驳斥机构投资者所谓的“美的相比格力更优的四点理由”

有感于我老板看不起我，嫌弃我专业能力不如人家，以所谓专业机构认为美的集团相对格力更优的4点理由质疑我，特此撰文辩驳，在我看来，其中美的3个优点，均为劣势的体现。

QTMD的专业机构，本文先驳斥4个优点，再以2015年行业寒冬预测未来变化，最后简述两公司空调业务的天壤之别。详细论证内容已在格力电器系列文章中论述，详见文末“往期推荐”和“阅读原文”（两篇文章），接下来请带着表一的数据来看本文：

所谓美的4个优点为：

1-2、美的海外业务占比高、业务多元化，此两点使得美的在经历宏观经济低迷期业绩更优秀。

3、董明珠独断专横

4、格力渠道库存高

▇  美的海外业务占比高

美的2016年收购东芝的白电业务，2017年1月收购KUKA，使得海外业务进一步提高，因此以2015年对比较为合理。见表二，格力海外业务远低于美的，是否真如专业机构所言，这是格力的缺点？

2015年美的内销毛利率30%，外销毛利率20%

2015年格力内销毛利率38%，外销毛利率17%

同理，国内汽车、家具、其他家电行业里，都是一样的商业逻辑，能在国内卖出去，就不会出口，内销利润远高于出口，格力、美的的毛利率就能说明问题。

因此，出口业务占比高并不是优势，是劣势。至少在空调领域，美的是在国内卖不过格力，为产销均衡，提高产能利用率，才多接出口订单，出口业务比例就这么高了。同样的产能，格力选择内销，美的选择外销，毛利率差距这么大，这是优势吗？？？

▇  美的业务多元化

美的业务多元化，包括空调、洗衣机、冰箱、小家电及KUKA机器人业务，比较格力空调单品，且空调已接近行业天花板，专业机构认为美的在宏观经济波动中将更优秀。真TMD扯淡，还专业机构，如下：

1、空调相比冰箱、洗衣机

多年来，空调保有量及增长情况明显好于冰箱、洗衣机等白电，对空调增长空间的质疑根本不成立，因为冰箱、洗衣机只剩下存量市场（通常家庭只会配置1台冰箱、1台洗衣机），也同时受房地产销售情况影响。

结合表三、表四，怎么看也是空调赛道更优，冰箱饱和连续5年衰退，洗衣机饱和低速增长。

如果嫌空调接近天花板，不是好行业，那洗衣机、冰箱岂不是更差？格力在高速赛道上，嫌快到天花板了；美的在旁边走着低速赛道，且已经到天花板了，同时跨几个低速赛道，就成优点了？这什么逻辑。明明就是早年，美的空调做不过格力，只能选择其他领域维持业务增长，退而求其次的选择，跟今天格力做冰箱、洗衣机是一样的逻辑。怎么看，这都不能是优点吧。

2、库卡机器人

2017年1月6日，美的集团正式以37亿欧元（约合292亿人民币）的价格完成了对于库卡机器人（KUKA）94.55%股份的收购，收购估值为45倍PE。

2015-2017年归母净利润分别为0.87亿、0.87亿、0.89亿欧元，未增长；2018年1-9月归母净利润为0.73亿欧元，同比下滑7.6%。

收购KUKA两年来业绩停滞不前，尺寸未进；去年末KUKA总裁辞职，很明显是业务发展不利被赶走的。虽说未来成败未定，但2年来的经营成果摆在这，这种看着失败的多元化收购也是优势？

3、小家电业务

小家电品类众多，各种单品有好有坏，单品占比较小，个别品类的增减变动对美的营收、利润影响不大，也没数据，就不展开了。

▇  董明珠独断专横

专业机构认为董明珠独断专横会给公司带来不可预测的风险。

可是每一个伟大企业，创始人还有不独裁的吗？只不过董大姐展现在外，乱说话，招摇了些。从历史业绩来看，并未影响格力成长，甚至有大利，难道20年来的经营业绩、业内口碑，还不如专业机构的YY更有力吗？

董明珠于2012年5月正式就任董事长，2001年4月起担任总裁。其担任一把手已近7年了，总裁也干了快20年。2000年前，空调业内人已经评价她“董明珠走过的路，寸草不生。” 她一直独断专横，从来没变过。

上任7年以来，归母净利润复合增长率26.07%，股价复合增长率为26.42%，加上分红接近30%。如此业绩表现，独断专横的品质还不早就渗透到格力的经营业绩里了，难道7年还不够她渗透的，如果有伤害，早就伤害了，事实胜于雄辩。

▇  格力渠道库存高企

去年末，网上传言格力渠道库存爆了，库存占全行业的一半，吓坏好多人。专业机构也持同样观点，估算渠道库存约为8个月左右，认为格力危矣。

我认为格力渠道库存在全行业一半，应当是真实的，并没有危言耸听，这是正常状态，没什么可大惊小怪的。

格力空调约占国内35-40%的市场份额，格力一直采取渠道压货模式，每年9月新冷年开盘，就开始为次年旺季压货，来年旺季销售。美的、海尔也压货，但压货量小得多，这是行业共识。同时，格力单机比同行贵得多，以金额算，格力占全行业一半，有什么不合理的？

格力维持产销均衡的策略一直是向渠道压货，以获得最大规模的备产之利，单位成本最低（“往期推荐”和“阅读原文”）。美的执行T+3订单式生产，库存较小，但单位生产成本高得多。

专业机构掌握的所谓库存量都是估算数据，根本不准，只能参考，格力也不可能把自己渠道的具体库存向外披露，这是核心商业机密。如果格力真会告诉他们，2015年4季度、2018年3季度的利润情况就不会超出机构的预期。

格力的投资者关系在大企业里做得非常不好，一直如此，而专业机构却吹NB说，经常跟董大姐聊天，讨论公司业务，我呸，能信吗！

▇  以2015年行业寒冬预测未来变化

关于库存高企的危机，用2015年行业寒冬作为观测，是最合适的，也便于我们以此预测下一次危机来临时的行业变化。

见表五，2015年空调行业库存高企+夏天不热，行业进入低迷期，上半年美的空调出货还是蛮凶的，美的收入维持稳定，格力、海尔都有不小幅度的下降，毛利率方面也是美的遥遥领先。下半年即2016新冷年开盘渠道开战，格力开始发力，销售返利余额放缓增长让利于渠道，仅此而已，就把美的下半年出货额、毛利率、销售返利余额全部打得跳水。

美的下半年的出货额是上半年的1/2，毛利率变化相比上半年减少6.2个百分点，销售返利余额年末相比年终下降11亿，这三个报表的变化意味着什么，描绘一下经销商和供应商的经营画面：

（1）因为美的降价出货，经销商手里的原有库存出现亏损，同时开始消耗过去积蓄的销售返利，降低经销商的现金流需求。可在如此情况下，经销商销量仍然骤降50%（估计），库存高企且亏损，只能是痛苦不堪。

（2）供应商因为美的出货量大幅下降，销量骤降50%，美的销售端毛利率下降，要求供应商共克时艰一起降价，可年初的价格是在完成订单量时定的，订单量骤降竟然还要求降价，供应商苦不堪言，逼急了以次充好完成降价要求。

这种跳水会导致下游渠道和上游供应链乱套，影响经销商、供应商稳定性，增加产品成本，对长期品质和品牌的积累非常不利。

因此，如果2019年行业寒冬历史重演，美的、海尔、奥克斯一定在前面挡子弹。只要空调行业还在，格力一定活得最好，坐在最好的位置上，我们有何惧。

企业经营以业绩论成败，自2012年至今，格力电器净利增速均高于行业水平，而估值却持续低于行业平均水平，到底是谁错了。

我认为市场并没有认识到格力电器强大盈利能力的根本来源，从而质疑其业绩增长的可持续性，详细逻辑请见格力电器系列文章。

作者于日新，在雪球设有“加班的会计”个人专栏，转发请注明出处，否则将追究法律责任。