一年二倍，周期型成长股投资逻辑

周期股常有，成长型周期股不常有。今天一起看看成长型周期股的投资逻辑。

初善投资 授权懂私慕发表  ID:Good-invest

戴维斯双击我们都知道，是盈利和估值的双击，那么哪一类公司盈利弹性最大呢？

当然是周期股啦，今年盈利1亿甚至亏损，明年就能盈利20亿，这种业绩弹性是其他行业不具备的。

那么什么公司业绩弹性最大呢？

当然是成长型周期股了，今年盈利1亿，明年产品涨价、同时产能还增加了1倍，直接盈利40亿，这种业绩弹性是其他公司不具备的。

但是

1、一年二倍的故事

牧原股份2014年归母净利润0.8亿，2016年就达到了23亿，但是2017年只有5.2亿，2019年又到了61亿，2020年更是预期346亿。

数据来源：WIND

股价方面，2016年至今，区间股价最大涨幅接近10倍，一年最高涨幅约200%。

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又比如万华化学，2013年归母净利润29亿，2015年只有16亿，下降了50%，但是2017年又达到了111亿，连续两年翻倍的增长。

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再看股价，万华化学的股价从2016年至今，最高涨幅超过300%，区间一年最多涨幅接近200%。

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比如华新水泥，2014年归母净利润12亿元，215年只有1亿了，下降了92%。到了2018年又高达52亿，连续三年翻倍增长，简直是上蹿下跳有木有。

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再看股价呢，华新水泥2016年至今区间最大涨幅接近600%，一年内最大涨幅接近200%。

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虽然养猪、化工、水泥都是典型的周期股，盈利也有明显的周期性。但是当周期来临时，盈利是翻倍、再翻倍的增长，股价也水涨船高，周期股的迷人之处就在这里。

这些成长型周期股具备什么特点呢？

2、成长型周期股的三个必要条件。

并不是所有的周期行业都能有这种投资机会，周期型成长股的需要一些必要条件。

一是行业规模要足够大。

比如养猪行业，中国作为世界第一猪肉消费大国，2009-2017年间我国年均生猪出栏约7.0亿头，按照生猪出栏体重115公斤/头、生猪年均价格14元/公斤计算，我国生猪产业的市场规模高达1.13万亿元，要是按照现在28元/公斤计算，市场规模更是达到了2.26万亿。

比如水泥行业，按照海螺水泥2019年年报，2019年全国水泥产量约为23.3亿吨，同比增长6%，按照400元每吨的价格，市场空间接近一万亿。

比如万华所在的聚氨酯行业，全球产能约800万吨，按照2万元每吨的价格，市场空间也有1600亿。

行业空间足够大，才能支撑足够大市值的公司。

我们反推一下，假设一年二倍的公司，市值可能达到500亿，按照景气度好一点10倍PE估算，净利润需要50亿。假设龙头的市场份额20%，那么行业净利润需要250亿，按照景气度高的时候20%的净利率反推，行业空间约1250亿。

当然，理论上市场空间越大，可以孕育公司的市值空间也越大。君不见，很多投资者觉得牧原股份2500亿市值都不高。

二是行业周期性强，行业处在上行期。周期性越强，公司盈利弹性越大，理论上公司股价爆发性越强，当行业处在上行期时，利润爆发多。

比如养猪，看看2019年单季度牧原股份的毛利率和净利率就知道了：2019年Q1-Q4毛利率分别为-10%、15%、42%和60%。假设成本都是100块，那么售价分别为91块、117块、175块和250块，涨价之快、之猛历史未见。

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比如华新水泥，毛利率低的时候只有22%，高的时候超过40%，净利率低的时候只有1.7%，高的时候高达24%。

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总之，养猪、水泥2019年都处在行业上行周期之中。

三是公司的产能大幅增长。周期股那么多，为什么是牧原、华新和万华化学，因为他们的管理层优秀，产能大幅增加。

如果公司股价想长期走牛，或者涨上去之后，回撤的少一些，一定离不开产能的大幅上涨。新的产能加上产品涨价，才能妥妥的带来双击。

比如牧原的出栏量，2016年为311万头，2018年达到了1101万头，涨了二倍多。更牛逼的是，2020规划出栏1750万头至2000万头。

简单来说，就是猪多了。

比如华新水泥，2016年水泥及熟料产能为5270万吨，2019年预期8000万吨，增长了52%。

当然，以上只是三个必要条件，并非充分条件，仅仅是初善君归纳的三个条件而已。

针对行业来说，行业竞争状态如何，是否存在无需竞争？是否存在行业反转的催化剂，行业反转如何判断，比如猪价的反转是猪瘟，水泥等大宗商品的反转是供给侧改革，其他周期性行业呢？

针对公司来说，对公司的管理层要求非常高，能否有魄力、有实力逆周期投资。公司与同行业相比，核心竞争力是什么，凭什么可以在行业逆转时大鹏一跃随风起，直上晴天九万里呢？

这些隐性的东西很难判断，这里只能根据过往进行简单的推断：优秀的大概率还将继续优秀。

3、背后的产业逻辑

其实仔细想想，成长型周期股投资的背后大逻辑是什么？

一种是下游需求忽然的爆发，带来产品价格供不应求。比如2015年新能源汽车爆发带来的锂的需求爆发，锂价格短期涨了几倍，也造就了一年几倍的赣锋锂业和天齐锂业。但是很明显，这种情况不说十年一遇，三五年也很难遇到一次。

第二是是很多周期性行业都是稳定的，很难出现需求的爆发，大部分的投资逻辑都是市场集中度提升带来的市场份额的提高，同时由于偶发事件，导致行业供给下降，产品价格大涨。比如养猪是猪瘟叠加市场集中度提高，水泥是供给侧改革带来产品价格提升等等。

如果我们清楚了底层逻辑，那么选股时就会事半功倍了。

4、启示

哪些周期性行业的公司满足上面的三个条件，且存在市场集中度提升的大逻辑呢？又或者说哪些行业值得我们关注，等待下一波周期呢？

国泰君安列出了76个细分行业市场集中度提高的逻辑，初善君把符合条件的简单判断一下，然后后续在做深入分析。比如风电的金风科技、天顺风能，油服的中海油服、杰瑞股份，防水材料的东方雨虹、北新建材，涂料的三棵树等等。

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