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美亚光电（002690） 一、公司概况 美亚光电前身为为合肥安科光电机械有限公司，于1993年成立，以色选机起家，1996年成功研发国内第一台色选机，打破国外垄断。 随后以色选机为基础，拓展光电检测设备，研发出X光异物检测机。2012年推出国内首台三维数字化口腔CT（CBCT），跨界进军医疗器械领域。 色选机为美亚光电主营业务，但增速有限，口腔CBCT为业绩主要增长点，后续将对这两项业务详细分析。X异物检测设备由于占比较小且多年无明显增长不做讨论。 二、色选机业务 行业概况 农业色选机的主要用途是检出产品物料中的瑕疵品，目前主要用在大米、杂粮和茶叶等农产品精加工领域，其中大米占绝大部分（80%）。 色选机每年销售量较为稳定，从历史数据看出现大幅波动的情况极小，预计今明两年国内色选机销量不会超过25000台/年，年增速不会超过5%，不会低于4%。 2018年中国色选机需求量占世界的28%，国外色选机增速要高于国内，国内色选机企业以美亚光电为首开始逐步打入国际市场，但占比不大。 市场格局 国内色选机市场国产化率近70%，美亚光电以36%的市占率位居榜首。（中科光电为合锻智能子公司） 目前美亚色选机海外销售额2亿元左右，且使用寿命为3-5年，所以预计此项业务不存在较大的弹性，但也不会出现较大风险，毛利率高达51.54%（多年稳定，国外毛利约70%），可为公司提供稳定的收入。 三、CBCT业务 业务概况 CBCT即锥形束CT，不同于普通CT二维成像，CBCT可实现三维成像，一次扫描即可获得全口腔双牙列三维立体影像，是种植牙的必要器械。 CBCT根据探测器尺寸可分为大、中、小视野三种规格，价格差距较大。 由于CBCT为口腔医疗器械，所以口腔医疗机构的增长以及产品渗透率直接决定需求量，以2017年为例。 虽然大型口腔机构虽然新增渗透率拉满，但增量有限，行业主要增长点来自于小型的口腔诊所，新增渗透率达到25%。 市场格局上，德国卡瓦、西诺德，意大利扭托姆为首的品牌占据大型医院口腔科室以及口腔专科医院，主营大视野高端设备；日韩厂商以怡友、盘泰为首，占据口腔专科医院，大、中视野为主；美亚、朗视为国内龙头，以中小视野产品价格低迎合民营口腔诊所低成本的特点，快速发展。 市占率上，美亚以30%市占率坐稳国内头把交椅，公司拥有大视野设备技术，但与欧美产品相比较仍有差距。 四、业务拓展 美亚“妙思”椅旁修复系统正在临床阶段，通过审批后预计最快今年上市销售。 功能主要包括口内扫描仪、CAD设计系统和CAM切割系统三部分，其中口内扫描仪通过扫描获取牙齿三维信息，并将其传送到CAD和CAM系统中，最快可在2小时之内完成义齿的制作，进入手术治疗阶段，而传统的物理硅胶倒模需要2-4周才能获取患者口内牙齿的相关信息。 （公司官网售卖图片） 公司耳鼻喉科 CT 处于医院临床验证阶段，骨科 CT 处于国家指定机构检测阶段。 五、财务分析 公司毛利较高，色选机毛利率51%，CBCT毛利率59%；负债总额3.19亿，资产负债率仅11.84%，非常低；账上现金6.21亿；应收账款2.30亿为色选机；无商誉风险。 公司每年分红较高，5月21日10派7元，但这与大股东持股61%不无关系。 六、估值水平 以公司现有业务估算，公司明后两年业绩增速约为20%，目前股价高估较多。 七、技术分析 短期内创新高后出现较大分歧，估值也需要修复到合理范围内，好公司不妨耐心等待。 |
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