 本文是《价值事务所》的原创文章第1211篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 前些日子《价值事务所》陆续追踪了联影医疗、华大智造、海尔生物、迈瑞医疗，通过系列对医疗设备企业的追踪，不知道大家有没有发现，这些头部医疗设备企业长期地位都非常稳固，而且天花板都极高，即便是在你觉得天花板有限比如海尔生物所在的低温存储行业，也可以通过智能化、数字化、场景化让市场空间再翻上好几番。 不仅国内如此，海外亦是如此，典型如达芬奇手术机器人背后的直觉外科、从惠普体内分拆出来的医疗设备企业安捷伦……都是资本市场上的长期明星。 为何会如此呢？ 其中很重要的一点在于，大型医疗设备属于多学科交叉，是典型的知识密集型、人才密集型、资本密集型和创新密集型集成在一起的高门槛行业，而且新品往往是在老品种基础上结合终端实际应用需求进行的更新迭代，过往的每一次积累都能为未来更好的产品提供助力。 这样的商业模式就使得后来者很难弯道超车。 他们的底层核心技术往往还可以进行迁移，因此在原有的业务上，能更容易孵化出第二乃至第三、第四增长曲线。 比如我们今天要讲的美亚光电，就是这个模式的典型案例。 从色选机到医疗影像设备美亚光电的业务一开始和医疗设备并不搭边，他是做色选机起家的。色选机，顾名思义就是通过颜色对东西进行分选，比如大米分选就是色选机运用很广泛的一个领域，将一大堆米扔进机器里，机器就会根据颜色将产品进行分类，卖相不好的以及一些杂质会被剔除，最终只留下卖相最好的供消费者消费。  当然啦，这里只是拿大米举例子，色选机的应用范围还是比较广的，什么茶叶、豆类、坚果、矿业等等，很多场景都会用到它，咱们熟知的很多消费品牌（如下图），都是美亚的客户。  在色选机这个领域里，美亚光电的地位是全球第一，并且由于不断投入研发， 不断进行技术迭代，公司与后面竞争者的差距拉得比较大，地位稳固基本不需要操心。 不过，色选机的市场天花板较低，整个市场容量大约也就50亿左右，2021年，美亚色选机实现收入10.56亿，同比增长10.32%，不出意外，其色选机业务以后每年也就是保持5%-10%的增速，虽然龙头地位很稳，但快速成长就不要想了。 不过，美亚通过做色选机积累了一套针对光机电一体化的核心识别技术，因此，公司想着把这套技术复用到其他领域，比如医疗影像，于是有了专门针对口腔领域的CBCT，可以直接扫描得到患者口腔的三维图像，较综合医院使用的哪哪都可以照的大型CT而言，放射剂量更小，扫描时间更短，图像精度提高，同时设备价格更低。  不过产品虽好，可美亚并非医疗出身，对这个领域并不了解，一开始走了很多弯路。比如斥巨资从全国各地挖了大量医疗专业人士组建营销团队，哪里知道自己啥也没有挖来，人也留不住，后面只好用自己内部人从零到一慢慢去学习、去摸索，才逐步把局面打开。 我们看下图，美亚的CBCT真正开始起量是2016年的事情，自那时候起，美亚才算摸到了医疗的门道，其产品放量速度加快。2017、2018年销量大约1000台，2019年2000台，2020年受疫情影响与2019年持平，2021年上升到3000台。2022虽也受疫情影响，但销量应该会比2021多不少，毕竟在其6月举办的网上团购节活动中就实现 1519 台订单，10月的大型团购节中又销售 了906 台，两个节日就卖了2400多台，全年超过3000基本没有悬念。  口腔CBCT的天花板比起色选机显然就要高多了，目前国内口腔诊疗机构总量约12w家，还在稳步增长，预计未来将达到15-20w家，假设有60%的机构配质CBCT，就是10w台的需求，一台CBCT价格25-35万元，整个终端市场可达300亿左右，而这种医疗设备是有生命周期的，一般5-10年机构就会更新，在中期成熟市场下（保有量按10 万台、单台价格按25 万、每个诊所按1.5 台设备和 5 年更新周期计算），则每年更新换代需求也有 50 亿。 更别提还有售后服务等收入来源了，所以，美亚的口腔CBCT可以给其业绩提供充足弹性。 当下，美亚在国内口腔CBCT领域也是绝对龙头地位，市占率约30%，年销量三千多台，离天花板还远得很。 美亚后续增长动力目前的美亚相当于靠色选机提供稳定的现金流，牙科CBCT提供成长空间与弹性。站在当下，其牙科CBCT业务在国内都还有非常大的空间，中短期不用担心触碰到天花板，与之同时，出海也大有看头。 目前公司的CBCT 已获得欧盟权威 CE 认证、澳大利亚 TGA 注册和日本医疗器械监管部门注册，以及一些东南亚国家的相关注册和认证，并于 2021 年首次出口到欧洲和非洲市场，虽然搭建海外销售团队还需要一个过程，出口金额短期对业绩的贡献还不会太明显，但不出意外，2024年左右应该就有明显的表现。 就好比南微医学，所处的内镜诊疗耗材行业，国内当下的市场空间其实小得可怜，但一调头出海，天花板瞬间被打开，2022H1，南微医学有近40%的收入都来自海外，而这，还仅仅是个开始而已。 此外，围绕其光电识别技术，美亚还开发了一系列新品，其中，中短期最值得关注的有三个，一是脊柱外科手术导航系统，这个导航技术在牙科也可以应用，比如运用于种植牙，单价百万级别，是CBCT的好多倍。 二是移动CT，相信《价值事务所》的不少读者阳康后都去做了肺部CT，不出意外，大家都是睡在一个超大的CT机器里面，这种笨重的CT其实使用场景非常受限。现在CT界的趋势就是小型化、移动化，一方面可以满足更多特殊的应用场景，如床边、ICU、救护现场、脑卒中等；另一方面，辐射量更小，价格也更低。  当然，小型化、移动化的CT技术难度不小，一方面需解决辐射散射问题，另一方面由于小，想达到同大型 CT 一样的成像效果也是个难点。 最终美亚能拿出怎样的产品，值得期待。 其三便是口扫产品，这类产品不同于CBCT，非常小，直接伸进嘴里进行3D建模。所长在进行牙齿矫正时，医生就用到了口扫，伸进嘴里不停扫，最后在电脑上形成3D的口腔情况图像，医生会运用3D数字建模模拟戴牙套全程矫正过程和效果，最终形成定制化方案。  这个口扫相比CBCT价格便宜很多，3-10w不等，目前在公立医院几乎主治医师人手一个，民营门诊配备会少些，但一个诊所一两台还是有。不出意外，这玩意儿长期趋势就是牙科机构必备，渗透率100%。现阶段美亚的口扫已有部分销量，且有望和CBCT形成协同效应（打包买价格更便宜）。 除这三款值得期待的产品外，按照公司的说法，未来还会有更多的其他围绕核心识别技术的新品出现，当公司牙科领域的产品丰富到一定程度，不出意外，就会像海尔生物、迈瑞医疗、华大智造一样，开始往牙科诊所整体数字化解决方案进军。 优秀企业的发展路径，归根结底，都是相似的。 写在最后美亚基于自己光电识别的核心技术，已然成长为国内色选机和CBCT双龙头，一家企业能在一个领域做到头部就已经很不容易，若是两个领域都能做到头部，那一定是有点可复制的东西。 当下，公司 CBCT 业务正快速放量，贡献的业绩即将超越色选机，后期出海兑现、新产品陆续上市并构成整体解决方案，短中长期可谓成长动力十足。 声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？ |
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