可爱麋鹿: 山西汾酒

投资成功的关键是甄别企业我列了十家傻子都能经营的百年老店名单。上一篇我写了海天味业----别去高估，也别低估；今天的主角是山西汾酒。（关注公众号：可爱麋鹿，回复十大百年老店，自动获取十大百年老店名单）

喝酒的不喝酒的，我相信对汾酒、杏花村、竹叶青这几个名字都不陌生，山西汾酒是一家拥有悠久历史的品种，更是称霸中国白酒市场时间最长的公司。下面我从五个方面简单的来谈一下山西汾酒。

1、行业空间

近日茅台、五粮液、汾酒三大巨头聚首时，谈到过一个观点：中国白酒永远是一个充满活力的朝阳产业，有这么一句，握十次手，不如喝一次酒。大家一定要多喝酒，多喝好酒。我觉得这句话有道理。虽然大家都觉得喝酒的人越来越少，白酒的销量肯定要下滑，但你别忘了白酒能涨价。白酒行业2018年销售增速12.86%，白酒上市公司2018年销售增速25.6%，而GDP的增速只有6.6%。所以优秀白酒公司绝对是永远的朝阳产业，不仅仅因为白酒能涨价，更因为供给侧改革放大马太效应让他的销量也能增长。所以，行业空间是没问题的。

2、行业地位

汾酒的董事长李秋喜提到，新中国成立70年以来，汾酒引领了白酒40年，五粮液引领了15年，现在是茅台已经引领了15年。能作为引领品牌，汾酒肯定是质量过硬的白酒，新中国成立以后举办5次白酒评比大赛，汾酒是仅有三家每次入围的一家，他的质量是被认可的。但是管理、营销跟不上，曾经的老大被茅台、五粮液越甩越远。2018年，茅台营收772亿，净利润352亿；五粮液营收400亿，净利润134亿；泸州老窖营收130亿，净利润34.8亿；汾酒只有可怜的营收94亿，净利润14.6亿。作为品质最被认可的四大酒品牌。他的收入规模、利润规模和他的品质是不匹配的。

3、公司市值

如今茅台1.12万亿市值，五粮液4000亿市值，洋河1700亿；泸州老窖1000亿；汾酒只有不到500亿市值，低于古井贡酒。我觉得他的市值未来应该要在古井贡之上，目前市值不如古井贡固然有管理和影响上面的问题，但是这与他的品牌度是不匹配。

4、公司改革

只有食品饮料行业的行业龙头才能出现在除了北上广深这些一线城市以外的城市，这已经成为了不争的事实。贵州最有名的就是贵州茅台；漳州最有名的就是片仔癀；宜宾甚至是四川最有名的就是五粮液；其实这背后是有原因的，因为小城市、经济欠发达城市很难聚拢人才，他们只能靠着自己天赋异禀的资源发展经济，政府也会不遗余力的做大这些天赋异禀的资源。而山西汾酒恰恰也属于这个范畴，他是山西省国企改革的示范单位。

去年汾酒引进了华润作为战略投资者，华润花了51.6亿拿下了山西汾酒9915.45万股，占比11.45%；折合每股的价格是52.04元，华润的操盘能力还是值得信赖的，雪花在啤酒的市场地位让我对华润很有信心。

同样是去年，汾酒国企改革也走出了坚实的一步，推出了股权激励。不超过650万股，涉及了397人，高管人均授予5万股，中层人员人均授予1.4万股，行权价格是19.28元，要求主营业务收入占营业收入的比例不低于 90%；以 2017 年业绩为基数，2019-2021 年营业收入增长率分别不低于 90%、120%、150%。按照要求2019年营收能达到120亿元，较2018年增速能有28%左右。我认为这个股权激励是很诱人的，将进一步激发核心员工经营活力，对未来的发展既有保障，又有动力。

5、公司估值

目前汾酒的市值是486亿，如果按照股权激励的营收条件初步测算，今年的利润有18.8亿，目前的市盈率在25倍附近。我认为白酒的合理估值范围在15～25倍，所以这个估值我觉得已经比较充分的反映了公司的现状，是比较合理的状态。今年汾酒的涨幅也有50%以上，如果想买需要等。我的心理价位是52.04元，就是和华润一样的价格，对应的市值是450亿左右，低于这个市值我觉得可以下手。

归根结底，白酒是一个品牌度非常强的行业。消费者有消费习惯，认牌子、认文化、认历史。汾酒长期霸占着中国白酒市场霸主地位，他的历史、文化、品牌度是深入人心的。现在的汾酒，已经不是第一阵营，只能和古井贡这些处在第三阵营，他缺的就是一个好的管理和营销能手。华润来了，股权激励到位了，这些短板都会被逐个补足。先不谈回到第一阵营，赶超古井贡成为千亿市值以下白酒股第一市值我觉得不是难事，未来回到第二阵营，挑战一下泸州老窖我觉得是有可能的，我对汾酒有信心。