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在分析一家企业之前，我们首先要有一个框架。这个框架主要包括产业链的框架，包括企业的研发设计、制造、仓储、运输、批发零售，产品从产出到消费者手上的一个全过程。在分析过程中要明确企业的所在产业链的位置及价值。对商业模式的框架，包括定位、业务系统、关键资源能力、现金流结构、盈利模式和企业价值都要简单的分析。有了这个框架之后，要对每个方面进行精准的要点分析。 做精准的要点分析也就是获取信息，我在一些文章中有提到过，主要有3个方法。 1、从二级市场公开信息披露获取。 2、通过自主调研，直接向企业获取信息。 3、通过同行，专家，竞争对手等渠道获取信息。 在获取到这些信息，对企业有了基础的研究之后，接下来就要深入的开始研究企业。有五个角度可以快速深入的研究一家企业：产业链，商业模式，管理制度，财务数据，团队或管理层。 1、产业链角度，产业链可以分为上游、中游、下游。上游一般是研发型企业，下游是渠道型企业，一般来说这两个是最有价值的企业类型。从制造业的价值的角度来说，下游的简单生产是没有科技含量的，这类负责生产的企业也是最危险的，转型也特别困难。制造业的转型一是靠技术，利用技术来跳跃到一个新的阶段，或者是把自己不合算的部分甩掉，亦或是进行一个产业链的延展。在产品的基础上延伸服务业务。事实上，中国已经有很多制造企业开始向上游和下游两头延伸了，通过加强研发，推陈出新，国内的一些医药企业，已经开始逐步摆脱技术含量较低的仿制药，开始向创新药上迈进。 2、商业模式，商业模式是利益相关者的交易结构。商业模式通俗的讲首先就是怎么确保产品卖的比别人好，这个产品必须有清晰的用户，有使用的价值以及适合的交易场景。确定了市场，进而确定市场的规模，即需求量，还要考虑到产品推出以后的竞争对手，要能够超越竞争对手，你需要有一个商业模式，但商业模式也可以被模仿，但无法被模仿的是你的团队。在这整个体系中，关键资源能力非常重要，只有具备关键资源能力，才能去做整合资源的事，否则你就没有粘性，没有定价权。下面是一些关于企业产品或者服务的细节，可以参考： （1）产品定位：包括主营业务、产品、提供的服务、定价、竞争对手间的优胜劣势。看是否符合用户的刚需。对于一个规模还不大的企业，切忌不要追求大而全，开始阶段要回到一个原点，要专注于一个细分领域，把商业做实，然后再扩展。 （2）业务系统：是如何将业务推向市场的系统，对某些企业来说是一个销售系统。拥有哪些销售的竞争优势，具备哪些关键的资源能力和现金流结构是否足够等等。 （3）业务结构：关注企业业务和现金流结构，每一项业务和利益相关者构建的契约是不一样的。比如一家药企原材料可能是现款支付，但是货压到医院之后半年之后才回款。这些业务和现金流的结构要理解，才知道企业账上有多少钱，能用多久，业务开展是否顺利等等。 3、企业的管理制度，商业系统最重要的是人，最好的管理方法是股权制度，让好的员工成为企业股东和企业利益一体化，用管理者自身利益最大化的动力来推动企业利益最大化。所以，股权激励等制度对企业员工积极性很有效，如果投资的企业正在搞股权激励，只要激励方案合理，没有牺牲外部股东利益，这些都是企业向好的表现。 4、财务稳健，企业最终是要创造现金流，源头在于毛利，营业利润更多取决于企业所在行业以及产业链所处的位置，资本周转取决于运营效率，通常这两者是鱼和熊掌的关系，很难兼得。如果说营业利润率的水平是天生的，有些行业天生利润率就高，那么资本周转率则可能是后天的，这部分是可以改善的。改善的地方在于更多的轻资产化，通过一个很好的商业模式去降低存货和固定资产投入。比如国外一些大的药企，因为产品畅销，就可以要求先款再发货，而研发能力差的国内药企想都不敢想，这就是企业通过提高研发能力获取到自己的优势竞争力，提高资产周转率的一个案例。 5、管理层或者团队。考察团队要看原则性的东西，包括品质、身体、态度等等。作为一个投资人，要去投资这个企业，首先要看这个投资对象的品质是否诚实，身体的抗压能力是否足够，态度，对所从事的行业是否感兴趣，性情是否阳光，能力方面是否具备领导力，是否聪明肯干、行业经验是否充足，是否具有分权的胸怀等等。优质的团队管理人是企业能否壮大的必要条件，有些企业的投资什么都可以不看，就是看人。 总结一下：研究企业对应的是一个系统，是一个有形资产和无形资产的集合，主要的维度也分天时，地利和人和三种： 天时，时机非常重要，什么时候投进去，是企业正在处于困境，还是企业已经开始向好，或者是企业正在溢价很高甚至开始有下滑的迹象等等，通常投资一个企业要选择雪中送炭而不是锦上添花，一方面雪中送炭才更能有好的价格，而锦上添花有时候可能已经到了尾声，变成了击鼓传花的都有可能。 地利，一般来说，企业所处的地理位置也很关键，有一些极端的投资人说，山海关以南，京广线以东的才能投资，这就是国内现在最发达的一些省份和城市，因为经济比较活跃，企业的成长也更多是自己竞争完成，更加市场化。这些地方确实也是投资企业的热门区域。 人和，投资就是投团队，成为管理层的一致行动人，企业需要有搞技术、市场、运营等诸多方面综合的团队。投资者也要对这些团队做出理性的判断，到底这个团队有没有较大的抱负，能不能让企业一个台阶一个台阶的不断突破。 深入研究一个企业的目的就是为了投资，能够通过深入研究找到企业未来的确定性。所有的投资本质上都是预测未来，而价值投资也不例外，深入研究一个企业在我看来是能比较清晰看到企业未来的唯一途径。 |
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