我们拿几个时间节点来具体看一下财报。 2001年财报，2007年财报（首次惨淡），2014年财报，2018年财报。 一般来说，我自己看财报喜欢打印出来，摊开在桌上去看。因为，这样比较好做对比分析。（后来，慢慢习惯用电脑看了，因为可以用搜索功能，非常方便。） 而且，很重要的是，财报要连着很多年一起看，才有用。这玩意儿时间短了就没啥效果了。最好整个铺开来，跟看清明上河图似的哈！~ 那么，我挑选这四个财年的报告来看看发生了什么。这里非常非常推荐唐朝先生的著作——《手把手教你读财报》，这本书就是以茅台财报为案例的，说得非常之清晰明了。看了这本书，我这篇文章看不看也就问题不大了。 2001年，茅台主营业务收入为16.2亿左右。 2007年，茅台主营业务收入为72.4亿左右。 2014年，茅台主营业务收入为322亿左右。 2018年，茅台主营业务收入为772亿左右。 各位，盯着看，盯着这一些数字，一直看一直看。 看看好公司，主营业务收入17年可以增加多少倍？ 47倍多！~年复合增长为25.5%左右。 然后，我们看看生产了多少酒。 2001年，茅台共生产茅台酒以及系列酒产品8610吨。 2007年，茅台共生产茅台酒以及系列酒产品20214吨。 2014年，茅台共生产茅台酒以及系列酒产品58735吨。 2018年，茅台共生产茅台酒以及系列酒产品70200吨。茅台基酒49672吨，系列酒基酒20545吨， 那么，这17年下来，总产量从8610吨来到了70200吨，增产到8倍多一点。年复合增长大概是13%多一点。 然后，我们看卖掉了多少酒。 2001年，茅台共销售茅台酒系列酒5204吨。其中，茅台酒占比4000多吨，其他1000吨左右。 2007年，数据查不到。 2014年，茅台共销售茅台酒系列酒24168吨，具体数据查不到，换算出来大概是， 2018年，茅台共销售茅台酒以及系列酒62238吨。其中，茅台酒占比32464吨，其他29774吨左右。 销售量从5204吨，来到了62238吨。增加到12倍左右。年复合增长大概是接近16%左右。 产量的增加，年复合增长不过13%左右，销量的增加大概多一点，不过16%左右，不过，明显看到，销量可比产量增加得多啊！~市场需求非常强劲啊！~ 然后，销售收入却达到恐怖的年复合增长25.5%左右。 那么，我们看一下利润情况。 2001年，茅台主营业务利润为10亿左右，净利润为3.3亿左右。 2007年，茅台主营业务利润为45亿左右，净利润为28亿左右。 2014年，茅台主营业务利润为221亿左右，净利润为153亿左右。 2018年，茅台主营业务利润为513亿左右，净利润为352亿左右。 这17年，茅台的主营业务利润从10亿做到了513亿，年复合增长26%左右，净利润从3.3亿做到了352亿，年复合增长31.6%左右。 各位可以看到，销售收入与主营业务利润是几乎同步的增长。也就是说，边际成本提升较小，纯粹靠提价，生产成本增加有限。 可不是么，粮食价格没什么涨幅，就算涨了，粮食成本占比也小啊，包装啥的就不说了，都占比不大。纯纯的提价，提价就是提利润。 但是，净利润可是大幅增长，非常恐怖的年复合增长率。 代表，费用支出增长很少。 我们继续看。 2001年，营业费用2.3亿左右，管理费用1.8亿左右，财务费用为负数（-574万。） 2007年，销售费用5.6亿左右，管理费用7.2亿左右，财务费用为负数（-4474万左右。） 2014年，销售费用16.7亿左右，管理费用33.8亿左右，财务费用为负数（-1.2亿左右。） 2018年，销售费用25.7亿左右，管理费用53.3亿左右，财务费用为负数（-352万左右。） 17年下来，三费从4亿左右，来到了79亿左右，年复合增长为19%左右。远低于总营收与主营业务利润增长，更远低于净利润增长了。 关键是，三费占比在2001年，为主营业务收入的25%左右，到2018年，三费占比为主营业务收入的10%左右了。 这代表什么？代表做好这个生意，不是靠巨大的销售费用，管理费用拉动的。这就厉害了，相当于只需要火车头一点点的动力，就可以靠着惯性拖动一大列的车厢。惊人不？ 我们看看洋河。这也是一家相当厉害，优秀的酒企。也是出了名的业务人员多的酒企。 洋河2017年年报的销售费用是24亿左右，管理费用是15亿左右。财务费用为负数（-3400万左右。）洋河2017年总营收为199亿左右。三费占比大概是20%左右。 而2009年刚上市不久的洋河，总营收是40亿左右，销售费用4亿左右，管理费用2.46亿左右，财务费用为负数（-2000万左右。）三费占比16%左右。 8年左右时间，洋河营收翻了5倍左右，但是，三费占比却从16%左右提升到了20%左右。我们可以大概看出来，洋河这种模式，很大程度需要销售给力，人员等拉动的。也就是产品本身的拉动力不够强大，要靠人，靠广告。 但是，注意啊，这是拿洋河和茅台对比啊，这已经是高手中的对决了。要拿洋河和其他公司比，能碾压绝大部分公司啊！能做到财务费用为负数的公司，又能有多少家呢？我这纯属挑刺的看法啊！~ 2009年，洋河的正式员工为3754人，产值40亿左右，人均产值107万的样子。2017年，洋河人数来到15026人了，产值199亿左右，人均产值132万的样子。 茅台2017年，产值是582亿，正式员工为24029人，离退休人员1187人，共计25216人，人均产值为231万左右。 差别就在这里。 各位不要小看这个人员的数量，成本与人均产值。 将来人力成本不断增加，已经是大概率事件了。而且，人力成本增加是易上难下的。你想想看，加工资，大家很开心，你试试降工资看看！这段时间闹得沸沸扬扬的互联网界的降薪裁员潮就可以看得出来。通胀是大概率事件，你不涨薪，人家都够呛了，你还降薪，那员工还活不活了啊！~所以，人数多，人均产值低，将来随着时间的推移，苦日子还得再继续的！~ 我们看看辛苦的制造业。 格力2017年，在职员工85222人，离退休335人，共计85557人，产值1483亿。人均产值173万左右。这已经是制造业的神话公司了。吓人不？ 美的集团2017年，在职员工与离退休人员共计103486人，产值为2407亿左右。人均产值233万左右。 东方雨虹2018年，在职员工总数8084人，产值140亿左右，人均产值为173万左右。 伟星新材2018年，在职员工总数4388人，产值45.7亿左右，人均产值104万左右。 工业富联2018年，在职员工总数252196人，产值4154亿左右，人均产值165万左右。 如果我们拿人均创造净利润来对比，就更吓人了。 茅台2018年，净利润为352亿左右，人数为27840人，人均净利润为126万左右。 洋河2017年，净利润为66亿左右，人数为15026人，人均净利润为44万左右。 格力2017年，净利润为224亿左右，人数为85557人，人均利润为26万左右。 美的2017年，净利润为173亿左右，人数为103486人，人均利润为17万左右。 雨虹2018年，净利润为15亿左右，人数为8084人，人均净利润为18.5万左右。 伟星新材2018年，净利润为9.8亿左右，人数为4388人，人均净利润为22万左右。 五粮液2018年，净利润为134亿左右，人数为26394人，人均净利润为51万左右。 工业富联2018年，净利润为169亿左右，人数为252196人，人均净利润为6.7万…… 我个人是相当看重这个人均产值，尤其看重人均净利润。 我把这个逻辑捋一下子啊！~ 事情都是人干出来的，熟悉谦和屋（公众号：qianhewu2008）的老朋友知道，我之前说过一个观念，就是长期下来，为什么好的权益类资产会超过好的房产，其中一个相当重要的原因： 就是，公司是由人组成的，是一个活的，你可以把公司看成一个生命体。 那么，这个生命体是在不断成长的，也是不断在“成住坏空”中循环的。 而在我看来，考核一个公司的最终目标，不同的角色，有不同的考核重点。 比如，你是客户，那么，你考核公司，重点不是在公司赚不赚钱，而是考核公司的产品好不好，要么产品性能特别好，要么价格特别便宜，要么综合二者，性价比特别高。总之，这家公司其他方面，是和你关系不大的。 比如，你是公司的员工或者合作商家等，那么，考核的重点，就不是产品了，对于你来说，重点是，薪酬待遇，发展前景，合作守信度等等。 最后，如果你是公司的股东，考核的重点，必定是这家公司赚不赚钱。 而一家公司赚不赚钱，其基础在于里面的人。 你很难想象，一家人均净利润非常低的公司，能为股东创造多大的利润。（当然，肯定有特例） 大多数时候，只有人均利润比较高的公司，我们讲，这家公司活得比较滋润，那么，公司里面的待遇就会好，人员也稳定，人员相对稳定，未来发展才可期。这和国家发展的道理其实是一脉相承的。 而且，人均利润长期高，也代表这家公司有其独到之处，要么，行业非常好，要么，领导人特别好，要么每个人的效率非常高等等。 总之，这个地方，是我会比较去留意的地方。 而且，在今天的中国，财报很多地方可以美化，粉饰，但是，一个公司多少人，还是相对较为真实的。 道理很简单。 美化财报，所需要打点的利益团体较少，阻力较少。很可能是高管以及会计师和合规部门等即可。相对较为宽泛。且，美化的方式多种多样，合理合法。 并且，你美化了，全体公司的人员都倾向于乐于被你美化。 但是，上市公司要把人员数字做调整，不是那么容易的事情。一来，劳动法较严格，需要缴纳的保险，税金等，很多部门盯着呢。二来，你把时间拉长看，这个人员的数量正常情况下，是有规律的，变化不像营收，利润那么大。因为，这是单维度的数字，腾挪空间较少。 有朋友要问了，那假设变个方式呢？ 比如，像有些快递公司那样，或者有些基建公司那样，把员工改成合伙人呢？ 这个问题，我的浅见是： 第一，拉长时间看，一般来说，占比不大，影响就不大。 第二，正常情况下，其实，员工改成合伙人其实对公司的影响是正向的。道理也很简单。如果不是正向的，员工吃亏，那么，就难以推行，硬推的话，就会有舆论问题。如果企业吃亏，那么，根本就不会有这么回事。员工变成合伙人，其本质是提高个人能动性，省工资是附带的啊。 所以，你要去美化员工数量，至少，员工是并不乐意被你美化掉的…… 那么，茅台还有一个数据，我个人是单拎出来看的。就是库存数据。 因为，作为白酒这个特殊的品种，之前的文章说过了，有一个特性就是，放得越久越值钱。那么，这个库存量，我们是很值得看看的。 2001年，存货余额为7.88亿左右。存货跌价准备为128万。（包含基酒与原材料等） 2007年，存货余额为23亿左右。存货跌价准备为128万。 2014年，存货余额为150亿左右。存货跌价准备为128万。 2018年，存货余额为235亿左右。存货跌价准备为128万。 来来来，我们解读一下。很有意思的！ 首先，各位发现没有，存货跌价准备似乎永远都是128万。（1283984元。）存货按成本与可变现净值孰低计价：按单个存货项目的成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。 这个翻译过来就是，这一块永远没有跌价计提。啥意思呢？成本是粮食，水等，可变现的茅台酒会低于这个成本么？明显不会。差远了。所以，这一块永远没有计提损失。牛不牛？ 那这128万是啥啊？ 是在产品的计提。（我估计可能是些包材，损耗之类的吧。占比太小太小，就不去看了。） 总之，存货跌价损失，永远是这个数字。 然后，2014年，是茅台发展一般的年份。 我们把2013,2014,2015这三个年份的这个数据拎出来对比一下。 2013年的存货是118亿左右，2014年是150亿左右，2015年是180亿左右。 请注意，茅台2013年的营业收入是309亿，增长17%左右。2014年是316亿左右，几乎没啥增长，2015年是326亿，也几乎没啥增长。 在营收没有增长的前提下，存货还在增长！ 这意味着啥？ 在普通读财报的观念来说，这就是雷啊！ 这就是妥妥的生产了产品，不好卖，然后，变成库存啊…… 营收几乎不增长，存货每年几十亿几十亿的增加，你说是雷不？ 如果不懂这个行业的生意模式，不懂企业的生意模式，这一扫过去，就是雷啊！ 而我自己的翻译如下。 2013年生产量为2.6万吨，增加7%左右。库存量为8299吨，增加11%左右。 2014年生产量为2.3万吨，减少9%左右。库存量为7734吨，减少7%左右。 2015年生产量为3万吨，增加25%左右，库存量为9867吨，增加27%左右。 2014年，营收几乎没增加，利润几乎没增加。库存量减少了，但是，存货价值却还在增加。 这是为什么呢？难道是财报作假了么？ 当然不是！我个人认为是白酒，尤其是茅台的特性。存货每年就是可以提升价值。 而且，关键之处在于，这个价值是有市场承认的。 这里我延伸一下，我认为，买茅台，就是买这个关键点。 一个是越久越值钱，一个是这个越久越值钱还有人愿意埋单。有人愿意埋单啊！！！ 有些产品，时间久了，价值就清零了，比如食品，手机啥的，过了时间了，你还要花钱请人帮你处理。 有些产品，时间久了倒是不折价，但是，也不增加价值，算上通胀，实际上最好也是打平了。 而白酒，高端白酒，却是时间久了，还越来越值钱。 更为关键的是，市场还得认这个值钱！有人愿意埋单。 比如别的酒，你的存货价格，就不能这么提，这个提就是不合理的。就是虚的。但是，茅台可以这样提，因为，随后几年，还真能兑现。 美妙就美妙在这里。 有兴趣的朋友，可以看看汽车企业的存货跌价，就知道了。 之前谦和屋的文章写过这个概念，这里从财报中把相关数据拎出来，做个对比，就很清晰了。 （后记，这次参加茅台股东会，李董就说了这个思路，将来要大扩建储能，再加大，号称比开银行还要好。牛不牛？） 还一个就是固定资产这个科目。 先捋一捋啊。 但凡是企业，都有固定资产这个科目，总得有场地，生产器具等等的吧。这个很多时候是很大一笔投资的。然后，每年去摊销。 也就是说，固定资产越少，那么，真金白银花出去的钱就越少，对不？ 固定资产少，每年摊销也少，可不就利润多了么？ 有些行业，重资产的，固定资产先投个几十亿，然后，每年做个几十亿的生意，利润只有几亿。这何时是个头啊！~ 刚刚把固定资产赚回来，好家伙，这些资产又过时了，老化了，又得投新的了。 茅台是这样的。 2001年，非流动资产合计7.5亿左右。当年净利润3.3亿左右。 2007年，非流动资产合计32亿左右。当年净利润28亿左右。 2014年，非流动资产合计183亿左右。当年净利润153亿左右。 2018年，非流动资产合计220亿左右。当年净利润352亿左右。 很惊人啊！~ （我这里做了简化，因为，主要看花钱的地方，比如固定资产，在建工程这种的，还有一些递延所得税之类的其实不大重要，逻辑是，做这门生意，需要真金白银花出去多少钱。当然，买股票之前，还是需要细细看。） 洋河股份，2017年，非流动资产合计147亿左右。当年净利润66亿左右。 五粮液，2018年，非流动资产合计80亿左右。当年净利润134亿左右。这也是很猛啊 泸州老窖，2017年，非流动资产合计55亿左右。当年净利润25亿左右。 看出差别了么。 这是同行之间。我们比起来，都看得到差别。就是，同一个行业，不同的企业，有些只需要花少少的钱，却可以产生很多很多的利润。 有些，就需要花很多的钱，才能产生很多的利润。 但是，这个行业，普遍还是都很好的。 东阿阿胶，2017年，非流动资产合计27亿左右。当年净利润20亿左右。这只股票，也是长期牛股之一。花不多的钱，能干很多的利润。 东方雨虹，2018年，非流动资产合计57亿左右。当年净利润15亿左右。看看，防水行业的绝对龙头，其营收是第二名到第九名的总和，对比白酒行业的非龙头，都可以看得出巨大的差距。当然，这里面有一个产能释放的过程，会有几年。但是，总的来说，新增产能还是需要大量投入的，白酒的新增产能，是不需要那么大量的投入的，高端白酒，那就更少了。 伟星新材，2018年，非流动资产合计17亿左右。当年净利润9.8亿左右。这家公司已经是厉害的不得了的了，常年ROE保持在惊人的28%左右。但是，一对比白酒，还是棋差一招啊！~我去参加股东会的时候，就看得出来，这家公司典型的稳健保守型，以前写过文章。 他们是典型的以销定产。先有销售，再加大投资，所以，这个中间释放产能的过程被急剧缩短了。不像东方雨虹，需要先猛投，猛跑马圈地，然后，再释放产能。 格力电器，2017年，非流动资产合计434亿左右。当年净利润224亿左右。 美的集团，2017年，非流动资产合计783亿左右。当年净利润173亿左右。 这两位的公司质量，其实，各位好朋友们，可以参考，见仁见智吧。 生物股份，2017年，非流动资产合计15.6亿左右。当年净利润8.7亿左右。 各位好朋友们。 这个数据，为什么我会单拎出来看呢？ 是因为，我认为，这里面可以不同行业去对比其商业模式的优劣，以及，同行业对比不同公司的质量。 这背后的逻辑是： 有些行业，天生就是不需要大量投入的行业，但是，利润却很好。但是，有些行业就需要大量投入，最后利润一般般或者很差。 前期的大量投入，将会在余下的一定年份里面，每一年都侵蚀利润。所以，资产越大，作为股东，其实，赚的钱，被侵蚀得就越多。 有做过餐饮的朋友，就会明白我所说的。 我之前有一位朋友，从五星级酒店出来的。自己做了一个非常非常高档的私房餐厅。大概装修投入在300多万。 开张之后，生意非常好。毛利很惊人，60%-70%都是客气的。 按理说，这样的高毛利，然后，几乎都客满。应该是很赚钱的吧。 可是，这种高级餐厅，其固定资产的折旧是非常吓人的。300多万的装修，大概5年左右就需要推翻重来。 意味着，每年需要折旧70万左右。每个月折旧达到6万左右。这就很吓人了啊！~ 然后，三公消费之后，客户锐减。 马上倒闭…… 因为，人员与固定资产折旧始终在…… 这就是这个模式的缺陷。 所以各位朋友可以留意。现在餐饮做得好的，都是翻台率非常非常高的餐饮。尤其是相对人员很少的餐饮，利润就高。再仔细看看其装修，几乎都是很有特色，但是装修很便宜。比如，墙上画一些特别有趣的画，写一些特别有趣的语言，跟江小白似的。以前那些豪华的墙纸，原木包材，大理石地板，顶级厨师啥的，都没有了。（不考虑盈利的企业会所除外。） 所以，我觉得，商业模式这件事，相当之重要。 这是定性，而定量是为定性服务的。定性应该在定量之前啊。 如果不搞清楚一个企业的商业模式，直接去看报表，就会有非常多的疑惑。 比如，把公司所有的背景隐去，直接给你看报表，你就会凌乱。事实上，我经常看到这样的文章，就是直接看报表。 我个人是持保留意见的。 比如，隐去茅台，你看其报表，库存年年增加，而且增加的幅度都不小。另，2014年营收不行的那两年，其库存还是高企。并且，库存占比这么大。 你不知道是茅台的话，你就觉得这公司要完~！ 现在都讲究柔性生产，定制化生产，你搞这么多库存，是要疯啊？ 库存这么压资金，还有不菲的保管费用，对不？ 但是，你一看，是茅台，瞬间知道，这库存是宝贝啊！~是根啊！~ 所以，任何报表，都需要先做行业，企业的定性，然后再细细看。 我自己用这么长的篇幅来写白酒，其前面80%的文章，都是在做定性的工作。把商业模式做分析，为的就是在定量的时候看得懂。如果顺序颠倒了，就会一头雾水啊！~ 其实，我自己当年就这么经历过来的，所以特别有感触。 我最薄弱的环节就是看财报，我自己也不是这个专业出身的。所以，特别差。 那么，当年我买了很多很多相关的书籍，从头开始看。 就是遇到的这个阻力。 书籍一般都会以财报中的科目为切入点，一点点来说。 但是，我自己看过之后，认为，这是偏学术的内容，是拿去考试用的，你作为投资，这么看，就会有些迷茫的。 由于我做了十多年的实业，我大概还是知道一些数据代表什么意思的。所以，后来我就调整了一下我的思路。 我是先去定性分析，就是先把这个行业搞清楚。这个过程需要一定时间学习。从这个行业的历史，相关的发展，来龙去脉之类的，全部要过一遍，做到心中有数。 然后，就是去找业内人士，最好是从业人员。去请他们吃饭，去聊聊，看看他们对行业的发展是怎么看的，从他们的语言与智慧中，慢慢在头脑中架构出一个行业的版图。然后，自己琢磨，思考，这个行业好不好，长期看下来，好不好。是不是能过得比较滋润。 这些过程走过了，大概这个行业，我就有了一些轮廓了，在此基础上，我再开始研究公司。 那么，研究公司也是先定性。 我会先去公司参会，先去看看，看看这家公司的高管，是务实比较多，还是务虚比较多。然后，对重要管理人员要查找其历史记录，看看工作这么多年，其工作能力，人品啥的有没有硬伤。 接着，又是请业内人士吃饭了，从他们的言语中，了解他们对这家公司的看法，对公司高管团队的看法，意见。 当这些工作做完之后，对这个行业内的公司，就建立了初步的印象，比较清晰的轮廓。 接着，才到财报环节。 所以，我2018年去了两次茅台，然后，长沙的秋糖会与成都的春糖会，都去了，整整花了一年多时间，才把行业大概是啥样子搞搞清楚了，明白了一个大概。（后记，文章写得早，成文之后，我又参加了茅台股东会。人数创历史记录，茅台人非常敬业。下次把会议的一些情况再记录哈。） 接下来的时间，就是参加股东会了，一家一家去看，然后，建立对具体公司具体团队的印象。 这中间，把财报整体看一遍。所幸，白酒的财报可能是我看过最简单最明白的财报之一了，相当清楚，没有太多疑难的地方。 如果真的不明白，请公司的财务帮帮忙，也就能搞清楚大概了。 这就是谦和屋在实践过程中的一些体验与浅见。 最后，限于我有限的水平以及文章的篇幅，我就不一一展开讲财报了。我非常郑重的推荐唐朝先生的《手把手教你读财报》，唐朝先生的书，其实将读财报这件事剖析得非常清楚了，看了他的书，基本上不用看我的文章了。 这种以A股上市公司财报做具体分析的书，并不多，国外大师也不会来讲A股公司的财报，对不？这本书，非常值得各位好朋友们去认真阅读。 祝各位投资顺利。 |
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