外围连续暴跌真正原因的思考

昵称32819540 2020-03-22

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东东投资手记（NO.854期）

近期，史无前例的疫情和史无前例的外围市场大跌令很多人都不淡定了。大家都知道，东东最近几天在唱多，其实，东东也是挺大压力的。因为东东深知这种事情分析的难度，知道自己的局限所在，不过，东东写手记，本意并不是提供什么100%正确的建议，只是希望把自己的思考、逻辑记录下来，分享出来，供大家参考。

这次的危机，也引发了东东的一些思考。东东今天看到一篇很不错的报告，觉得分析得在理。很多人说市场大跌意味着未来的经济衰退，但这个忧虑恐怕是没有击中命门，因为事实上美国历史上并不是没出现过经济衰退，但以前出现经济衰退时市场也没有出现过这样的大跌。

（图片来源：国信证券研报：《商业票据融资是什么，为什么做这个，后面会怎样？》）

大家都知道东东此前提过：美国大量公司依靠发债回购自己的股票，这是美股多年大牛市的重要原因，所以很多公司的债务杠杆率极高。正常情况下，只要债券利率很低，企业的现金流足以覆盖利息成本，这样的行为就可以无限下去。但是，这次史无前例的疫情，让很多国家的社会出现停摆，这时候一个问题就来了：如果部分企业由于停工而缺乏现金流，出现债务违约的话怎么办？市场忧虑的，恐怕是债务违约的出现令整个金融体系出现系统性风险。加上油价暴跌本身也令美国页岩油企业的债务违约风险上升。

美联储的降息，解决的是企业融资成本的问题，但没办法解决市场的这个忧虑，因为问题出在商业票据。从数据看，美国企业债的利差波动也显示市场担心的是企业债务违约，很可能美联储的降息是药不对症。

（图片来源：国信证券研报：《商业票据融资是什么，为什么做这个，后面会怎样？》）

另外，杠杆在国外首次很普遍，市场的连续暴跌，有可能像我们当年股灾一样引发连锁反应，简单说就是越跌越要砸，这次疫情事件大家也没碰过，越砸大家越怕，没人敢接，最后市场缺乏流动性。目前看，外围市场的暴跌，比起经济危机的忧虑，可能更多的原因就在于这个问题。近期美元指数狂飙，显示全球资金回流美国，其中有避险需求，更有从全球抽取流动性的需要。

最终，美联储3月17日声明建立商业票据融资机制。

金融危机时期，虽然美联储采取了激进的货币政策，但金融机构出于对未来经济的不确定性的担忧，放贷意愿并不强烈，所以流动性并未流向实体经济。简单说，虽然钱很便宜，利息也很低，大家都很想借，但对于银行来说，他担心你随时不行了，压根不肯借给你。所以，这时美联储就采取商业票据融资机制直接绕过金融机构向企业输出流动性了，这招在当时看十分有用。

如果美联储最新这招是对的话，那么相信国外金融市场的连续暴跌即将告一段落。

这篇报告是国信证券研究所策略分析师燕翔写的。他还总结了过去70年美股的18次暴跌，最后总结的结论就是：美股的绝大多数暴跌，事中看都是灾难是无底深渊，事后看又都是机会是天赐良机。

这样的历史，是我们乐观的一个原因，也是众多价值投资大师们乐观的原因。但是，这次的事件似乎又在警示我们：人类的认知似乎永远是有缺陷的。因为我们的认知大多来自于历史现象的分析，但历史一次次证明了历史除了规律性，更有偶然性。当一个历史上从来没出现过的事件出现以后，我们才能发现自己认知里面的盲点。最经典的事件就是世界上第一只黑色的天鹅被发现，只需要一只，就完全颠覆了人们对“天鹅是白色”的认知，这也是“黑天鹅事件”的由来。巴菲特89年都没见过的连续熔断也告诉了我们没什么是不可能的。香港市场上大量股息率很高，市盈率很低但依然暴跌的公司告诉我们：短期股价最终是由交易产生的，但交易的双方并不会永远保持理智。在极端情况下，多极端的价格都有可能出现。同时，所谓的估值，更多也就是一个比较而已，更多是艺术，背后反映的是人性。多低的估值也未必意味着会见底，只能说如果未来趋势逆转的话，它可以有更大的空间上涨。

最后，美联储代表的是国家信用。正常来说，担心风险而不肯投资的金融企业的行为是有道理的，说到底，企业用了过高的杠杆才导致了危机。如果企业倒闭了，那对其他企业恐怕是警示，会让他们吸取教训，未来降低杠杆，但金融危机以后，美联储已经两次动用国家信用为企业兜底。理论上，钱是可以无限印出来的，无论企业惹下多大的祸，美联储都可以靠印钱来补窟窿。对于美联储来说，它也有“绝对不能发生经济危机”的政治正确。但是，这样会不会反过来让美国的企业更肆无忌惮地继续借更多的债呢？过去，每次危机发生的时候，全球的资金也觉得只有美国的钱是最安全的，都会回流美国，这样，似乎美国资产地位牢不可破。不知道加杠杆——撑不下去就印钱这样的循环，会不会最终有一天会打破呢？

东东无法预测这些复杂的事。东东觉得，作为普通投资者，唯一能做的，恐怕也就是多储蓄，多学习，在资产配置上多配置不同种类的资产，控制杠杆比例。可惜，这些只是东东在有限的认知里找到的答案。

今天，东东依然不打算改变短期看反弹的观点。

市场雷达

技术趋势：几大指数收出小阳线，指数目前在箱体底部，技术指标已属超跌，30分钟指标出现两次底背离，短期有反弹需求。