组：

·a、高ROE、高PB组合，代表明星股，市场当时预期的高护城河ROE可持续的组合。

·b、高ROE、低PB组合，前景不被看好组合。

·c、低ROE、高PB组合，代表成长股，市场愿意以较高价格接受短期较低ROE。

·d、低ROE、低PB，前景似乎被证明，达到天花板的行业和标的。

1.高ROE-高PB组合净值表现一般

·选取09-13年ROE平均值大于20%，2013年年底，PB大于4以上的组合，共14只股票，组成高ROE 高PB明星股组合，每只股票等权重。组合截止2019年6月，复合收益8.2%，跑输沪深300组合8.9%复合收益。

·其中除了伊利股份、万华化学、山西汾酒、恒生电子保持了较好的ROE，复合收益超过20%。

·双汇发展在之后也保持了较高的ROE，但由于当时过高的PB，后续处于估值消化的过程，复合收益仅1.7%。

·承德露露、上海家化、惠而浦则属于竞争力被证伪，复合收益率差。

2.高ROE，低PB组合收益较高

·高ROE，低PB组合复合收益率26.2%。这一组合ROE大于20%，但是PB低于4,。市场对该组合标的ROE可持续存在分歧。

·该组合中，主要是白酒贡献较高收益率，白酒由于2013年业绩的普遍负增长给予了较低的预期。后续恢复并保持了较高ROE，估值提升空间巨大，收益率高。

·美邦服饰、张裕A，验证了市场是对的，市场当时给了较低的估值，其竞争力和行业赛道都不理想。

·制造业中格力电器、福耀玻璃，市场当时低估了其竞争力和护城河。

3.低ROE、高PB组合，市场看错居多

·低ROE，高PB组合代表成长股，选取ROE10%-20%之间，PB大于3的组合。市场选择高价格接受其短期相对较低的ROE，这类公司普遍前景较好，但组合复合收益6%，表现一般。

·4.低ROE-低PB组合复合收益率较好

该组合复合收益率15。9%。

·由于我们样本数ROE大于10%，这里的低ROE只是相对的，事实上该组合中大部分ROE大等于15%。

·该组合中，苏泊尔、中国平安、海螺水泥、华域汽车表现较好。实际上这四家公司ROE在该组合中属于较高，除平安09-13年平均roe14.96%，其余位于15%以上。其一定程度也符合高ROE-低PB组合的特点。

5. 小市值公司较难通过此方法甄别

该筛选方法遗漏了不少复合收益率较高的企业，主要是小市值企业，例如爱尔眼科、通策医疗、安琪酵母、立讯精密、华帝股份等。其中爱尔眼科、立讯精密未达到连续5年ROE大于10。

通过回测符合特定指标的100亿以下小市值企业一共有22家，组合复合收益5.7%，组合中除了通策医疗与华帝股份，均表现较差，如果放宽连续5年ROE大于10的指标，组合收益也不理想，因此通过静态指标选取小市值企业相对不合适。

6.变异系数与PB的敏感性测量

在ROE连续5年大于10，净现金流利润比值大等于0.8，市值大于80亿，ROE变异系数小等于0.3，排除周期医药银行等行业下，样本47只。

分别测试不同ROE和变异系数的敏感性，PB小等于4，变异系数小等于0.1组合表现最好（也与近年风格切换以及样本有关）

6.当前阶段选股

高ROE低PB的选股策略本质是寻找市场对标的未来ROE的预期差。如果市场看错，高ROE持续，则现阶段低PB标的估值有很大改善空间。

我们队上述条件略微放宽，再进行筛选，选区PB小等于6，平均ROE大等于14，ROE变异系数小等于0.35，5年经营性现金流净额与径流人比值大于等于0.7，选取标的如下。

当然这里ROE-PB只是反映静态指标，没考虑成长属性，具体各家公司估值还需具体分析。

$万科A(SZ000002)$ $中国平安(SH601318)$ $格力电器(SZ000651)$