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一入酒门深似海。看起来便宜的洋河，在茅五泸洋中涨幅不但垫底，而且大有暴雷的迹象。目前酒企的估值视角，主流的是销售额加上一个简单的增长测算，可以说是误差非常大。简单的反例就是茅台和泸州老窖，茅台持续稳步的销售量价齐升，而泸州老窖则是缩量控价力推高端量价增长，可持续性很难比较。虽然各个企业高端占比，定价能力不一样，但头部企业明显的呈现出了高端定未来的特征。因此，比较几家的价值，就主要是比较几家的高端酒的储备和变现能力。 一、计算的基准--从洋河的70万吨基酒开始洋河披露2018年库存基酒70余万吨，对应其113亿的半成品，得知每吨基酒成本1.62万（相当于每瓶500ml酒的成本80元），以此计算得到五粮液、泸州老窖的基酒分别为52万吨和10.8万吨。茅台按此口径计算的基酒为59.7万吨，实际报表披露是22万吨，说明茅台基酒成本相对高，接近200元/500ml。 二、四家头部酒企的高端基酒10年利润每家酒企的高端基酒占比不同，直接说计算数据。茅台占比52%，五粮液12%，泸州老窖11%，洋河7.5%（五粮液和泸州老窖为估计值）。估算得到几家头部企业高端基酒储量和增量如下：
注：茅台基酒到成品按照1:1计算，其他浓香型按照1比1.5计算。 三、四家头部企业的其他酒10年利润在计算完高端酒之后，我们大概估算一下头部企业其他品种酒的销售。从近年趋势来说，大家都在走高端增量，中低端维持或者减量的策略。我们假定酒企按照现有产能的60%-100%实现10年销售。
四、10年回报VS当前市值（亿）
五、回顾白酒的投资逻辑从上面计算可看到，五粮液和茅台市值已经充分反应了了未来10年的可能利润。假定到期这个企业仍然可以以现值卖出去，则其归母利润则为投资回报。 洋河在相对保守的计算下，仍然相对茅五有一一定优势。 不过，如果不大幅和持续的涨价，洋河老窖一倍多的利润，似乎也不能支撑长期持有。好在消费品可以时不时提价，不过这个幅度不好估计。 上述计算表明，即使不考虑管理层有没有能力把这么多酒卖出去，洋河仍然具有头部企业中相对投资优势。 六、其他考虑因素白酒头部企业争夺高端势在必行，现在发展出的次高端也是为了承接高端溢出需求。目前茅台产能已经达到每年5万吨基酒，换算成1亿瓶酒，加上其他企业高端和次高端到底能容纳多少呢？也许中国人好面子能够继续支撑一段时间？会不会受到健康因素影响？ 另外，众多中低端企业日子好过了，都有大规模的扩产冲动。市场容量必然饱和。饱和后酒存起来，虽然能像洋河一样不断提升品质短板，但缺乏行业自律必然引发危机洗牌，什么时候发生，尚不得而知。 不过，如果一定要配置酒企，管理和估值相对出色的洋河仍属目前首选，品牌影响力第一的茅台，似乎也难以撼动。 也许白酒最佳投资时间，尚未全面到来？ |
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