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来源：雪球App，作者：思哲与创富 今年行情不错，很多股票基金都有一个不错的涨幅，唯独红利系列指数基金表现有点糟糕。 今年以来中证红利指数只上涨14.1%，同期沪深300指数涨了29.5%。 更别提上证红利和标普红利了，涨幅分别只有12.5%和13.4%。 很多人不禁要问了，红利指数是不是不行了，接下来红利指数还能投吗？ 咱先了解下红利指数是啥。 01 红利指数最早源自美国的狗股理论，狗股理论是美国基金经理迈克尔·奥希金斯于1991年提出的一种股息率选股策略。 具体方法是，投资者每年从道琼斯工业指数成分股里找出10只股息率最高的股票进行持仓，一年轮动一次。 根据数据统计分析，从1975年到2000年的25年时间中，狗股理论的投资年化收益可以达到18%，而市场的平均收益只有3%。 但狗股理论也碰到过黑天鹅事件，比如2008年高股息率的股票跌得非常惨，大幅跑输了道琼斯工业指数。 那么狗股理论在中国的实践成绩如何？我们用果仁的量化数据回测之后会发现，过去十年里，狗股理论选出的股票组合年化收益可以达到11.6%，同期沪深300年化不到2%，并且在最大回撤方面狗股理论表现也比沪深300更好一些。
受此启发，国内成立了红利系列指数，比如中证红利，是筛选市场上股息率最高的100只沪深股票，再通过股息率高低来分配股票每只股票买入的比例。 过去中证红利的历史业绩还是非常不错的，从2013年以来一直到2017年都远远跑赢了沪深300，红利指数究竟凭借什么优势，才跑赢指数呢？ 02 高股息 今年中证红利全收益指数上涨14.7%，其中包含5.4%的股息，是A股股息收益最高的指数之一。
如上图，我们会发现，不管中证红利指数每年是涨还是跌，每年股息的回报至少都在3%以上，高股息给我们提供了丰厚的安全垫。 从2013年以来至今，中证红利成分股的股息收益达到了55%，而中证红利全收益指数涨幅为113%，这说明过去六年中证红利指数的近一半收益来自于股息收益。 相比之下，沪深300指数虽然分红也不错，但是股息占比却很少，从2013年开始至今，在77%的总收益里，只有25%的部分是股息收益。
我们投资红利指数，核心收益来源是高股息股票的每年分红。 因此持有红利指数一方面可以享受股票上涨的收益，即使股票长期不涨，中证红利的股息率也有4-5%，如果你用持有资产的心态去投资中证红利，那么中证红利还是非常有吸引力的。 03 成长与股息选哪个？ 有的人说，高股息的股票长期成长性都很差，所以回报肯定不行。 这个问题看似有理，但是实际上却不一定正确。 比如市场普遍认为创业板公司的成长潜力比成熟红利期公司更大，但是实际结果却是过去七年创业板指的年净利润下跌20%，而中证红利反而上涨了46%。 指数上涨潜力大意味着风险也更大，一旦利润增速不达预期，反而可能会跌得更惨。 所以你认为的高成长，往往是不确定的。 高股息股票普遍都有延续分红的特点，因此中证红利指数过去十年来股息率从未低于过3%。 而不分红、或者分红少的指数则大概率始终如此，比如创业板指的股息率历史上从没有高于过1.5%。 所以红利指数的股息率长期大概率要高于其他指数，但成长也未必更差。 因此高成长预期不靠谱，高股息预期更靠谱。 好了，听完我说红利指数的一堆好，它为什么今年又会大幅跑输沪深300呢？ 因为红利指数也有不少缺陷。 04 几大缺陷 （1）易被周期股公司混入红利指数很容易混入一些处在周期顶点的周期股。 比如中证红利去年年底调入的方大特钢，是因为2015-2017年钢材价格翻倍，所以净利润才飙升随后大手笔分红。 但随着这两年钢材价格开始回落，方大特钢的净利润也开始下滑，因此今年以来股价不涨反跌。典型的周期反转现象！
我查看了中证红利的几大成分股，类似的股票还有不少，比如：三钢闽光、旗滨集团、龙蟒佰利、海螺水泥、晨鸣纸业，这部分周期股占到中证红利的权重8%左右，由于今年材料价格下跌厉害，走势普遍都不太好。 （2）也有一些是骗炮的。有一些高现金分红的公司其实并不是因为钱多而分红，纯粹只是股东套现钱罢了！ 比如银亿股份，当时银亿的股东资金链却十分紧张，股东想从公司套取现金，因此进行大比例分红，最终银亿公司资金断裂，如今已被立案侦查。 纵使银亿在2018年的时候还发布了一个债券未能兑付的公告，但标普红利因为看它股息率高还是铁憨憨的持有，结果自然不用多说，这只股票亏损惨重。
不过中证红利比标普红利好在一点，就是有个专家审核制度，专家一看银亿出了问题，所以指数就没买入银亿。 但专家排雷一定安全吗？ 也未必，中证红利指数里也有一些公司净利润是连年下滑的，但因为股息率比较高，也被选入了指数里。 Ps:别害怕，这并不是红利指数独自的问题，不管什么加权方式，都会不可避免的会选到垃圾股。 05 从上分析你应该知道了，中证红利指数并不完美，但它烂么？ 其实除了个别几只股票之外，中证红利大部分还是现金流非常健康，有持续分红能力的优质股。 今年红利跑不赢市场的主要原因在于，一方面今年股市整体向上，机构集体抱团大盘蓝筹股和中小创，行情分化严重，高股息股票并没有得到机构资金太多的关注。 另外一方面，红利指数今年中报的成分股利润增速虽然尚可，达到了5.3%，但是相比大盘股指数普遍增长10%而言还是差了一些，因此也影响到了指数的业绩。 06 深证红利比中证红利好？ 深证红利今年以来上涨了46.5%，表现碾压其他红利指数，是不是深证红利更好呢？其实深证也是一个非常不错的指数，我在《一个优质的红利指数》中推荐过。 但深证红利和中证红利本质上完全不同，虽然名字接近，但却形同陌路！ 深证红利采取的是股息和市值加权，而中证红利采取的是股息率加权，这就导致了深证红利主要还是看规模选股，选出来的主要是格力、美的、五粮液等估值相对比较高的股票。 而中证红利则主要看股息率大小选股，选出的则是中国神华、江铃汽车、新希望这类估值比较低的股票。 你选择深证红利，就等于选择市值较大，拥有稳定分红能力的蓝筹股你选择中证红利，就等于拥抱高股息策略，但市值相对偏小的股票这里我不过多评判哪只更好哪只更坏，我认为两个策略都不错，只是思路完全不同。 End 总的来说，投资，有时候真得看脸。 红利今年脸黑，于是业绩就不行，就和港股今年跑输A股一样，市场风格不是我等庶民是随便揣测的。 2015-2017年的时候，投资中证红利的人嘲笑投沪深300的，如今中证红利落魄了，投资人又开始吹沪深300。 如果未来哪一年大盘蓝筹不行了，散户又会捧谁的臭脚呢？ 红利指数虽然今年表现不佳，但也不能一棍子把它打死，毕竟红利策略从逻辑上分析还是一个不错的指数。 但是策略指数不同于宽基指数，是不能做为主力仓位的，但是我们实盘是高度分散持仓的，构建了组合，因此完全不慌，越跌越投。 |
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