|
当上天赐给良机的时候，聪明人就该下重注！ 01 芒格曾将股市比作“赛马中的彩池投注系统”，每个人都来下注，赔率根据赌资变化。虽然一个傻瓜也能意识到一匹纪录辉煌，步履轻快的赛马获胜的概率很高，但同样它的赔率只有3:2.而一匹看起来糟糕的马的赔率却高达100:1。证券市场也是如此，所以战胜这个系统非常艰难。 但是，芒格说道“我曾碰到过这个游戏中能活得很滋润的人。这些人只有在看到一些实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注---他们在观察并寻找那些被错误定价的赌注，虽然不多，但也有一些。当上天赐给良机的时候，聪明人就该下重注。但其他时候却始终按兵不动。 想要成为聪明的下注人，有必要了解一下凯利公式：（赔率*赢的概率—输的概率）/赔率=仓位。这个数学公式用来衡量在出现什么样的机会时应该下多大的赌注才能利益最大化。这个工事中，最关键有两个要素，即概率与赔率。他们之间的区别是： 概率：指一个事情发生的可能性。 赔率：指事件发生后预期盈利与可能亏损的比值，即期望的盈利/可能的亏损。 赔率虽然重要，但获胜概率才是关键的因素。当获胜概率相当时，具有更好回报弹性（即赔率）的投资更有吸引力。但若获胜概率过低，那么再高的赔率也毫无意义。 在股票投资中这个情况更复杂一些。我前面说对这个公司可以了解，是指他提供了一种看待投资决策的思路。但我并不认为这东西真能准确得计算出一笔投资到底该分配多少仓位。因为所谓的获胜概率和赔率都是一个非常主观的判断，你要让我说现在的持仓的获胜概率和赔率具体应该是多少，其实我也说不上来----何况，凯利公式主要针对的是类似赌博下注式的重复性、高频度下注的仓位决策，而投资首先剔除的就是频繁交易。但定性地看，下注一个大概率和高赔率的自合，这个想法是绝对不会错的。
▲ 图片来自网络 02 如果你能判断一个企业10年后的经历将非常可能达到现在的10倍，估值至少可以维持到目前水准不变。或及时保守些看，也可达到5倍的盈利增长和估值不变。且现阶段的股价也最多再下跌20%，那显然这就是一个典型的大概率+高赔率的对象，所谓的风险机会比极佳。 不过关键问题是，大概率和高赔率从何而来呢？正常情况下，一批人都知道的总是获胜的马是不可能在马场上获得太高的赔率的，因为赌徒也不是傻子。不过证券市场确实会出现这种情况，其原因还是之前提到过的两点;第一、商业前景的不确定性；第二，市场定价的复杂性。通常来讲，大概率和高赔率更容易出现在两种情况下： 1、 一个未来具有广阔发展前景和优秀盈利能力的公司，在现阶段尚未被市场充分的理解； 2、 市场对于一个只是暂时性陷入困境的企业过分的悲观，从而给出了匪夷所思的低价。 第一种情况的困难之处在于，这种判断需要对企业经营前景有极高的洞察力和前瞻性，赚的是“比别人看得准、看得远”的“漏的钱”。后一种情况的困难在于，在市场普遍恐慌的时候依然可以保持冷静和有效的判断力，赚的是“市场情绪失控”的“送的钱”。 除了概率和赔率所引发的“风险机会比”的思维模式，凯利公式另一个值得思考的地方在于仓位的分配。从前面的案例中我们知道，没有足够的获胜概率就不应配以较多的仓位。这个逻辑反过来讲，就是如果持仓组合过于分散，那就说明其实投资者对他们几乎没有什么了解。
▲ 图片来自网络 03 然而过分集中也是一个类似高空走钢丝的冒险。即使判断有高达9成的胜算，但只要那1成的失败可能性出现，全仓一只股票的人就将面临恐怖的负复利了。特别是在顺手的时候更易出现自负的倾向，从而下意识地提升了判断中乐观的比重。 从概率的角度来讲也能很好解释为什么不能频繁交易。一个人的决策可以做到80%的成功概率听起来已经是一个非常厉害的水平了。但这种概率下这个人连续三次作出决策，那么获胜概率就将下降到51%了，考虑到股票市场样本的多样性和投资者能力的有限性，频繁地作出决定实际是一个将自己的决策水准无限向丢硬币靠拢的行为。 我认为概率和赔率的思维习惯对于投资者来说应该像呼吸一样成为自然而然的反应。事实上我们对于企业分析所做的一切，对于商业价值、商业模式、竞争优势、管理团队等的杨哥考察其实都不过是为了提升获胜的概率（也就是“确定性”），而对于同样的基本面状况市场在不同时刻给出的价格则提供了胜负时所面临的的赔率。这再次说明，企业价值分析的方法论，与理解市场定价和估值，构成了投资中最重要的两个支柱。 《孙子兵法》中写道：善战者之胜也，无智名，无勇功(真正善战的人，他的胜利既没有谋略过人的美名，也没有勇猛过人的传颂)。为什么呢？因为真正的善战者，只会耐心等待最有把握、风险机会比最佳的时候再出手去“拾起”胜利，所以在外行看起来平淡无奇-----相反那种在危险在战场上杀个七进七出、津津乐道于自己曾经在险象环生中起死回生的倒是问题很大，虽然这类事件更具有千古流传的特质。所以一个投资人的水平往往与其投资生涯所经历的的跌宕起伏和传奇故事程度成反比。因此，善战者，首先决不能乱开战，要善于选择战机，然后在具有充分胜率的时候又敢于出击。
▲ 图片来自网络 04 总之，那些实现了优秀投资绩效的人与大众失败者之间一个最明显的区别在于，成功的投资者用大多数的时间观察和思考，并且只选择很少数高确定性及一旦获胜将带来巨大回报的机会下手。他们理性和精于计算，耐心但又在绝佳局面出现时富于行动力。而“绝大数人”正好相反，他们用大多数的时间去频繁交易，不懂得什么才是真正的好机会，以及如何让自己迎来最有利的局面，最好的投资机会就浪费在这种盲目和随心所欲的行为中。 ▲ 图片来自网络 投资要投大概率的事，但这不代表要忽略小概率的可能性，特别是那些一旦发生就将遭灭顶之灾的可能。人们经常混淆“小概率”与在“不可能发生”之间的区别，一般情况下而言我们确实应该在大概率事件出现时就可以下注了，但有一个例外，那就是小概率事件可能导致无法承受的严重后果。人一生中也许碰到这种罕见情况的概率很低，但只要碰到一次(特别是在最自信而不留后路的时候)，那么一生积累的财富都可能化为乌有。所以特别对于已经实现了财富积累的人来说，永远给自己留下余地。哪怕是在“有绝对把握”的时候也不孤注一掷，是需要深入骨髓的原则。 事后的高风险高收益存在着幸存者偏见，事前应该是预期高风险匹配高收益。承担更高的风险就能赚更多的暗示，给很多人造成了极大的痛苦。 职业投资者工作的核心价值是什么？我觉得用一句话概括：应该是“聪明的承担风险” |
|
|
