 #硬核科技芯片基金159801# 最近科技类个股和基金暴涨，引起了市场的高度关注，很多同学都让我聊聊科技类的基金。 同时我之前的很多文章里也反复强调，科技和消费是未来A股两条最重要的投资主线。 所以我觉得有必要研究和跟踪一些科技类基金，作为长期投资的备选标的。 当然，这类基金短期涨幅已经过大，估值基本都不便宜，甚至有的已经泡沫化了。 但这并不妨碍我们先研究起来，等待合适的时机再介入。毕竟科技投资是一条长期的投资主线，并不急于一时。 我再次强调，并不是研究了马上就要买，只是作为研究和观察对象。 今天我要和大家聊的是芯片基金，全称是广发国证半导体芯片ETF（场内代码159801），顾名思义，它是跟踪国证半导体芯片指数的指数基金。 说起芯片，应该是近期市场最耀眼的行业，可以说是领涨这波科技牛市的旗帜。 那它到底是怎样的一个行业？为什么可以涨成这样？如何判断它的投资价值？ 我在《行业指数基金系列（一）：好行业长什么样》一文中说过，好行业有四个特点： 需求端：增速快，波动小； 供给端：竞争小，投入少。 我们就分别从这四方面来看看芯片行业到底是个怎样的行业。 01 行业增速 首先什么是芯片？ 简单来说就是用半导体材料制成的集成电路（集成你可以简单理解为微型化）。 芯片是信息产业最重要的部件。手机、电脑、汽车、高铁、电网……这些领域都需要用到大量的芯片。 可以说只要涉及到信息的地方就需要芯片。比如电脑里处理信息的CPU，内存里的储存芯片，手机里处理信号的射频芯片和基带芯片、手机里摄像单元的信号处理芯片…… 人类迄今为止经历了三次技术浪潮，每一次都有对应的核心资源。 如果说煤是第一次工业革命的核心资源； 石油是第二次工业革命的核心资源； 那芯片就是第三次信息革命的核心资源； 同时芯片将和数据一起，成为即将到来的第四次智能革命的核心资源。 因为5G时代的到来，预计到时我们终端的数量将会至少比现在多十倍。而这多出来的这么多设备中，都要用到大量的芯片。 同时人工智能以后也会广泛存在于各种设备之中，这也需要大量专用芯片的支持（区别于原本CPU这样的通用计算芯片）。 比如我们熟知的打败围棋世界冠军的AlphaGO就大量使用了英伟达的GPU。而谷歌也研制出了比GPU更强大的TPU，但却不对外销售，只给自己的人工智能程序使用。 想想过去世界各国是如何争抢石油的，想想英特尔、高通、ARM这些芯片业霸主在过去是如何风光无限趾高气昂的，再想想因为智能时代的到来而兴起的英伟达。 你就会知道在未来5G+AI的万物互联+智能时代芯片的需求会有多大，增速会有多快了。 而中国的芯片产业又有一个额外的增速来源——进口替代。 随着中国产业升级的浪潮，以及贸易争端带来的进口限制，国产芯片行业将迎来进口替代导致的需求暴增。 这段时间市场爆炒一些还看不到利润甚至看不到营收的科技股，其实很大一部分就是在炒这个预期。 毕竟我们的GDP到了这个体量，再靠地产+基建，再靠低端制造业堆量是很难保持较快的增长了。而且那些好山寨的技术我们也山寨的差不多了。 是时候到了我们走自主研发这条路的时候了。再加上外围环境的限制，更是加速了这一进程。 为啥疫情期间科技股没跌多少，就创出了新高？很大一部分原因就是因为这个需求很硬，疫情影响的最多就是短期的开工，并不影响产业升级和进口替代的大趋势。 而同时，芯片又是国家大力扶持的产业。 据统计，截至到2019年4月，全国有15个以上的省市成立了规模不等的地方集成电路产业投资基金，总计规模达到了5000亿元左右。 通过大基金、地方基金、社会资金以及相关的银行贷款等债券融资，未来10年中国半导体产业新增投资规模有望达到10000亿元水平。 所以未来芯片产业需求的爆发，是不用多说的事情。 02 行业波动 对于长期投资一个行业来说，波动越小肯定是越好的。 而芯片行业确是一个波动比较大，周期性比较明显的行业。 这是因为行业技术更新换代快所决定的。产业的周期会随着一波波技术周期或者产品周期上上下下。 从小的产品周期来说，拿英特尔的CPU举例。每次微软更新操作系统都是它业绩的爆发期，也是股价的爆发期。 而一旦微软不更新系统，它的股价就进入2~3年不动的情况，甚至当时微软的Vista系统延迟发布，导致英特尔的利润暴跌。 在大的产业周期上，你会看到在PC互联网转向移动互联网的时代，英特尔就掉队了，而高通公司取而代之，成为移动互联网时代的霸主。同时芯片设计公司ARM也成为时代的宠儿。 同时我们可以看到在面板行业日本企业、韩国企业、京东方和TCL为代表的中国面板企业，都在每次技术迭代中起起落落。日本衰落到韩国，现在似乎要到中国了。 信息产业更新换代快，技术迭代也快，这就导致了需求的波动很大，从而芯片业的波动也会很大。 从这个角度来说，芯片行业对于投资来说并不是最好的行业，但反过来说，如果能把握住这个波动，将带来很大的收益。 03 竞争格局 芯片行业总体来说是一个极容易形成垄断的行业（个别细分领域除外），一般一个细分领域只有一个霸主和一个小弟。 比如PC时代就是霸主英特尔+小弟AMD，移动时代就是霸主高通＋小弟博通。 就算有两个以上的玩家，也是老大几乎通吃行业的大部分利润。 这主要是芯片行业的特性决定的。 芯片行业因为前面说的技术迭代特别快，那么研发成本就会特别大，那只有非常大的市场规模才能撑得起这么高的研发费用，而只有研发费用足够高的企业才能有最大技术优势。 就在这样“规模-技术-规模”的不断循环中，最终龙头会形成非常强大的护城河。以至于其他玩家们无法进入，小玩家艰难度日。 所以从这个角度说，芯片行业的龙头公司，在投资价值上是加分的。 04 巨额投入 也正是因为前面说的两点，芯片行业需要不断地进行巨额投入，研发费用和新生产线的费用都是一笔巨大的开支。 这就导致它们利润很高，但赚来的钱马上又投入到维持生意必不可少的开支中，现金流并不好，为股东创造的价值要相比利润大打折扣。 类似于航空业赚的钱，马上又用来买飞机和维护飞机了，没钱分给股东。 相比微软，英特尔的日子要苦得多。其他芯片行业也是类似，做操作系统的其实赚走了大部分的利润。除了苹果这种操作系统只在自家硬件上有的。 从这个角度来说，芯片行业的投资价值又是减分的。 总的来说，芯片行业虽然存在波动大、投入大这些不足的地方，但眼下在需求爆发的节点，又因为其龙头容易形成垄断的特性，芯片龙头股非常值得关注的。 而今天要给大家介绍的广发国证半导体芯片ETF（场内代码159801），就是一个以投资国产芯片龙头为主的指数基金。 它跟踪的是国证芯片指数（指数代码：980017）。 指数选股标准为：在芯片产业股票中，剔除成交额后20%的股票，选取总市值排名前25名。（剔除st、*st以及上市6个月以内、近一年有重大违规、财务问题、亏损的公司） 按照我们前面说的芯片行业赢者通吃的法则，这种按市值大小来选股的方法是有一定合理性的。 一般大市值的公司都是各个细分领域的龙头（因为赢者通吃，一个细分领域很难有两个大市值公司）。 我们再来看它前十大持仓： 
汇顶科技：国产芯片之光。做的是指纹识别芯片，是安卓联盟指纹识别芯片领域的领头羊。
我们都知道iPhoneX开始，苹果选择了一条人脸识别的路，而安卓则继续保持指纹识别的路，两者分道扬镳。 按目前的趋势，安卓的势头会越来越好。想想PC时代，微软是怎么靠联络一大帮硬件和兼容机厂商干掉封闭的软硬一体化的苹果的。现在的谷歌和安卓就很可能是那时候的微软和Windows。 在这种趋势下，作为安卓阵营生物解锁的头牌供应商，汇顶科技的营收和业绩那是不用说的。近1700亿的市值，还有80倍的市盈率（不能跟银行白酒比哈，和芯片行业比很高了）。 当之无愧的芯片国货之光啦。 兆易创新：国产存储器芯片龙头。除了计算，存储单元也是电子设备中重要的部分。 存储器是中国每年进口金额最大的半导体产品，也是全球规模最大的单一半导体产品。而兆易创新作为国产存储器芯片龙头，世界第四，未来发展前景会非常不错。 韦尔股份：国产图像传感器芯片龙头。要知道现在手机越来越重视拍照功能，什么双摄以后可能就要四摄八摄。前置摄像头也要和后置一样好。 这些都要以增加图像传感器芯片为基础。所以这方面的需求是非常大的，同时未来自动驾驶汽车也要用到大量的摄像头，韦尔作为这条赛道的龙头，站位非常不错。 闻泰科技：全球手机ODM龙头，也就是代工厂龙头。芯片不但有设计，制造也是很重要的一环。随着5G时代手机出货量的增加，机会也是不错的。 三安光电：LED芯片龙头。LED芯片算是LED产业链上毛利比较高的一部分，三安通过多年努力，熬死了其他竞争对手，现在一家独大，日子也还算是不错的。 长电科技：国产芯片封测龙头。 北方华创：国产半导体设备的领军企业。 紫光国微：老牌芯片领军企业了。 总体来说选股质量还是不错，国产芯片里重要的公司几乎都囊括在内了。这波领涨股市的汇顶、兆易、韦尔、闻泰、北方华创等等都在里面了。 所以自然收益率爆炸。从开年到现在不到两个月，涨幅都超过50%了，简直恐怖。 但也正因为如此，我觉得此刻这个指数和指数基金已经比较高估了。 目前指数市盈率超过160倍（市值/利润），市销率超过8倍（市值/营收）。还是比较可怕的。 不过估值这么高的原因在于，芯片行业目前还处于看不见利润甚至看不到营收的炒预期阶段。 很多同学可能觉得这是泡沫，当然我不否认可能存在泡沫，但根据4G时期的市场经验： 其实这类股票涨幅最大的时候往往就是炒预期，估值不断推升的阶段。 等到业绩兑现期，估值不断下降，股价表现其实反而平平，甚至很多还会出现分化，因为业绩没有达到预期。 这是投资科技股尤其是芯片行业和投资消费行业这种靠业绩驱动的行业不同的地方。 尽管如此，我还是觉得目前估值偏贵，短期涨幅也过大，只能先作为长期观察对象。 并不太适合现在投入。作为一个价值投资者，我还是喜欢价格便宜，而且我能看得懂它价格的东西。 今天就先扯到这，之后可能会继续带来更多科技相关基金的分析。 利益披露：本人不持有芯片基金（场内代码159801），且未来一周对其无交易计划。 特别强调：本文所有内容仅作为个人投资记录，所谈及的投资标的仅作为观察对象，不作为任何买入建议。 据此买卖，后果自负。切记。 @蛋卷基金 @今日话题 @芯片基金 @老罗话指数投资 $上证指数(SH000001)$ $兆易创新(SH603986)$ $闻泰科技(SH600745)$
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