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乘用车α机会 一、需求：销量中期调整，保有量长期看涨 中国汽车销量已经连续12个月同比负增长，体现了经济增长、工业化进程达到一定水平后必经的中期调整。 从销量增速来看，2005年-2010年我国乘用车销量复合增速28.2%，千人保有量不足50辆，处于高速发展阶段；2010-2017年复合增速9.3%，千人保有量突破150辆，处于快速发展阶段，2017年销量2471.8万辆。 2018年国内乘用车销量2367万辆，同比下降4.3%，中国车市首现负增长。 复盘日韩两国经验发现，两国的乘用车销量均在首现负增长后3年的时间里回调了20%以上，从销量下滑到恢复到前期高点需要4-5年时间。  据此推测，至少要等到2021年我国乘用车销量才能恢复到2017年高点。 长期来看，经济增长是支撑销量和保有量扩张的重要动力，社会承载力（人口密度+产业和城市结构+外部改善）决定保有量的实现高度。 在乘用车普及初期，经济增长是保有量提升的主要动力，随着普及度提高，千人保有量与人均GDP相关度减弱，社会承载力因素凸显。对于大城市来说，空间的高效利用、道路建设的合理性及用车环境改善都能有效重塑保有量天花板。 目前我国人均GDP持续增长，人口密度148人/平方公里（韩国在人口密度达到500人/平方公里时销量增长承压），乘用车销量和保有量都有非常大的持续增长空间。 二、供给：产能利用率偏低，日系占优 乘用车行业目前总体产能过剩、行业进入整合淘汰赛，虽然销量有望近期复苏，但价格压力仍存，基本面难有很大的弹性。 根据国家统计局数据，今年一季度汽车制造业整体产能利用率78.3%，同比下降2.4ppt。 同时，车企之间产能利用率的分化趋势越发明显，日系品牌产能利用率均处于满产的较高水平，但个别销量表现欠佳的品牌如长安福特、神龙汽车、北汽银翔等，产能利用率很低。 【销量前十车企和部分弱势车企的产能利用率】  ▲ 数据来源：中国汽车报，公司公告，中金公司 |
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