|
邱冠华 新财富白金荣誉分析师 浙商证券总裁助理兼研究所所长 本报告导读 兴业银行是最有可能走出“商行+投行”道路的银行，核心资产中极具性价比的代表。 摘要 ► “商行+投行”战略转型是必然 长期视角来看，表内贷款占新增社会融资的比重呈现下降趋势。对于大中型银行来说，简单的存贷业务不能够满足客户的需要，银行必须为客户提供多元化、定制化的融资方案，“商行+投行”成为必然的选择。 ► 市场化+执行力保障战略落地 兴业银行的市场化基因和强大执行力，是其最深刻的标签。而这两点正是“商行+投行”战略推进最重要的保障。可以说兴业银行是最有可能在这条路上走出来的银行。从数据验证来看，2016年以来兴业银行债券承销排名不断提升，2018-2019年超越国有大行位居第一名，显示其“商行+投行”的能力与成效。 ► 核心资产中最具性价比的代表 从质地来看，兴业银行一向是股份行中的佼佼者。2019年以来兴业银行主动做实资产质量，未特意释放利润增速，为2020年继续实现稳健增长打下坚实基础。从估值来看，兴业银行具备极高性价比。根据ROE-PB的关系，兴业银行均衡估值应为1.13，目前2020年PB估值（wind一致预测）仅为0.66。 报告正文 A股市场核心资产化的趋势越来越明确，好公司型的银行股已经成为最具性价比的核心资产。本篇重点梳理核心资产之兴业银行的逻辑，与投资者共同探讨。 一、“商行+投行”转型战略： 对公银行转型主要路径 “商行+投行”是对公型商业银行转型的主要路径。从数据来看，长期视角表内贷款占新增社会融资的比重呈现下降趋势。对于大中型对公型商业银行，对公客户主要是大中型企业，其本身的融资需求较为多元化，同时融资手段也比较丰富。简单的存贷业务不能够满足客户的需要，银行必须为客户提供多元化、定制化的融资方案，“商行+投行”成为必然的选择。  二、市场化基因+强大执行力： 最有可能走出来的银行 兴业银行的市场化基因和强大执行力，是其最深刻的标签。从历史来看，兴业银行凭借其两大优势，始终走在了商业银行创新的前列，精准把握每次跨越式发展的机遇。从地产、政府融资平台、同业，再到绿色金融。前三者投资者已经知之甚详，不再赘述，仅对绿色金融方面加以展开。 兴业银行在绿色金融方面已成为先行者。从融资余额来看，兴业银行融资余额增速明显快于行业；从扮演角色来看，兴业银行全面参与了监管机构绿色信贷统计、绿色信贷评价实施方案、能效贷款指引、绿色金融债等多项绿色信贷政策制度的制定工作。 从回报来看，绿色金融是极为优质的业务。根据银行官网，兴业银行绿色信贷不良率仅0.31%，而商业银行19Q3平均贷款不良率为1.86%。且监管层对绿色金融持倡导态度，根据《中国绿色金融发展报告（2018）》，已有措施包括将符合条件的绿色贷款和绿色债券纳入货币政策操作合格抵质押品范围，未来亦考虑适当降低对绿色资产的风险权重。   兴业银行在绿色金融上的“先知、先觉、先行”再一次印证了其市场化基因和强大的执行力，而这两点正是“商行+投行”战略推进最重要的保障。可以说兴业银行是最有可能在这条路上走出来的银行。最后，从数据验证来看，2016年以来兴业银行债券承销排名不断提升，2018-2019年超越国有大行位居第一名，显示其“商行+投行”的能力与成效。  三、基本面优异+估值吸引力： 最具性价比的核心资产 从质地来看，兴业银行一向是股份行中的佼佼者。无论是盈利能力（ROE）、资产质量（不良率、不良生成率）、拨备厚度（拨备覆盖率）均是仅次于招商银行。2019年以来兴业银行主动做实资产质量，未特意释放利润增速，为2020年继续实现稳健增长打下坚实基础。   从估值来看，兴业银行具备极高性价比。从ROE-PB的关系来看，兴业银行估值明显偏离均衡关系，根据14%的ROE（wind一致预测）估算其均衡估值应为1.13，目前2020年PB估值（wind一致预测）仅为0.66。  大话金融 银行公众号， 关注这一个就够了！ |
|
|
