交易技巧 | 不等比率价差策略的实战应用

前言：

相信各位期权投资者，应该有了解过1:1的价差策略（也就是买卖各一手），这是一种所形成的亏损和盈利呈对称锁住的策略。但交易者对市场未来预期，有时候是复杂的，且有概率性。例如像这样“这个月大概率不会突破2000点，一旦突破就会喷发大行情”，或者像这样“本周面临震荡，再来下跌和上涨的机会是7比3”，面对如此细腻的分析，传统股票或期货是没啥帮助，而期权如此奔放自由，不会受限于单调的操作，我们价差策略是否可以做成1比2、1比3、2比3、3比5呢？

答案是可以的。不同比率的价差会展现出不同特性，由于原理类似，下面就以1比2的比率价差做范例，剩下就需要读者自己举一反三了，别慌，我相信你可以的！但记住，不要为了策略而策略，不要把策略搞复杂，我们应该是因为行情的诡异变化，为了配合它我们才陆续拼出各种价差策略。

正比率价差

图1是同时买进3.0认购1手和卖出3.1认购2手的50ETF期权，组成比率价差，有人叫它正比率价差，英文俗称Ratio Spread，付出权利金199，需要付保证金（如果申请组合持仓，能降低保证金）。

图1 偏多的正比率价差

从盈亏图中能看到，这个策略虽然下单时做多，但又觉得不会涨太多，到3.1会有很大阻力，由于在3.1认购期权处卖了两次，相比1比1的买方型牛市价差，权利金成本比较低，只要到期在红色区域就能赚钱，万一行情大幅回跌，也不怕，损失很低。由于卖方部位比较多，所以它的特性偏卖方，时间对它有利，波动率上升对它不利，Delta在布局时为正，但随着行情逼向3.1，Delta会转为负。

当然也可以用看跌期权组合，图2是买进2.95认沽1手和卖出2.85认沽2手的50ETF期权，一样是比率价差策略，只是变成偏空，付出权利金222，最大获利778，只要到期在红色区域就能赚钱。

但注意，不是说要死拿到期，中途如果觉得获利差不多了，随时可以看情况止盈出场，胜率蛮高的。以图2的盈亏分析来看，你不怕上涨，因为亏损有限，而下方获利区域很宽，标的价格只要在2.722到2.9278都能让这策略赚钱，看起来很美好，身为贪心又好奇的你，此时有疑问了，我能不能布局成本再降低？还有遇到突发暴跌或暴涨时该怎么处理？

图2 偏空的正比率价差

要知道，比率价差的买卖方比率是可以自由调整的。如果要降低布局成本，可以做1比3，买2.95认沽1手和卖2.85认沽3手，如此权利金成本会再更少，但下方风险会再增加，现在得直视一个难题，遇到凶狠行情怎么办？

以1比3偏空的比率价差来说，一旦标的50ETF行情开始快速下跌，此时你感到下跌力道颇强，有些可能会暴跌，但大概率会被守住，短期内也不太会涨了，于是立马买进2.95认沽2手，把原本的比率价差变成熊市价差，如图3，以此确保获利，不管它跌到哪。

图3 把比率价差调整为熊市价差

逆比率价差

再来看比率价差的另外一面，图4是同时卖出2.9认购1手和买进3.0认购2手的50ETF期权，组成不等比率价差，有人叫它逆比率价差，英文俗称Ratio BackSpread，收到权利金289，需要付保证金（如果申请组合持仓，能降低保证金）。

图4 逆比率价差

图5 过了16天的逆比率价差分析

从盈亏图中感觉这策略是在做多，但下跌也赚钱，唯一不好的就是中间有个绿色区块，如果到期前慢慢涨到那区，这策略就会亏钱，从图4中右下红框看到好像无论涨跌都赚钱，要注意那是布局当下的情境分析，如果时间过了16天（如图5），盈亏就变了，亏损的情况浮现，总体看，这策略偏买方，时间对它不利，波动率上升对它有利。

而我个人平时也喜欢逆比率价差策略，但不是看它好像很容易赚钱就乱用，而是搭配某些市场环境，能给你很高获利机会，以图6实战案例来说明。

图6 沪铜期货在2019年中走势

当时大约是2019年7月初，看着铜期权隐含波很低，虽然对买方有利，但铜期货近期走势的确很萎靡，一直小幅震荡，要上不上，要下不下，没什么趋势，除非做日内，不然买期权的亏损概率非常大。

于是我在红框区时，做了卖47000看跌期权1手+买46000看跌期权2手，组成偏空的逆比率价差（上涨或大跌都能赚钱），期待它破底快速下跌，没过几天，它也真突然跳空下跌，整体部位开始浮盈，由于工作忙，没时间平仓（其实是贪心，期待跌更多），铜期货触底后就反弹向上，悲剧，盈利都没了，好在铜期货后面一路向上，涨到上图紫色区域时，我整体策略又盈利了，担心它后面就在46000~47000之间震荡，于是就止盈出场，虽然获利不多，但比起裸买期权赌单边而言，还是不错的，这策略可说是进可攻退可守啊。

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