关于套期保值的两个讨论2009年03月06日 良茂期货 王海峰 套期保值一直是期货最重要的功能之一。本文着重讨论套保两方面的问题，一是套保什么情况下是亏损的，二是套保最终平仓和交割哪个更划算。 一、套保什么情况下是亏损的？ 按照套期保值的四大原则之一，套期保值应选择的期货合约月份应当与未来现货交易的月份相同或相近，这样才能保证期货价和现货价能够具有同样的涨跌趋势，并在交割月实现基差趋零化。那么笔者认为如果严格依照时间原则，并在交割月前夕结束套保，那么套保初始基差的正负就决定了套保的盈亏。 我们设定P表示现货价格，F表示期货价格，则基差＝P－F。一般情况下，基差为负，即正向市场，因为有仓储成本、利息等因素。但有时候基差也会变成正值，即反向市场，这往往是因为现货紧俏。无论如何，在期货合约到期时，除非出现逼仓行为，一般情况下基差都是趋向于零的，差值很小，为交割成本。简单起见，我们粗略的认为基差最后归零，那么套保初始基差的正负如何决定套保的盈亏呢？ 1．初始基差为负
上图所示为初始基差为负时买期套保盈亏示意图。从中可以看出，无论价格走向如何，当套期保值结束时，买期套保总是亏损的。
上图所示为初始基差为负时卖期套保盈亏示意图。从中可以看出，无论价格走向如何，当套期保值结束时，卖期套保总是赢利的。 2．初始基差为正
上图所示为初始基差为正时买期套保盈亏示意图。从中可以看出，无论价格走向如何，当套期保值结束时，买期套保总是赢利的。
上图所示为初始基差为正时卖期套保盈亏示意图。从中可以看出，无论价格走向如何，当套期保值结束时，卖期套保总是亏损的。 以上是从理论上分析不同初始基差环境下，不同套保模式的盈亏。现实中期现价差不是规则变化的，波动较大。不过，一个月份的期货合约一旦进入交割月前一个月时往往都不再是主力合约了，交易量下降，持仓大减，价格波动变小，期价向现货价贴近，进入交割月前夕基本回到现货价水平，这样看来也基本符合图例所示。综上所述，我们的结论为：  当然，从实际操作的角度看这个结论未必完全成立。这主要是因为： 1、考虑到主力合约与非主力合约的活跃程度，企业可能会选择时间上并不匹配的主力合约进行套保，这样以来基差的变数就比较大了。 2、企业在认为现货价格将会走稳的情况下，也可以趁套保盈利时提前结束套保，但这样会在时间上留下风险敞口，应当慎行。 上面的探讨并不是告诫企业一定要在套保赢利时才去进行套保，毕竟只要一个市场的盈利能部分抵消另一个市场的亏损就是做到部分避险了，总比完全不避险要好。唯一需要避免的是出现期货和现货两个市场同时亏损的现象发生。 二、套保最终平仓和交割哪个更划算？ 按照对套期保值的通俗理解，套期保值最终是在期货市场平仓，用期货上盈亏对冲现货上的亏盈。但是，现实中有些套保商会选择最终在期货进行交割，这看似利用期货市场进行现货贸易，违背了期货市场设立的初衷，那么什么情况下套保商会选择交割而不是平仓呢？ 套期保值就两种模式：买期保值和卖期保值，买期保值为的是锁定采购成本，卖期保值为的是锁定销售利润。那么我们就从低成本和高利润上来看平仓和交割哪个更划算。 设脚注0表示套保开始时，脚注1表示套保结束时，则有期现货两个时点四个价格： 买期套保 如果期货平仓，那么最后套保商会在现货市场以 价格采购商品，但考虑期货盈利，其实际采购价＝
如果期货交割，那么最后套保商将去交割仓库接收现货，考虑到期货盈利和交割成本C，其实际采购价＝  这样看来，如果交割成本C大于套保结束时的基差 － ，买期套保不宜进行交割。这种情况是较常见的，因为此时基差理论上等于－C，也就是期现价差等于交割成本。当然，如果现货市场货源紧俏出现“买难”现象，那么套保商就会愿意支付交割成本C来满足对现货的实际需要。 卖期套保 这里为了便于理解我们假设套保商以 价格采购的现货 如果期货平仓，那么最后套保商会在现货市场以 价格卖出商品，但考虑期货盈利，其实际销售利润＝
如果期货交割，那么最后套保商将组织货源去注册仓单，考虑到期货盈利和交割成本C，其实际销售利润＝ 这样看来，如果交割成本C大于套保结束时的期现价差 － ，卖期套保不宜进行交割，反之则意味着期现价差过大，存在期现套利空间，应当进行交割。 总结：从上面的讨论中我们可以发现，买期保值交割是不划算的；对于卖期保值而言，如果交割月出现期现套利的机会，可以进行交割，只不过这种机会比较少见。当然实际上，不少买方交割为的是取得优质现货，不少卖方交割则是做期现套利，图的是货款回收快，这些都是现货经营的需要。 作者观点不代表和讯网立场 【作者：王海峰 来源：和讯网】 |
|
|
、 
、
、
，其中
≈
