一个重磅会议！

经济数据

11月金融数据解读

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昨天盘后，11月金融数据公布：

11月M2同比增长8.2%，预期8.4%，前值8.4%；

11月新增人民币贷款1.39万亿元，预期1.2万亿元，前值6613亿元；

11月社会融资规模增量1.75万亿元，预期1.5万亿元，比上年同期多1505亿元。

昨晚篇幅所限，没有具体解读，今天详细补充下。

首先，直观上来看，社融数据是大幅增长的，而M2是下滑的，为什么会出现这种背离？

先说说什么是M2？不论是国际还是国内，都会用M0、M1、M2来表示货币供应量，并且按流动性来划分等级：

1）先是流通中的现金，这部分是流动性最大的一类货币，用M0表示；

2）然后就是企业活期存款，这部分流动性仅次于现金，所以用M1=M0+企业活期存款来表示，M1也称之为狭义货币供应量；

3）再接着就是准货币，例如企业定期存款、居民储蓄存款、其他存款、证券公司客户保证金等，用M2=M1+准货币来表示，M2也称之为广义货币供应量。

经济学所说的货币通常是指M2广义货币，有这几个大致的规律：M1主要体现当前购买力，M1增速快，说明消费端活跃；M2则同时反映当前和潜在购买力，M2增速快，说明投资端活跃。

所以每个月公布的金融数据包括M2，就是为了方便观察社会货币供应量，来结合社融数据进一步观察投资端的需求（社融数据反映社会融资需求）。

总之可以这么理解，M2和社融数据都是反映前端投资需求的数据，是重要的宏观经济前瞻性指标。

仔细看11月M2数据，下滑有两个主要原因：

一是财政存款比去年同期少减4000多亿，形成一定的拖累，这与上半年财政支出高增透支了下半年力度有一定关系，也就是说三季度以来财政支出力度是相对偏弱的。

二是居民存款连续两个月低于季节性，也成为M2的拖累，这部分原因可能是因为10月以来监管层对结构性存款监管加强。

其次，详细看社融数据，各项数据均明显反弹，逆周期调节的效果显现。

社融数据是一项反映社会综合融资需求的数据，是宏观经济核心前瞻性指标，包括新增人民币贷款、企业债券融资、信托贷款等等，其中新增人民币贷款是最关键的一项。

11月社融数据是全面走强的，考虑季节性因素，仍然是超预期的。怎么好的就不说了，说几个不好的地方，就是潜在的隐忧：

1）企业贷款中，企业中长期贷款占比明显回落，表明中长期的融资需求偏弱；

2）地方专项债虽然相比10月改善，但是仍然是负值，对社融形成拖累，这与新增专项债还没落地有关，预计要等明年1月才会真正落地。

总结来说，社融数据是宏观经济的核心前瞻性指标之一，11月社融数据超预期，进一步支撑经济阶段性企稳的预期。同时，11月CPI已经达到4.5%，并且预计在接下来两个月中还将继续小幅上行，所以短期货币政策会受到制约。

这样的话，经济阶段性企稳预期加强+短期通胀制约，预计近期货币政策仍将维持稳健、耐心。

静待年底重磅会议定调！

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说到货币政策，必须再跟大伙儿强调下政策定调的重要性，这是决定A股中期走势的决定性因素。

回顾去年年底以来的几次重大政策方向转折。

2018年底，转向宽松。

2018年12月13日的月度重要会议和2018年12月19日的中央经济工作会议上的相关内容，都体现出了决策层开始重视短期稳增长压力，强调逆周期调节，所以之后一段时间国内政策以稳增长为核心，整体大环境偏“松”，A股市场迎来阶段性黄金期。

2019年4月，收紧。

今年4月的月度重要会议上，随着相关经济数据的好转，政策重心开始从逆周期调节转向供给侧改革，货币政策转入观望期，政策环境边际收紧，随后A股市场发生了什么大家都知道了。

2019年7月至今，再次转向宽松，但是猪通胀制约下，政策维持谨慎。

6月份专项债新规发布，这是政策再次转向“宽松”的信号，随后7月底月度重要会议上，对经济形势的判断明显转为谨慎，并强调“国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识”，同时重提“六稳”，并且稳增长在第一位，表明政策再次转向宽松。

但是8月以来，猪价开始推升CPI加速上行，对货币政策形成明显制约，所以整体政策并没有预期中大幅宽松，而是表现得很稳健。

11月连续小幅降低MLF、LPR等利率，就是在表明这样一个基调：宽松，但是会有个度。

今年年底，每年一度的经济工作会议即将召开，要重视这次会议定调，可能是新一轮政策的出发点（去年的经济工作会议就是新一轮宽松开启的标志）。

一年一度的经济工作会议，是国内经济工作最高规格的会议，主要讨论部署第二年的经济工作，指示意义非常大。

周日《周末，大消息！》一文刚解读周末的月度重要会议，该会议保持7月以来的整体基调和路线不变，强调以稳增长为首的“六稳”工作，并强调要运用好逆周期调节工具，这可能是经济工作会议的前奏。

当然，最终定调还是要看经济工作会议的最终结果，大家务必重视！

结合市场

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一方面，近期宏观经济数据以及政策风向，都在支撑经济阶段性企稳的预期，在此预期下，补库存的逻辑越来越清晰，低估值高弹性的周期性品种将迎来阶段性的机会。

注意，这条线是宏观经济周期决定的，可以这么理解，只要经济阶段性企稳的预期在，低估值的周期品种就存在阶段性的机会。

钢铁煤炭的例子就不说了，说说汽车，这是一条研报社跟踪很久预期会周期性板块，并且一直强调：行业反转在即，只会迟到，不会缺席。

长安汽车昨晚发布11月产销数据：公司2019年11月产销分别为20万辆和17.6万辆，同比增长分别为31.6%和12.4%，其中长安自主产销分别为6.56万辆和5.59万辆，同比增长50.1%和2.8%。

产销数据，尤其是自主车型的数据超预期，目前产能基本处于满产状态，表明公司的产销向上拐点已经出现，长安汽车作为行业龙头率先出现产销拐点，印证了汽车行业反转的逻辑。

周期这条线的历史文章：

11月24日《周末大消息！》解读以贵州茅台为代表的抱团股出现集体性闪崩的原因，并且提示市场风格可能阶段性切换至低估值周期性品种。

11月25日《今天，大爆发！》详细论述“三低一破”行业。

11月26日《惨烈，竟打破7年记录！》解读补库存的逻辑，并指出当前已经接近本轮去库存尾声，新一轮库存周期即将开启。

12月9日《警钟，再次敲响！》解读最新经济数据，并再次重申补库存的预期。

关于周期这条线的内容基本都在上述文章中解读过了，对这条线还不了解的研粉可以回顾下上述文章。

另一方面，从5G基站到消费电子，最有预期业绩支撑的科技行情“盛久不衰”，并且，随着5G商用化的深入，科技板块的行情还将持续，这是一轮产业性的历史机遇。

1）科技行情是有业绩支撑的，所以本质上这轮科技行情是基本面业绩驱动的，并且随着5G商用化的深入，这个业绩线会逐渐扩散，目前已经从5G上游基站扩散至消费电子，预计后续还会逐渐扩散到5G场景应用。

2）正是基于上述业绩预期驱动，研报社在昨晚《刚刚，重磅数据出炉！》一文中把这轮科技行情分为两个阶段：

第一阶段：6月-9月中旬，以5G基站为核心的科技行情，领涨方向是PCB，灵魂股是沪电股份，业绩是重要支撑。

第二阶段：10月底-目前，以消费电子为核心的科技行情，领涨方向是TWS无线耳机，灵魂股是漫步者。

回顾这一轮科技股行情，核心方向在变化，从5G基站到消费电子，但是核心逻辑是不变的，都是抓住市场的核心，而每个阶段的灵魂股则是核心中的核心。当然，像圣邦股份、闻泰科技这种又是5G、又是消费电子、且有业绩支撑的硬核科技股（以上游芯片为主），会贯穿整轮科技股行情。

——以上文字来源：12月10日 研报社《刚刚，重磅数据出炉！》

3）从抱团角度来看，以公募、外资为代表的机构资金未来会去哪里？研报社认为，虽然消费税利空短期被证伪，但是大消费估值已经很贵，并且医药行业还需要时间消化医保大幅降价的利空，所以相比大消费，硬核科技可能还是个“洼地”，性价比更高，对机构资金也更有中长期的吸引力。

基于这个大框架，研报社认为：

第一，整体科技股行情还将持续，随着5G商用化的深入，科技行情会反复，题材会一波接一波，尤其是有真正业绩支撑的方向。

第二，虽然科技股行情会持续，但是会随着5G的推进，核心方向会不断变化，并且会呈现核心方向领涨一波然后集体休整一段时间的节奏，所以不要以为长期拿着一只股就能躺赢，更要注意核心方向、市场节奏（跟紧研报社）。

总结来说，研报社认为中期市场主要就是两条主线，一条是经济阶段性企稳背景下受益的低估值周期性品种，另一条是有中长期基本面业绩支撑的大科技。同时，周期性品种短期也代表了低位方向，科技代表了高位方向，两条线的表现将根据市场情绪变化而变化。

ps：有人会问社长大金融怎么看？其实大金融要有整体趋势性行情，一般来说都得来一场大宽松（例如1季度那一波），所以还要看后续政策，目前暂时不存在这个预期，但是像区块链、金融科技、数字货币等题材会有结构性机会。

今日福利

泛在电力物联网重磅文件落地

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《泛在电力物联网2020年重点建设任务大纲》已经下发，行业重磅文件落地。

今天盘中消息，备受业界关注的《泛在电力物联网2020年重点建设任务大纲》已经下发，文件显示，2020年将是泛在电力物联网建设“三年攻坚”的突破年，对如期完成“初步建设泛在电力物联网”的目标至关重要。

根据大纲，下一步重点将开展能源生态、客户服务、生产运行、经营管理、企业中台、智慧物联、基础支撑、技术研究八个方向40项重点建设任务。

重点任务涵盖源网荷多元协调的泛在调度控制、营配贯通优化、营销2.0、新一代电力交易平台、新一代调度自动化系统、智慧供应链、数据中台、资源业务中台、“国网云”、5G建设及应用等。

该指导性的文件落地，将对国内泛在电力物联网建设起到指示、引导、刺激性的作用，对板块也将形成催化，消息出来后，国电南自、岷江水电等个股大幅拉升。

根本逻辑：泛在电力物联网作为5G下游重要应用场景，将中长期受益。

11月21日《云游戏之外，5G还有这些重磅应用！》一文已经详细梳理5G下游重点方向，其中指出：

泛在电力物联网是5G时代国家电网的一次全面的信息化升级！按国家电网的建设规划，国内泛在电力物联网建设分两个阶段，其中2019年到2021年要初步建成泛在电力物联网，2022-2024年要全面建成泛在电力物联网。

11月19日，国网实施了年内第二次新增信息化招标，意味着泛在电力物联网投资加速。研报社认为从今年4季度开始，泛在电力物联网将进入招标和订单的高峰阶段，行业将进入高景气度周期。

——以上文字来源：12月10日 研报社《刚刚，重磅数据出炉！》