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组合期权充分发挥了期权的工具性。通过组合，期权策略比基本期权策略能起到更多妙用。本期，我们先了解牛市价差策略。 首先说一下，牛市价差策略分为看涨和看跌策略。对待期权，请各位读者牢牢记住二分法。 牛市看涨价差策略操作：买进低行权价看涨期权，同时卖出同到期日的高行权价的看涨期权。 举个栗子，现在50ETF期权，买进50ETF-2001-C-3.0，卖出50ETF-2001-C-3.1。相同到期日的50ETF看涨期权，一买一卖，买低卖高。 这幅图如何理解呢？首先有几个假设，期权到期行权，收益简化为线性。 橙色线为买入低行权价（案例为C 3.0）期权的成本线及随着50ETF价格变化的收益线。这里为方便表达，将收益的非曲线简化成线性，方便分析。期权建仓成本为0.0632，乘以基数10000，每张期权权利金为632元。 当50ETF价格在3.0以下时，期权由实值期权变虚值期权，期权持有人不会选择行权。当50ETF价格超过3.0时，期权内在价值才会体现出来，持有人会选择行权。期权盈亏平衡点为3.0632。 绿色线为卖出3.1行权价期权的收益及随着50ETF价格变化要承担的成本。当50ETF价格在3.1以下时，你的对手方不会行权，每手期权你可以获得权利金248元。一旦50ETF价格超出盈亏平衡点3.1248，你就要承担亏损。 红色线为综合收益。当价格低于3.0时，意味着你方向判断失误，要付出成本632-248=384。当价格介于3.0与3.1之间时，你可以获得收益。综合收益最大为3.1-3.0-（0.0632-0.0248）=0.0616。对应的最大收益为每手期权616元收益。盈亏平衡点为3.0+0.0384=3.0384。 看到这里，你应该明白牛市看涨价差期权的收益与风险所在了吧。因为买入的看涨期权行权价更低，那必定意味着你的初始建仓成本是正的，具体为买入期权权利金减去卖出期权获取的权利金。只要价格超过低行权价与出始建仓成本（即盈亏平衡点），你就可以获得收益。 说到这里，还有一个问题需要明确。就是高低两个行权价的选择，3.0-3.1意味着什么？按现在50ETF价格3.0008计算，期权在2020年1月22日之间涨幅要在0-3.324%区间内。从下周开始记，总共有22天。 牛市看跌价差策略则相反：买进低行权价看跌期权，卖出高行权价看跌期权，两份期权标的物相同，到期日相同。 举个栗子，买进50ETF-2001-P-3.0，卖出50ETF-2001-P-3.1。相同到期日的50ETF看跌期权，一买一卖，买低卖高。 牛市看跌价差策略中，绿色线为卖出较高行权价看跌期权（对应例子卖50ETF-P-3.1）的收益线，橙色为买入低行权价看跌期权（对应例子买50ETF-P-3.0）的收益线，红色线为牛市看跌价差期权策略的综合收益。 单看绿色线，卖出看跌期权可以获得权利金，按市价现在为0.0992，即每手期权卖出可获得权利金992元。卖出看跌期权意味着必须承担买入标的资产的义务（当然也可以选择平仓了结），理论上50ETF价格越跌，受损越大。盈亏平衡点为3.1-0.0992=3.0008。 按现在价格算，50ETF价格一旦下跌，就意味着组合期权的这份期权要承担损失，最大收益为992元每手期权。 橙色线可以看出付出权利金，按现在市价0.0377，每手期权需付出权利金377元。50ETF价格越跌收益越大。盈亏平衡点为3.0-0.0377=2.9623。 综合收益的最大收益为992-377=615。盈亏平衡点为3.1-0.0615=3.0385。最大损失也是有限的。 对比牛市看跌价差策略和牛市看涨价差策略，应该发现了很重要的一点：两者综合收益曲线是一致的。 这两种策略都是预测50ETF价格在短期内会上涨。区别在于：牛市看涨价差期权是通过购买看涨期权实现看涨观点，而牛市看跌价差策略是通过卖出看跌期权实现的。 如何选择两种期权呢？答案是波动率。 当波动率一直很小时，可以选择牛市看跌价差策略，不过卖出期权一直是要非常慎重的，要时刻做好风险管理，预防波动率突然异常升高。 当波动率比较大时，可以选择牛市看涨价差策略。 其实对比这两种策略，我们应该也隐约能感觉出波动率对期权重要性，说是核心也不为过。购买期权，就是希望波动率能升高，标的物价格能够在短期内剧烈波动。 对于期权来说，有波动意味着有价值。 投资笔记：
后续会继续更新组合策略，投资顺颂。 |
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