1、策略的构建及盈亏分析
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牛市价差组合既可以用看涨期权构造，也可以用看跌期权构造。下面我们将为大家介绍如何用看涨期权构造牛市价差组合。 点击视频跟随陈蓉老师开始学习吧！
资料来源：中金所期货期权学院 看涨牛市价差策略的特征和它的适用情形：
资料来源：中金所期货期权学院 继续介绍如何用看跌期权来构造牛市价差组合。同样的，我们先带大家了解看跌牛市价差的策略构造，其次对到期盈亏状况进行分析，最后介绍策略特征和适用情形。
资料来源：中金所期货期权学院 牛市认购价差与牛市认沽价差的辨析相信对期权有一定了解的投资者都听说过牛市价差策略，它能够帮助投资者在市场小幅上扬的情况下获取收益。牛市价差策略既可以用认购期权合约构建，也可以用认沽期权合约构建，两者的到期损益图乍一看很相似。那么我们在构建牛市价差策略时，到底应该选择认购期权合约还是认沽期权合约呢？在本文中，笔者将为读者们分析牛市认购价差和牛市认沽价差的差异以及各自的适用场景。 成本与收益 不管使用认购期权合约还是认沽期权合约构建策略，牛市价差的构建方式都是“买低卖高”，即买入低行权价的期权合约，卖出高行权价的期权合约。如果选择认购期权合约来构建，由于低行权价的认购期权更偏实值，通常比高行权价的认购期权更贵，因此在开仓时是权利金的净支出。如果选择认沽期权合约来构建，由于低行权价的认沽期权更偏虚值，通常比高行权价的认沽期权更便宜，因此在开仓时是权利金的净流入。 从到期收益看，牛市认购价差和牛市认沽价差的收益都在标的价格超过高行权价的时候达到最大，但认购价差的最大收益等于两个行权价之间的差额减去净权利金支出，认沽价差的最大收益则是净权利金收入。具体的分析可见下表： 较高行权价-净权利金 标的价格水平 进一步分析，我们会发现牛市认购价差可以看作买入认购的一个延伸。投资者希望通过买入认购期权来获取标的上行的收益，又觉得做多成本较高，就可以卖出一个行权价较高的虚值认购期权来降低成本和冲抵时间价值衰减带来的影响。同理，牛市认沽价差可以看作卖出认沽的变体。投资者温和看涨后市，卖出认沽期权获得权利金收入，但又担心裸卖认沽的风险太大，因此买入行权价较低的虚值认沽期权来锁定下行风险。 从这个角度出发，我们就不难推测，如果投资者认为未来标的大概率将上涨，可以买入平值附近的认购期权，同时将预期上涨价位设置为高行权价卖出。如此，当标的价格如期上行，超过了盈亏平衡点后都处在盈利区域。 如果投资者预期后市将横盘或者不会出现大跌，则卖出平值附近的认沽期权，并通过买入更加虚值的认沽期权来控制风险。只要到期标的价格不跌到盈亏平衡点以下，该策略就可以盈利。 隐含波动率 选择认购还是认沽期权还取决于当前的隐含波动率水平。如果当前隐含波动率处于非常高的水平，那么未来下行的可能性较大，此时选择卖出期权获得权利金收入是比较好的选择。牛市认沽价差类似一个有下行保护的卖出策略，投资者可以卖出平值附近的认沽期权，再买入更低行权价的认沽期权。由于卖出平值认沽的Vega为负，虽然买入虚值认沽的Vega为正，但通常数值都小于前者，因此若未来隐含波动率如期走低，该策略便可以获益。 若当前隐含波动率过低，未来大概率会上升，此时应选择买入期权。牛市认购价差类似一个收益有上限的买入策略，投资者可以买入平值附近的认购期权，再卖出更高行权价的认购期权来降低做多成本。由于买入平值认购的Vega为正，且平值期权对于波动率的变化最为敏感，因此若波动率水平如期上行，则该策略可以获利。（来源：上海证券报） 权杖在左，枷锁在右牛市价差策略的温和看涨牛市中有快牛，亦有慢牛。在温和的慢牛行情中，牛市价差策略更为恰当，既不失标的上涨带来的收益，同时又比单独买入认购降低了成本。持有牛市价差策略的投资者左手享有按照较低约定价K1买入标的股票的权利，右手束缚着按照较高约定价k2卖出标的股票的义务，当到期股票价格上涨至K2时成为最大赢家，既行使了权利，又挣脱了枷锁。 牛市价差策略具有双限的特征，即最大收益有限，最大损失亦有限，投资者对标的股票走势看的越准获益越大！2015年2月9日-2017年5月22日，按照30%仓位构建的平值-虚2档牛市认购价差策略（不考虑保证金）的净值图以及50ETF走势图（黄色线）如下，在2015年2月9日-2016年2月22日大涨大跌的行情中牛市价差策略净值（蓝色线）与50ETF净值（红色线）相比并无优势，但在2016年3月01日-2016年12月01日温和上涨行情即看对的行情中策略净值表现斐然！ 看到上图的收益后小伙伴们都惊呆了，这么棒的策略赶紧学起来吧！ 1、策略的构建及盈亏分析 牛市价差策略的主调是看涨，核心是价差，投资者可以通过买入较低行权价（K1）的认购期权、同时卖出相同数量较高行权价（K2）的同月认购期权来构建。口诀是：买低卖高！ 通过一个具体的例子来了解下: 5月8日50ETF收盘价为2.318，老王预期5月50EFT上涨，且涨幅不超过2.40，假设老王5月8日按照收盘价买入一张5月购2.30，同时卖出一张5月购2.40（合约单位10000）。具体指标如表： 老王构建一张策略的成本为242元，其中内在价值180元（立即行权获得的收益，2.318-2.30=0.018）及时间价值（时间价值是一种统称，即权利金-内在价值剩余的部分）62元。卖出认购降低了买入认购的成本，特别是降低了时间价值。整体持仓的delta（50ETF变动一个单位，策略持仓变动多少，即相关性）比仅持有买入认购低。 策略的到期盈亏分析 最大亏损：50ETF股价低于K1即2.30出现最大亏损。亏损金额为支付的净期权费（242元，50ETF到期股价不高于2.30，即下降近0.78%，亏损100%） 盈亏平衡点：较低行权价+净期权费（2.3+0.0242=2.3242) 当前标的价格+净时间价值（2.318+0.0062=2.3242；50ETF上涨近0.27%即可保本） 最大盈利：50ETF股价达到K2即2.4及以上获得最大盈利。盈利金额为两个行权价的差额-净期权费（2.40-2.30-0.0242=0.0758；50ETF上涨近3.54%，收益率达313.22%） 2、行情适用 牛市价差策略是基于看涨的，与单独买入认购（图一红色虚线）相比，降低了做多的成本，但同时放弃了上端的收益，故是有上限的看涨，标的股价上涨至较高行权价时收益达到最大，因而总体适用于温和看涨的行情。目前50ETF同一月份至少有2个不同行权价的虚值期权合约，即上限大致为50ETF5%的涨幅。 3、合约选择 牛市价差策略通过买低卖高来构建，根据买入价匹配卖出价，至少有以上5种组合，不同的组合各自有什么特点，又该如何选择那？（以2017.5.8日行情、5月到期认购合约为例，且买卖各开1张） 从上表可以看出合约组合1盈亏平衡点较低，盈利的概率最大，较为保险，但最大收益仅为5，扣除手续费收益几乎为0，不建议构建。下面主要比较另外4种组合： 5月8号50ETF的收盘价为2.318，对于盈亏平衡点指标，组合数越大越高，即越来越激进，组合5（虚值认购组合）最为激进，盈利的概率也最低；收益成本比指标，也是组合数越大越高，因为虚值对应的行权价更高，相当于预留给50ETF的涨幅更高，当50ETF达到较高涨幅时则上涨的收益都会尽收囊中。综合考虑收益成本比与盈利概率，组合3和4进入我们的视野。 组合3和4的区别在于最大损失和时间价值成本，组合3选择买入实值认购期权，付出了内在价值成本，因而承担50ETF下跌的损失。但付出较少的时间价值，赚取了少量的时间价值收入；组合4选择买入的平值认购期权属于浅度实值认购期权，付出较高的时间价值，但承担50ETF下跌的损失较小。如此看来组合4即平值-虚值的组合收益、风险等综合指标更佳。 4、行情判断错误时补救措施 例如组合4的2.30-2.40认购牛市价差策略，当50ETF不涨反跌后，为降低亏损，投资者可以选择继续卖出一张2.40认购；或调整持仓为2.30-2.35。两种方式的盈亏及优劣分析见下表：
5、获利平仓 5月23日距离5月合约到期日仅剩一天，50ETF收盘价为2.403，老王的认购牛市价差策略达到最大盈利，第二天无论涨与跌策略盈利都会降低，仅横盘时保持盈利，因此老王选择获利平仓，按照收盘价卖出平仓2.30认购，买入平仓2.40认沽，共获利883元，持仓最终盈利883-242=641元，收益率达264.88%。这样的策略你学会了吗~! Tips:由于当时组合保证金功能还未实施，老王在构建牛市价差策略时所开的义务仓仍需缴纳保证金。（来源：华安证券期权宝） |
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