 目前银行估值跌到了历史低谷底，同样也出现了历史性的投资机会，投资获取超额收益无非有两种，第一、通过买入可持续高成长的企业，与企业共同成长，第二、买入业绩即将要发生反转估值极低的企业。目前的银行可能就是第二种情况。下面通过2019年报看看兴业银行如何转折。1.营收分析 2019年兴业银行营业收入 1,813.08 亿元，同比增长 14.54%，其中，净利息收入1029.88亿，同比增长7.66%;非息收入783.2亿，同比增长25.05%，非息收入中手续费及佣金净收入 496.79 亿元，同比增长 15.59%，其他非息收入286.41亿，同比增长45.74%。实现净利润 658.68 亿元，同比增长 8.66%。加权平均净资产收益率 14.02%， 同比下降 0.25 个百分点。详细营收数据参考下表。  兴业银行2019年14.54%的营收增速、8.69%净利润增速完全符合我的预期。受经济下行的影响，其净利息收入的增速从第一季度开始逐渐下降；可喜的是非息收入同比增长25.05%，其占比也明显提高，期末非息收入达到43.20%，非息收入中的其他非息收入增速暴涨，这部分收入包含当期兴业投资损益，采用新会计准则后，这部分收入波动加剧，这一点可参考中国平安，而且兴业的投行战略今后会使这部分收入波动更大。净息差1.94%，同比增长11个基点，但净息差环比有所下降，因为半年报的净息差为2%。运用费用保持平稳。减值损失2019年的减值损失同比大幅增长，第四季度的减值损失环比增幅很大，第四季度也是全年减值损失之最。这说明兴业银行的坏账在加速出清。 2.资产负债结构分析 2019年兴业资产总额 71,456.81 亿元，较上年末增长 6.47%。贷款总额较上年末增加 5,073.69 亿元，同比增长17.85%。总负债68405.18亿元，同比增长6014.45亿，增长5.72%。其中，吸收存款总额39599.37亿，同比增长6564.25亿，同比增长14.87%。更多数据请看下表。  1）存款结构分析 按照存款对象划分，零售存款6617.32亿同比增长25.91%，对公存款28057.25亿，同比增长10.32%；按照存款时间来看，活期存款14639.08亿，同比增长16.66%，定期存款20035.49亿，同比增长10.45%。值得注意的是：1）2019年零售存款占比17.44%，比2018年的15.91%提升了9.61%。2）2019年活期存款占比38.58%，相比2018年提升了1.56%。零售存款成本低于对公存款，活期贷款成本低于定期存款。 2）贷款结构分析 2019年兴业银行零售贷款14495.47亿同比增长24.27%，对公贷款17960.8亿，同比增长11.68%；值得注意的是：1）2019年零售贷款占比43.33%，比2018年的41.09%提升了5.45%。很显然兴业银行2019年加大了零售贷款的力度，信用卡贷款与房贷增加明显。零售贷款不良率普遍低于对公贷款。 总结，存款总额稳步增长的同时，存款结构在逐渐改善；贷款总额稳步增长的同时，贷款结构也在逐渐改善。兴业银行依然在转型升级的路上。 4）投资情况分析 谈到兴业银行，不得不谈谈投资，因为兴业的战略就是商行+投行。兴业投资净额 27,009.34 亿元，较上年末减少 1,912.82 亿元，降低 6.61%，其中占比最大的就是债权投资有14441.76亿。兴业进一步优化投资资产结构，债券和同业存单等标准化投资规模保持稳定，同时主动压缩非标资产规模，非标投资规模有所减少。 3.贷款质量分析 2019年兴业银行的不良贷款余额 530.22 亿元，较上年末增加 68.82 亿元，不良贷款率1.54%，较上年末下降 0.03 个百分点。关注类贷款余额613.63亿元，较上年末增加 13.19亿元，关注类贷款占比1.78%，较上年末下降 0.27 个百分点。贷款减值准备1055.81亿，相比2018年提升了16.52亿。拨备覆盖率199.13%，同比下降了3.93%。 兴业银行2019年核销365.26亿，不良余额增加了68.82亿，估算2019年新生不良为434.08亿，同样估算2018年新生不良为355.84亿。兴业的新生不良依旧高居不下，随着经济下行，未来几年兴业银行的不良余额与新生不良很难降下来。总之，兴业的贷款质量在逐渐好转，但不是非常的明显，预计2020年还会延续这个过程。  4.资本充足率及股东分析 兴业银行2019年核心资本充足率9.47%，较上一年9.30%有所增长，但幅度不大。前十大股东基本无变化，持股股东数为20.03万，相比2018年，减少3.89万户。 5.综评 兴业银行2019年整体表现为稳中向好，营收在实现两位数增长、净利润实现8.69%增长的同时，资产负债结构也在逐步改善。虽然下半年净息差有所下降，但是2019年整体增长了11个基点。不良略有下降，资产质量平稳，计提有加速的趋势。目前兴业仍然处于转型调整阶段，在转型调整阶段能够取得这样的业绩已经很不错了。 6.未来十年投资回报分析 对于兴业银行2019年年报，整体上我还是比较满意，但是有一点，期望的30%的分红比例没有实现，这难免有些失望。对兴业银行未来10年实现复合8%的净利润增速预期不变。对于投资，业绩分析是一方面，估值也很重要，现在兴业的估值处于历史的底部。下面通过我的估值模型，估算以当前股价买入兴业银行，未来十年的投资回报率。 假设：1）兴业银行未来十年的复合净利润增速8% 2）未来十年的某一年以10倍市盈率卖出  如果兴业银行未来3年达到10倍市盈率，累计回报率为157.02%，年化收益率为36.98% 如果兴业银行未来5年达到10倍市盈率，累计回报率为210.50%，年化收益率为25.43% 如果兴业银行未来10年达到10倍市盈率，累计回报率为386.44%，年化收益率为17.14% 本文首发于公号：以凡投资学堂 |
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