网友问：老师，据你的商业洞察力，未来5～7年，什么行业将会诞生更多的未来优势型企业。按目前我们国家的体制机制，会不会阻碍更多优秀民企的发展。谢谢！
水晶苍蝇拍：我们讲的未来优势或者竞争优势，不是行业性的。行业只有景气不景气，或者发展速度或者供需格局等等共性的因素。所谓的竞争优势都是基于个体的，比如空调行业你看很多都是亏损的，规模上不去就不行，但格力美的这么多年却发展很好，所以，景气是行业性的，优势都是个体的。这是其一。
其二，未来优势型公司最重要的就是看R,N,G三个因素的发展趋势。ROE是否有趋势性的上升能力？也就是判断其目前的经营周期是否尚未到达顶点。N就是看其需求的景气区间是否有较强的持续性，或者是其竞争优势发挥出来后能带来较为持续的良好经营水平。G就是看其能不能借助增发等资本手段不断扩大资本规模，并且在更大的资本规模水平上保持良好的ROE水平。具体请复习《股市进阶之道》的第11章。
【基础层：主要是了解最基本的股票、公司财务和企业经营层面的知识】
《明明白白看年报》袁克成版，《财报像本故事书》《财务是个真实的谎言》《经营分析与评价》东北大学出版社，《为什么雪球滚不大》我觉得都不错，这层次主要是了解最重要的财务指标，以及这些指标在企业经营判断层面的应用，不需要达到财务人员水平，重点是学会从经营和风险的角度来看财务数据，并且初步理解价值投资理念
【专业层：深刻了解价值的来源，并且熟练掌握公司经营分析、价值评估的模式】
《价值：公司金融的四大基石》，很好的解释了价值的来源和价值的毁灭
《投资中最简单的事》，对主要投资方法和不同投资机会的总览能少走很多弯路
《邓普顿较你逆向投资》，逆向投资大师的实践经历能让我们穿越历史
《巴菲特的护城河》，可能依然是目前为止对护城河理论最完整的阐述
《股市进阶之道》《公司价值分析：案例与实践》，本人拙作不敢与上述佳作比较，但从小散到职业投资10年的过程中曾经的迷茫困惑都与大家一样，所以可能更针对性。前者是帮助初学者梳理和建立投资思维和整体思路，后者是用案例和模板手把手帮初学者掌握公司投资价值的概要分析。
【智慧层：从历史和大师们的思维中去获取智慧，可能没有具体问题的针对性，但确是投资信念的根本来源】
《股市长线法宝》《投资者的未来》，穿越历史和波动的迷雾建立更长期的视野
《投资最重要的事》，在投资中曾经迷惑和纠结的一切几乎都在这里能寻到解答
《乌合之众：大众心理研究》，没有一个字说股票，但所有股票书籍中谈人性的书加一起都不如这本。当然《三体》我一直认为是《乌合之众》的科幻版，同样推荐。
《与巴菲特共进午餐时我顿悟到的5个真理》《对冲基金风云录系列》，以上都以理念和理论为主，但没有比华尔街真实发生过的故事，以及故事的主角后来的反思更能触动人心了
《穷查理宝典》，关于投资、商业甚至是人生，都能从中受益良多
可能还有很多经典书籍被遗漏了，但我说过我只是就我读过的之中做推荐。也有一些圣经级别的书我没有列出来，但既然你是问我的真实推荐，我就只推荐确实对我有巨大触动的书而不是把高大上的都列上好装逼。
总得来说，我认为投资阅读本身不是目的，也并不用以饱览群书为追求。论读书本身，你可能永远读不过一个老教授或者读书馆管理员，但最重要的不是读得多，而是思考，是融会贯通，是保持思维的开放性和辩证看待问题的能力。这才是高效的学习。
网友问：老师，您好! 我的提问是:持有股票的全部收益来自三个方面，1.股票市值的增长 2.股票净资产收益率大小 3.股票净利润的增长。老师您的收益主要来自于哪几项呢？谢谢!
水晶苍蝇拍：其实你说的股票收益来源是有问题的，股票收益基本上只来自于2方面：1，市值增长；2，分红收益。其它你说的净资产收益率的增长是净利润增长的结果，而净利润的增长并不必然导致带来收益。比如一个公司每股收益从1块到1.3增长了30%，但期间的估值从60倍下降到了30倍下跌了一半儿。
虽然分红收益率也是股票的收益，但不矫情的说没有哪个专业投资人是靠这个活着的。能达到5%分红收益率的公司已经很少，但基本是这个水平对专业投资人来说显然是不让人满意的。所以我的收益当然主要是来自于持仓股票市值的增长。
你只问了这个问题，我都觉得花300块太贵了，所以我补充一下如何获得市值的增长。市值是净利润与估值相乘的结果，所以你要获得市值的增长的上策是找到净利润能提升，并且估值也能提升的对象，就是戴维斯双击；中策是找到净利润能提升，估值至少不降低的对象；下策是能找到净利润持续上升，估值虽然会下降但能通过时间消化的对象。最下下策，是买了估值将大幅下降，利润又面临下滑的公司，那就是戴维斯双杀。
所以学会识别公司经营态势，和懂得利用市场先生的错误定价，是获取超额收益的关键。
网友问：水晶哥哥，你好！作为价值投资者，请问你选股的标准有哪些？怎样判断股价是否合理？谢谢！
水晶苍蝇拍：讲实话，这个问题既可以两句话解释也可以写一本书回答。我用比较通俗的话解释一下。我选股的基本标准是要赚钱，根本标准是要大概率的能赚钱，更重要的标准是能大概率的赚较多的钱，最核心的标准是？能大概率赚较多钱的同时把风险控制在较低的范围内。
以上绝非废话而是选股思考中的逐步递进关系，核心是概率和赔率。要想提高概率，最重要的是选择优秀经营并且市场供需格局较好的公司（可参考《股市进阶之道》第七章，以及《公司价值分析：案例与实践》的经营指标分析模板），选择了好的公司你最差的结果是输时间而不容易输钱；要想提高赔率，要善于利用市场先生发神经的市场无效阶段，核心是耐心和理性。赔率是让你的短中期收益获得保障的关键。做好以上两点，短期和长期你就都不容易赔钱了。
具体选股的指标并没有一套“黄金算式”，不同的生意模式和经营特点看的侧重是不一样的。价值型主要看便宜和硬资产，成长型主要是经营周期的定性；重资产的要关注产能节奏和市场需求节奏的匹配，轻资产的更注重无形资产壁垒的研究（这些在《公司价值分析：案例与实践》中有更详细的分析模式可供参考），都不一样的。唯一都绕不过去的，都需要高度重视的，是净资产收益率ROE。重点是分析ROE的特征及未来发展态势，分拆财务杠杆、利润率、资产周转率各自的演变逻辑。
股价是否合理本身是非常主观的，同样没有黄金算式。同一个公司，放在两个同样优秀的投资人面前，是否合理或者低估都可能产生严重分歧，因为这里涉及大量的假设，某一两个假设的判断不同结论就会不同。但大的原则是可以依靠的：第一，要先找对坐标，它是成长股还是价值股，是长期优势型还是周期性股，坐标不同判断完全不同（比如同样的25PE含义就差别巨大）；第二，在正确的坐标系上，你去翻翻它自己，或者它同类公司在市场牛熊期间的估值区间，靠近其估值下沿的当然就更接近安全些（前提是它的经营没有发生质变，比如上轮熊市它25PE是大底，但上次它还是成长初期，现在已经接近成熟期甚至开始衰退了，就没有可比性）。具体涉及估值指标的常见应用，还是推荐参考《股市进阶之道》的第11和第15章，这两部分读懂，不敢说成为估值高手，大的错误是不太容易犯的。
所以总的来说，估值这种事儿是最投资里最艺术的部分，不要试图找到简单的公式。定性永远是最重要的，估值指标的具体定量需要多角度去衡量，结合当下和未来的多种可能性去进行推演，最终的交易价位还需要考虑到你对安全边际所留的余量大小。
希望没把你绕晕。如果有点儿晕，请详细读我上面推荐的阅读部分，然后再回来看这个3遍。如果已经有了3年以上的实践经验，也做了上述阅读后还看不懂，建议自己考虑一下自己是不是适合做投资，实话。
网友问：李老师，您好! 请问在目前整体市场仍不低估的情形下，如何动态平衡和控制股票的仓位？另，个股买卖点上，您是否还采用技朮分析来优化？谢谢! 2017-2-20
水晶苍蝇拍：首先感谢兄弟的题头照片，很有一种文革大字报的霸气^^。
我觉得这个问题隐含两个假设条件：第一，整体市场不低估；第二，需要动态平衡控制股票仓位。我们分别来看。关于第一个问题，我个人觉得目前的市场是否低估站在不同的周期来看可能答案不同，整体而言肯定没有12年底那种时候的估值低，但也确实说不上很高，眼光放2,3年来看的，是可以投资的区间，但不属于绝对的大机会区间。
第二个问题我个人是不做什么动态平衡的，我的价值观是找经营态势向好，业绩逻辑比较清晰可持续的公司，然后有便宜的价位就买入，有更便宜的价位就继续买，直到买足。假设买了一堆公司后，除非我当初的买入逻辑是错误的，否则是不会根据短期的上涨就去做新的仓位平衡的。真正的好投资机会其逻辑起码能支撑几年，因为一点儿上涨就卖出然后买个看起来估值便宜的，这种所谓的动态平衡我个人觉得太关注短期波动，也有点儿投机取巧的嫌疑，我个人并不是很赞赏。当然短期的大幅暴涨另说，那有可能做些头寸的调整，因为我不想在一个股票上压太多的期望。
总得来说：1，要记住投资最终需要靠大格局的成功，动态平衡这种技术性手段不是不能做，但别混淆了主次关系。特别是如果你的选股价值观是找有成长性的好公司的话，你会发现其实并没有那么多的可选对象能换来换去的，动作频繁后往往让组合变得更平庸了。2，要不要动，动多大仓位的调整，没有统一答案，以让你自己感觉舒服为宜。舒服的标准是：不担惊受怕，能睡得踏实，对意外情况有后手（这个意外包括了意外下跌和意外上涨）。
最后对于个股的买卖点，是的，在交易阶段我是要看看图形的。当价值判断与图形达到共振时，我的决策会更利索一些。当价值判断很有吸引力，技术指标却很差的时候，我会相对谨慎些，买入的节奏可能会相对放缓或者更克制些。卖出也差不多如此。
网友问：拍子老师，当前全市场PE还处于十年历史的76%分位，全市场PB的十年历史63%分位，中小板PE历史74%，总感觉杀估值阶段还未到来，一直不敢把仓位加上去。请问当前几层仓位合适？2017-2-20
水晶苍蝇拍：前的市场状况站在不同的角度看结论有所差别。整体可以肯定远不如12年最低点时的低估，但毕竟我们不是投整体（否则就买指数了），而是投个股。从2017年的业绩动态背景下来看，一些公司的估值已经可以说挺便宜的了，甚至有些公司的2017年动态估值已经比12年最低点时低（当然这里包含了对业绩预期的主观因素，但我观察的一些公司即便用相对保守的业绩去代入，也基本靠近了12年最低点时期的估值）。当然我同意还有不少概念股和没有业绩及经营逻辑支撑的股票还在半山腰以上呢，不过这类公司对我而言也没什么意义。
市场的底部是很难预测的，从经验来看，15年6月的大顶部到现在差不多快2年了，沪深300和创业板指的跌幅分别为-35.3%和-52.4%，期间的最大跌幅分别为-47.56%和-55%。如果按照08年的经验来看，距离沪深300的最大跌幅72%还是有较大距离的，但从估值来看沪深300却又不贵。这可能是很多人纠结的原因所在。即便是创业板，以2012年最低点585来算，假设最低点估值不变，但算上13到17年（预计）的板块利润增速，粗粗核算相同估值的大致点位在1600到1700上下。相对于1900点而言其实也并非很大的距离了。
这里的关键其实是业绩增长，如果市场有什么触发因素导致迅速出现快跌，我个人觉得跌幅可能会瞬间较深。但也不排除跌跌涨涨的折腾好几个月，到下半年的时候再跌我个人认为年度业绩预期已经切换，跌幅可能并不会很深。
我不是市场预测派，所以市场怎么走我也不知道。我个人是顺其自然，不预判只做反映。比如假设你看好的股票观察池有15-20个，重点可能是5-10个，如果这些股票普遍都较贵那就等着。如果其中有那么一些到达了合理标准（我的标准是买入后到年末很难亏钱，只有不是最悲观情景就能赚15%以上）那就先买些，如果继续下跌到令人满意的位置那就多买些，否则就继续等。如果关注的重点纷纷进入射程，那其实不用太看大盘你也能做出决定了。
这种情景下，重点公司纷纷都达到大致合理但未到大机会区域，你的仓位应该在4-6成上下，属于上涨也不错，下跌的未来预期回报更高的状态。如果实在都贵，那除了大仓位现金等也没什么好办法，毕竟股市本质上来说是被动的。
所以关键是三点：第一，要让自己舒服，推演在不同情境下的应对策略，并且明确自己到底更不能忍受错过了机会，还是更不能忍受承担了更大波动；第二，关键是你要有靠谱可观测的股票池，它们才能给你更靠谱的感觉；第三，总体定性而言目前市场别幻想快速赚大钱，无论是市场下一步是用快速下跌换空间，还是用慢慢磨蹭折磨换时间，目前乃至未来1年多甚至2年，都应该持一颗平常心，你的决策不要只盯着今天，要瞄准2年后。
网友问：阅读公司财务报表时，怎样分析该公司ROE的构成，并推导出未来ROE的方向，高价值企业的ROE会有规律吗？
水晶苍蝇拍：净资产收益率是一个公司最综合反映运营能力的指标，而且通常能很好的反映生意的本质。ROE的分析主要是应用杜邦分析法，即将ROE的三个主要构成因子进行拆解：净资产收益率=净利润率*总资产周转率*财务杠杆。我们要推导其未来方向和生意本质，就需要从这三个因子出发分别推演。
净利润率，影响这个指标的主要因素有：收入增长趋势，成本的变动趋势，毛利率的变动趋势，三项费用率（销售费用，管理费用，财务费用）的构成。收入的增长趋势需要分析未来的供需和竞争格局是否向好，是否有看好的重磅产品投向市场或者打开新市场；成本的变动趋势要分析其当前的主要成本是什么，这部分原材料是否存在明显上涨和下降的可能，以及公司的产品定价机制能否转移这种成本上涨；毛利率除了成本变化外，还需要观察其产品结构中主力产品和新兴产品的结构占比、各个产品的毛利率情况，推演未来几年产品结构的变化导致的毛利率变动方向。如果公司的三项费用率占比很高，需要分析哪个费用的占比最高，以及这种高费用率是阶段性的，还是持续性的？或者有没有哪个费用会大幅的增长从而降低净利润率？
总资产周转率，影响这个指标最关键的一个是总资产的规模变化，另一个是营业收入的增长趋势。通过观察公司历史上景气区间和不景气区间的总资产周转率，可以判定当前公司所处的行业阶段。要仔细分析公司近期的增发项目，其当前虽然大幅降低了总资产周转率，但要评估其未来能否顺利消化产能并提升总资产周转率。
财务杠杆，主要是资产负债率的结构和变动趋势。通常来讲，高资产负债率（也就是高财务杠杆）推升的高ROE是高风险的。但例外的情况是，一些公司的资产负债率是假负债，其负债主要是应付账款和预收款，基本没有有息的负债，这种高负债率反而是在产业链中强大的表现。
在《股市进阶之道》中，我曾将生意大致分为“高周转，低利润率”“低周转，高利润率”“杠杆推动型”三大类，每一类所对应要重点推敲的问题都不同。建议拿出来再好好复习一下第九章的第二节，里面有思路，有理论。而《公司价值分析》全本都是对上面几段话的案例式演示，有模板，有窍门。大概市面上把这个问题能再深入浅出说得更明白的教材，不多了。
最后，观察和分析ROE要注意连续的看，多看几年的数据变化，不要被景气高峰期的数据误导。一般来说，能连续多年（哪怕是当年业绩比较低迷）ROE在13-15%以上的，说明行业容易产生差异化壁垒且公司也存在较为稳固的竞争优势。另外，对于当前ROE接近30%或之上的，反而要小心，要看看是否是行业景气高点推动的，这往往说明一个景气周期的末期。但以上这些都是大致经验，并非铁律，最终还是具体问题具体分析，投资是没有什么简单的黄金算式的，它有趣和困难的地方正在于此。
网友问：现在持有较多现金如何面对这个通涨焦虑？周期股是否还有介入机会？虽然最近大涨，但如果面对2倍涨幅，现在30%也不算什么！现在每天看到的都是涨价，房价大涨也就算了，纸涨价，铜涨价，铁涨价，水泥涨价，几乎没有不涨的商品，堪称成功的供给侧改革。对应的是收入没有增加，关键是看现在的股票，用沪深300来看，高估不是，低估也不是，买也不是，卖也不是，特别焦虑，估计正常人最后都会焦虑的买入。
水晶苍蝇拍：我特别能理解你的心情，因为大家都活在一样的环境里，通胀和财富增值的压力都是一样的。但我要说的是，投资或者说投资收益率是不关心我们的焦虑的，我们的主观需求和需要也是个投资的客观机会没有一毛钱关系的。投资能否有收益，只取决于我们是否能做出正确的决策。
投资最终能胜出的之所以只有极少数人，就是因为这些人面对着同样的焦虑，压力等等外部性情绪，依然能够保持理性，依然用同样一把尺子去衡量投资决策问题。你说的“面对2倍涨幅，现在30%不算什么”是逻辑成立的，前提是：第一，你确定未来还有2倍涨幅。这个你问我周期股是否有这样的机会，说实话周期股是投资中最难把握的，就是因为影响景气起伏的因素太多。我个人看不清这种机会，也从没在周期股上赚过大钱。第二，如果你对其未来看好并不在乎短期涨跌，是可以的，但做出这一决策的原因，一定是因为你自己研究了相关公司认为其价值所在，而不是因为通胀的压力和选择上的焦虑。在你焦虑的时候做出的决定，一般都会让人在未来某个时候后悔，想想看是不是这样？
就目前的市场而言，我觉得应该放弃齐涨共跌的思维，而更多从个股去考虑问题。如果你觉得某个公司很有很有信心，不妨先买点儿。涨了高兴有收益，跌了也高兴正好可以补仓。为什么一定要么就是空仓要么就是满仓才舒服呢？
还是那句话，别因为焦虑做决定。通胀长期来看是财富杀手，但短期比如1-2年而言其实并不那么可怕。但投资上的错误和仓促决定，1年亏掉30%实在太容易了。当然这不容易，客服焦虑保持理性和冷静确实难。但如果不难，如果没有情绪的强大壁垒，哪儿来的超额收益呢？
最后，坦率讲真正能克服短期焦虑的，只有对自己的长期信心。如果有一套确信能长期战胜市场的投资方法论和实践经验，你自然就会大幅的降低短期的焦虑。但这个从别人身上得不到，只能靠自己成长。这也是我说的，最贵的是什么？是不学习。我7年前就说过，学不学习每天看起来没啥区别的，但每年是有区别的，过5年再看可能是天壤之别。可惜，这话年年有人看，但大多数都是到了眼前就要用的时候才着急。
网友问：李老师，您好！请问您是不是还是按照《公司价值分析》253页的方法筛选股票，是否还用东方财富软件。我是用同花顺筛选的，我最大的困难是筛选出了股票，建立了股票池，但按照您的分析框架收集信息成了最大的障碍，很多问题没有找到答案就不敢投。您现在主要收集信息的渠道有哪些，如何可靠高效的收集信息。想问的问题太多，只299元不好意思再问了。再重读一遍您的两本著作，过一段时间再问您另外问题，万分感谢。
水晶苍蝇拍：客气了，我觉得有相关的问题不妨都提出来。好在我看您的描述大概了解困惑的主要还是筛选股票和搜集信息的问题。是的，我用的就是东方财富的Choice版本，其实用的功能很少，一般是定期会做一些数据统计（比如期间涨跌幅，估值等），然后就是查看个股的财务指标、研究报告，相关行业报告等。
你说的搜集信息的障碍，很多问题没有答案，我不知道具体是哪些信息呢？从我个人经验，个股研究所涉及的信息分为以下两大类：第一，生意属性相关信息，这就是《公司价值分析》的案例里第一页的“基本生意特征”表格，要填满这个表格可以从其财务报表中的各个地方获得（书中已经列出了详细的指标）；第二，是案例中的“核心投资逻辑及业务分析”，这部分内容虽然很多，但分门别类后，里面的主要内容大部分是可以从研究报告里获得的。当然有些关键的数据和信息，需要自己再查询核实，必要时需要与公司联系核实，如果有业内的朋友就更好。其它的内容也类似，我基本都是从研究报告和年报中寻找初步答案，然后根据其中的疑点去继续核实（比如参加现场调研、请教这方面比较专业的朋友等）。
讲实话，我个人的经验是，现在对公司的分析的难点真不是没有信息，大多数数据在研报行业报告里都能查到，少部分不清晰的信息可以通过与公司直接交流查证（或证伪），当然如果你有一个投资交流圈，或者专业知识比较互补的朋友圈，肯定是事半功倍。真正研究的痛点，在于了解哪些信息是高价值的，在于知道如何把这些信息碎片整理成价值要素，并且直接形成最终的投资决策，这些只能是自己的结论，就算朋友告诉你结论，买入和持有的信心还是要靠自己研究得来。当然这也与你选取的公司有关，有些公司业务太冷门或者技术层面太复杂，根本搞不清楚。有些公司上下游产业都很生僻，你没法从市场客户推敲其能力和真实性，连草根调研都很困难。这种公司我的态度是放弃，个人投资者精力有限，要用在刀刃上。可以坦率的讲，至少我自己是没有任何特殊的信息获取渠道的，所以不用担心这方面的问题，继续专注提升分析能力吧，这条路不会错，在这条路进阶过程中感到困难和迷茫也很正常，投资经验需要时间和正反案例的积累，这个是没办法的。
最重要的选股其实是思考社会进步的方向，是观察社会发展的脉络，是理解价值的规律和来源，这些看着虚，但在关键的时候是某个决策深层的信念支撑。
网友问：苍兄，假设某股属于成长性股票、经营情况没有变坏，每年增长20%，12年纯利100万，估值25倍pe，17年纯利175万，估值30倍，是不是就你说的接近12年的估值，显便宜了？大盘的点位是不是也是这个原理，如12年800点相当17年1600点，是不是和钱一样十年前1000元相当现在5000一样
水晶苍蝇拍：您说的还不太一样。比如十年前的1000元相当于现在5000，属于通货膨胀，是一种被动的贬值。而12年的800点相当于17年的1600点属于主动的价值创造导致。假设12年的800点很便宜，并且此估值水平不变，那么这个指数的成分股盈利水平只要实现5年翻1倍（也就是复利14.8%），那么指数就会抬升到1600点。当然这个盈利水平可能包含了指数成分股的变动，也就是5年后的1600点并非完全来自于12年当时成分股的持续盈利提升。这其实也是指数投资者的一个优势，好的指数总会吐故纳新，只有国家经济持续向上，优质的指数创新高是高概率的。
个股而言更简单些，放在几年的投资逻辑上看一定是需要盈利推动的。以你的例子，12年净利润100万，如果是复利20%的增长，17年的净利润可不是175万而是248万。这个时候如果估值还是25倍，市值的涨幅就等于利润。你说的显得便宜，是指站在一个时点看未来，如果假设这个公司2016年的估值是30倍，但未来成长性良好，站在动态发展的角度来看它就显得便宜了。投资里涉及的算术题都是小学3年级就够用了的，一切的关键都是有关对未来的假设，不仅仅是未来方向和定性的假设，还包括实现这个结果的时间假设，这两者最终的结论，叫概率和赔率。
网友问：李老师，您好！我在您的文章中看见您描述过一个失败的案例置信电气和一个放弃的案例苏宁，但限于篇幅未能详细阐释，做为一个投资者来说我很困惑的就是怎么在投资出现错误的时候有序退出和出现无法决策的时候果断放弃，如果方便的话请您给我们详细阐释一下您当时是如何有序退出置信电气和放弃苏宁的投资吗？谢谢！
水晶苍蝇拍：投资人其实都是在错误中不断成长的，但用自己钱投资的人必须注意不要出现惨败，否则连成长的机会都没了。所以反思错误是投资中一个很重要的习惯。对于置信电气我在书中其实说的已经比较详细，主要的问题是忽视了其毛利率已经处于极高水平（未来下跌回归均值的概率大），另外是错判了市场需求（对于非晶变压器的推广进程过于乐观），还有一点就是错误的估计了其在产品技术上的竞争优势（之后2年非晶变压器确实推广提速了，但非晶变压器很快就被别的厂造出来并导致激烈竞争）。这个交易退出的并不算果断（不知你说的有序退出是否指这个？），当时出现与主要预判不一致的征兆时并未在第一时间快速行动，最终导致算单笔较大的亏损了。好在谨慎的性格让我在仓位上还是有较强的控制，未对全局造成大的影响。
苏宁电器当时感兴趣是因为跌幅巨大，静态估值看起来挺便宜，公司依然市场占有率高且雄心勃勃，财务数据当时看着也挺不错。但当时初步分析后就意识到苏宁的问题不是业绩，而是整个公司逻辑被扭转了。以往苏宁的壁垒在于任何竞争对手要复制其模式，光开店都需要追3年。但电商的崛起完全是“降维打击”，苏宁的千里城防毫无意义。而且互联网是赢家通吃，实体转型向互联网又阻力重重（苏宁存在线上线下的矛盾，线上商城体验也太差），所以这种杀逻辑的公司是不能碰的，你也不知道底在哪儿，因为以往衡量其估值的那个水线已经消失了。
还有一个没写过的比较典型的失败案例是用友软件。大约是11年（具体记不清了），用友的业绩略有起色，当时特别注意到其收入指标其实不错，但是费用率高得畸形。恰逢用友在战略层面推动降低费用和成本的举措，在股东会上这个方向也被董事长肯定了。初步试算如果费用能降下来，即便收入平平也能带来阶段性的较高利润提升。但后来的问题是，一个是公司的执行力不足，降低成本其实是需要业务转型支撑的，这个难度其实很大。另一方面是当年经济很差，下游普遍削减信息化投入，造成当年收入下降。所以这个阶段性的机会就没有成立。事后也总结，以后类似这种阶段性、结构性的机会主义交易就不做了，时间敏感性太强，没有中长期逻辑的支撑，属于精力花的多收获又不大的鸡肋。
网友问：李老师，您好！读了您的书后，对于投资有了更深刻的认识，特别是您看问题的格局、眼光与境界又何尝不是对生活的一种启发。我想问的问题是：在目前的市场状况下您的投资组合中大类资产如何配置？具体到股票投资，您建议3到5支为宜，最多不能超过10支，但是对于我们这些流动资产在百万元左右投资了7只股票，还想再买股票池中的2只，然而对这9只股票又不是每只都有高概率的把握，该如何在集中投资提高收益弹性与分散个股投资风险中取得平衡？谢谢老师指导！
水晶苍蝇拍：首先明确一点，我并没有建议持仓的具体数量，我只是说对我自己而言，这种级别的持仓是比较适宜的。具体持仓多少比较合适是一个很个性化的选择，如你的投资价值观、擅长的投资方法和个人对投资的期望都有很大的关联。如果你有坚强的现金流后盾，又处于年轻但资金有限，投资期望是获得很大的投资弹性并且愿意承担较高的波动性风险，那么可能大幅的集中是比较合适。如果每一条都相反，那么购入几个低关联度的指数基金或者让持仓更为分散化才是合适的。所以稳和赌，并没有绝对的好坏，不同人或者同一人在不同阶段情景下，最优选择有可能都是不同的。
而在你的提问里，并没有涉及到自己的财务背景、你具体的投资期望、你对风险和收益的侧重，以及你比较熟悉的投资方法，脱离了这些谈组合数量，就像你不告诉我性别、年龄、兴趣、财务状况和对婚姻的期望而让我给你推荐一个合适的伴侣，当然是不可能的。
你透露的信息说，对看中的9只股票不是每只都有高概率的把握，我姑且认为其中有几只的把握很高。那么一般原则来说你并不需要平均分配仓位，而可以考虑对把握高的超配。但是把握高的公司，是不是赔率也高呢？我个人建议，如果把握高，赔率也高就顶格配置（这个顶格也没有什么统一的标准，但一般认为除非出现你认为千载难逢的重大机遇，否则单个公司不要超过3成的持仓为宜，具体多少以你舒服为标准，舒服的标准就是它涨的好你不会太遗憾买少了，它黑天鹅了你不会被害死）。如果高概率，但是赔率一般，或者其它概率把握不那么高但是价格的赔率却不错的，可以半格配置（也就是留有余地，因为反正超额收益比较难，急什么呢，一旦另一个条件逐渐到位了还可以加仓）。
最后，你说的高弹性与分散风险本身就是矛盾的，你不可能既要求高弹性又要大幅分散风险（有例外，比如出现千载难逢的大机会，你有足够的选择余地配置到几十个同样低风险高弹性的股票，也不是没可能，大概十年一遇吧）。但有没有平衡呢？有的，但平衡不是在配置，而是在你的心。还是那句话，问问你自己的内心，你更怕的是什么？你更不能承受的结果是什么？只有你坦然了，你的配置组合自然就平衡了。如果你始终搞不清自己的特点和本质需求，那么不管你怎么配置，保管你在上涨的时候恨自己太分散，仓位太重；在下跌的时候恨自己太集中，仓位太轻。投资的痛苦和纠结，90%其实就是源于对自己看不清。
网友问：苍老师，你好。看到之前的问答中您说现在4到5成仓左右比较舒服，跌了可以补，涨上去也高兴。我想请教一下，如果看好的股票一直没跌到原先预想的补仓点该怎么办？对我来说，跌了慢慢补，比较下得了手，涨上去了再加仓，总是有点不舒服。不知道您面对这种情况是怎么处理的？谢谢。
水晶苍蝇拍：首先明确一下我并未推荐目前的最佳仓位是4到5成，那是在回答一个朋友的提问时根据其纠结的境地给予的一个建议，并非普遍适用于所有人。关于你的问题，如果你确实是跌了下得去手，那意味着你对这个公司有较高的把握，这个把握包含了其近期（比如16和17年业绩的基本区间，财务上基本可信和坚实）和中远期（比如其未来2-3年发展的内外部驱动因素、较长期的战略规划和为此做的布局，其实现这些规划的竞争优势所在或者能给予较高置信程度的原因）因素。但同时，你又没有买到位，这说明这个公司的价位距离你的心理价位还有距离。
好了，解决这个问题就需要考虑几点：第一，你的心理价位是否合理？你得出这个心理价位的逻辑和数据支持是什么？如果你确立的价位太主观，那么市场有什么逻辑来满足你这个主观的设定呢？所以仔细推敲自己的心理价位是否合理是前提；第二，你要判断目前整体市场和其所处特定行业的基本温度，大体上判断一下未来1年是面临的风险更大还是机会更多？再看远一点，3年周期来看的话，目前几个月面临的市场风险是否依然可怕？市场整体非常严峻局面下，买入价位需要按照谨慎的条件去设定，否则就可以放宽一些。放宽的幅度，取决于你对这个公司能看多远，信心有多高。但基本原则是，你的买入区间最好是其历史估值区间下沿和中线之间，超过了中线需要非常强大的理由。当然这个估值的角度，可以是动态的（也即是需要你对17年的业绩有一个基本的估计，并且设定谨慎，中性，乐观三种区间去推算，并分别看看对应的有吸引力的价位）。
我个人来说，买入是立足于3年能赚1倍（中性谨慎条件下），1年内很难亏钱，就会买预设定仓位的30-50%。如果下跌了好说，按吸引力程度加仓。如果上涨了，我会评估市场整体是否还有较大的风险，以及这个公司的把握程度。如果公司把握很高，市场至少不处于风险很大的情况下，会考虑继续买进。否则，可能就是继续等待或者转而先观测其它机会更好的对象。总得来讲要不要追入是个很灵活的判断，并无铁律。关键是理解大环境，然后细细的算账，算到就算涨了也很合理的当前价位和很有吸引力的未来前景，那就不纠结那块八毛的涨幅了。否则，还是谨慎和耐心为先。
其实我回答了很多仓位交易的技术性问题，最后你们都会发现，解决技术性问题的最好出路还是搞清楚公司的短中长价值内涵和自己最不能接收的是什么。简单模仿别人的仓位或者交易策略，往往就是把别人的蜜糖喝成自己的毒药，解决不了本质问题的。
网友问：李老师，您好！我在您的微博中经常看见您提供的一些数据比如伦敦和洛杉矶用了多少年解决雾霾问题、比如我国海外游人次（特别还提到韩国和日本的数据，我个人觉得收集国外的数据非常困难）、比如1月6日的微博提到的北京财政收入及覆盖中小学通风费用数据等等，我想问一下您平时是怎么系统的收集和使用数据资料的，是否有一套高效收集数据的方法论？谢谢！
水晶苍蝇拍：其实您列出的这些微博出现的数据，都是很容易就能在网上搜集到的，当然可能其权威性和准确性并不一定很高。我个人平实并未有特别系统的资料和数据整理习惯，基本都是讨论或者研究到某个问题后临时查找的。当然对于关注的个股，会持续的进行信息的积累，这些信息包含了从网上搜索，朋友交流到现场调研的一切我觉得有用的材料。
延伸到投资的话题，就像我上面讲的，对于绝大多数人来连资料的初步搜集都是一个很不愿意去做的工作，自己想象的很复杂艰辛，其实很多初级资料从研究报告，年报或者网上的相关新闻、行业网站的相关报告里都是可以获得的，但就出点笨力气这一步，都能淘汰到8成以上的人。看看自己和身边，是不是这么回事儿？
真正具有专业含量的，是第二步也就是资料的处理。学会把碎片的信息，按照公司研究的整体框架，把各个价值要素相关的信息填好，形成一个完整的印象，其中发现公司经营的主要矛盾和主要疑问，并沿着疑问进一步去调研查证并尽量把问题结构化和量化，这个阶段光是勤奋已经没用了，分析是有窍门和套路的，不掌握这个就是花10倍的努力也不如一个懂行的人看30分钟（又要自卖自夸了，《进阶之道》第九章，和《公司价值分析：案例与实践》全篇，说的就是这个套路）。
最难的是第三步，得出结论，包括短期和中长期的定性结论。这个除了一般的套路熟，更取决于一个人的商业敏感性和对社会进步发展的综合性认识，有很多不可量化的东西。那个东西也没模板可学，是一个人学识阅历思维等等综合积累的结果。
网友问：拍子老师好，通过学习老师的书和文章，渴望找到3年翻倍的成长股，恳请老师指导以下两个疑惑。1，感觉最难的是对未来3、5年业绩的预判，行业大趋势，关键竞争要素，企业竞争力都是整体方向面上的研究，但应如何落实到营业收入，净利润以及ROE的量上 2，还有就是持有阶段按市场情绪动态调整仓位的问题，近年持股一直是坐电梯，不会在情绪高涨的阶段性高估中调整仓位，请问老师对持仓个股中线以上阶段性高估是如何判断的？
水晶苍蝇拍：首先3年翻倍这个目标的达成涉及两个要素：每股收益和市盈率（先不把问题复杂化不考虑其他估值指标的问题）。假设每股收益不变，市盈率翻倍，或者市盈率不变3年里每股盈利翻倍（不增发稀释股份的情况下，需要每股收益复利25%多点儿）都可以达到这个目标。所以未必只有成长股一条路，这是其一。
其二。您说的业绩预判。首先公司的业绩哪儿来的？不是天上掉下来的，而是行业趋势和供求关系+公司内在经营节奏（包括产品结构和产能投放周期，毛利率和费用趋势）+生意特性和公司竞争优势共同作用后的结果，分析业绩当然要从这些整体来一一分解。那么假设这些问题分析清楚了，是不是业绩就预测得准了？不是。讲实话，我从来觉得业绩的精确预测是不靠谱的，更别说什么3-5年的业绩预测了，有人敢给你预测你也别信而且以后离这个人远点儿。就算是短期的业绩，也有很多偶然性因素，财务处理上也有很多可调剂的余地。
那么是不是就不管业绩了？也不是。对业绩的预期，是可以在上述问题分析清楚后，有一个定性的结论的，这个定性的结论包括2点：第一，从未来1年左右的时间来看，公司的业绩区间大概是多少？这里包含了谨慎、中性、乐观三种假设。谨慎就是上述的推论条件里，都设定的悲观一些，相反就是设定的乐观一些，然后综合划定这个基本的区间，注意，是区间，不是一个精确的数字。第二，未来3年的展望来看，公司的经营态势是否会持续的向好（稳定并且加速），持续的下降（吃力甚至下滑）还是模糊不清？
第一个结论提供的是短期的确定性的安全边际，第二个结论是对这笔投资定性为中长期持有还是机会性交易。配合这两个结论，就可以确定具体的交易策略了。
具体如何将上述经营变量导入营业收入和净利润，乃至于ROE的演变，讲真确实不是几句话甚至几段话能说明白的。建议您反复阅读《进阶之道》的第九章，和《案例与实践》的全本。
其三。您提的“持仓个股中线以上阶段性高估”让我很是费了点儿思量，到底什么意思？我大胆猜测其实主要还是因为坐电梯太多的烦恼。市场的整体高估并不难判断，15年上半年傻子也知道股市太热了，但是难度是逆大众的行动。而且我向您保证，你就算改为坚定拟大众行动也绝不会觉得快乐，至少在当时很长一段时间里减仓的才是傻子。这事儿的出路，要么坚定的逆流而动，要么坚定的死死不动，有这两个坚定在，都是解脱。最怕牛市要求最大限度享受满仓收益，熊市要求最大限度享受空仓安全，震荡市要求最大限度享受牛股独立行情，这可真的没解。
如果你指的是个股高估的问题，那与第二个回答息息相关。既然你设定了个股的经营期望区间，那么自然是当其业绩达到乐观条件，市场估值也给到乐观条件的时候就接近高估了。当然这是短期的业绩计算模式。如果你认为这是个伟大公司的苗子，其经营成长仅仅是初步阶段，那么当然可以忽略短期的阶段性高估不做处理，然而这又必然导致阶段性坐电梯的情景。所以您看，投资总是没有完美答案和模型的，您必须想清楚舍弃什么，才能真正得到另一部分。什么都不想舍弃的人，最后往往什么也得不到。
网友问：水晶老师，您是通过分析行业和公司财务报表来选择低估值股（成长股），但大家都知道，现在的A股市场信息太多，真真假假分不清楚，公司报表很多也是做出来的，充满了虚假和欺骗，处处都有坑。请问：您都相信公司报表的数据吗？如何判别真伪？您是否还有其他的数据来源？谢谢！
水晶苍蝇拍：我们得承认，这个世界是不完美的，股市就更是如此。你说a股信息太多真假难辨报表很多有水分，其实不如说这是投资必须面对的显示。港股的老千比a股少吗？美股的虚假信息概念炒作比a股轻吗？其实都差不多。
江湖险恶，我当然不会都相信报表了。至于财务上都容易出哪些雷，真的是一本书的内容，我推荐你阅读《财务是个真实的谎言》或者《进阶之道》第十章的“穿越财务的迷宫”。这里说几点切身感受吧：
第一，我们来股市是赚钱的，不是来当财务侦探和打假英雄的。所以对那些业务非常复杂和边缘，公司历史有污点，长期的经营都不善（ROE总是很低）的公司，根本就不要费那个劲了，这一步已经初步淘汰了70%以上的公司。然后对一些比较容易出问题的特定行业（农林牧渔，矿业）保持一下回避，再对也许不算造假重灾区但行业确实没什么吸引力的公司回避一下（钢铁等夕阳行业），你会发现真正需要到财务观察这一级别的公司，大概也就是10%以内，再配合上注入过去几年收入、利润增长的条件，和ROE的起码条件，你会发现也就是几十个公司能入选了，而这些已经对个人完全够了。
第二，财务勾兑关系大多数是用来识别问题，发现公司经营的主要矛盾，以及用来判定大致的生意特性的，这些定性一般需要连续几年的数据，甚至是季度数据的比较。同时由于涉及了成长性指标，盈利性指标，资产健康指标和现金流指标的多维审视，综合看下来没大疑点存在的话，是可以初步予以采纳的。我的书里说过，造假也是有成本的，同时也需要有主观需求，这些都是我们分析时的突破点。
第三，财务只是我们认识公司的工具之一，除此以外同样重要甚至更重要的，是其业务的逻辑。包括外部市场供需的逻辑，内部公司产品结构和战略，以及成本和利润的结构等。财务只是一个结果，源头还是经营行为本身。如果看懂了它的生意本质和未来，其实阶段性的财务偏差都不是什么大问题，何况一定范围内的财务调节技巧也是完全合法并且很多时候也是合理的。
所以你看，财务报表确实不是万能的，但起码它是投资里的一个通用语言。你可以谨慎并且发展其它工具来分析公司，但如果以市场里有老千就简单采取对财务报表回避的态度。那社会上还有坏人呢，我们要不要上街呢？其实讲真，我觉得这么想的人主要的问题并不是陷阱太多，而是根本还不具备财务报表的基础知识，陷阱不过是给自己的不学习的一个借口罢了。
最后所谓我有没有其他信息获取渠道的答案，请参考之前专门对此回答过的一个问答。
简单讲，投资上能成功的人都有一种共同的特征：不会的就去学，没有机会学那创造机会也要学到手；投资上没什么进展的人也有一种共同特征：不会的就找借口，没有借口创造条件也要找借口。为什么同样一个市场，有人成功有人失败呢？这其中的原因不是比单纯批判市场的缺点更重要吗？
网友问：拍兄，认识纯粹是种缘分。通过对您时不时的微博发言还有阅读你的著作，让我学到了很多关于理财方方面面的知识，当然还在不断的累积和消化过程中。我想问的是已现有新股发行节奏几乎就是变相的注册制的环境下，股票池里价值成长股和壳股的组合是否可行？怎样的比例分配较为合理？坚守壳股是否还有意义？希望能得到您的点拨，谢谢！
水晶苍蝇拍：您好，做投资分析往往需要很多历史数据，但最怕的就是形成这些数据的历史环境已经改变了。从小了说，一个连年高增长的公司失去了以往的市场环境，可能很难再重现辉煌了。往大了说，一种投资策略如果失去了原来的土壤，也是如此。
您提到的壳股确实是a股里一种比较奇葩的存在，其历史的高收益是建立在公司上市审批太慢这个特定环境上的。但其实即便是在这样的历史里，没有任何内幕消息的普通人要想获得高收益也是困难的，因为重仓几个赌风险极高，高于分散赌中1，2个意义又不大。而从未来看，a股作为经济升级的主要融资平台定位已经很清晰，IPO数量大扩容也是板上钉钉了，这种情况下壳股的价值毫无意义将越来越小。当然，从总的供需来看，虽然IPO数量会大幅提升，但市场里的钱主要还是散户为主，所以我倒觉得壳股在思维惯性下可能还时不时来点儿回光返照，但也就是如此了吧（其实在我看来一直也不是什么好策略）。
另外你提到的价值股和成长股怎么配置，定义是非常重要的。比如什么叫价值股？什么是成长股呢？有的用估值定义，有的用具体业绩增速定义，有的用市值大小定义，所以我不太清楚你的定义是什么。具体到投资组合上，我觉得没那么多条条框框，只要是好公司好价格，都可以买，管它什么类别什么板块。组合的关键是确保每一个个股都具有较高的正预期，配置的力度取决于赔率。其它的细枝末节其实并不那么重要。如果说一定有所倾向的话，那么当市场（或者个股）真的到了比较便宜的时候（注意这个前提），我建议配置的重点还是有坚实发展潜力的新兴产业类公司，而不是暂时看着非常便宜的大蓝筹。
至于要不要坚守壳股，如果你有信息和分析表明其变凤凰的概率较高，不妨坚持自己的判断；如果只是基于历史表现而泛泛的配置了一些，我个人建议还是把精力放在更有价值的地方为好。
水晶苍蝇拍：广联达的转型之路可以分为中短和中长两个角度看。从中长来看，其转型发展成功的概率较高。这里最重要的原因就是建筑信息化这个领域里，除了它也没什么别的强力玩家了，只要建筑信息化的基本需求存在（目前来看这点没什么问题，BIM还处于初期阶段，各个环节的空白点也较多），拥有近乎垄断市场占有率、强大市场和研发资源、资产负债表和现金流非常健康的广联达，只要自己不作死别人很难通过竞争战胜它，这样就容易先立于不败之地。
但中长期成功概率大，并不代表短中期的挑战小或者波动小，这是两个概念。16年其业绩的高速增长是可以理解的：第一，15年的业绩基数很低；第二，其费用率占7成以上，16年没有股权激励费用的同时如果控制好费用，就会有较高增长（这些都在案例点评中说过）；第三，16年出现了房地产高景气带动的新开工同比大幅提升，比如保利地产的16年中报中写到：“从2014年开始，房地产新开工面积同比增速呈现出负增长的态势，但随着市场的持续复苏，这一趋势在今年得到扭转2月份，房屋新开工面积同比增速首次由负转正，为13.7%，并在之后的2个月持续回升至21.4%，达到近4年来的最高值”。所以从这里可以看到，16年的高增长主要原因是外部行业景气度大幅回升+降低成本+同比基数低，不能看见业绩好就将其归入转型成功的结果。
具体看看转型。16年中报显示，施工业务+工程信息服务业务合计收入占总收入比重达到了26.8%，而13年的数据只有13.5%（当然其中有项目管理软件并入的口径变化问题），可以看到这两个对行业波动敏感度相对低的业务，确实3年间发展迅速。再考虑到造价业务中已经转为云端按照年服务费运营的部分（公司披露云转型已经覆盖了十几个省，还有十几个省在未来2年覆盖），整个对行业波动敏感度低的业务板块占总收入的比重，粗粗算应该在4成上下。从这点来看，现在的广联达再面对建筑行业的景气波动时应该比15年的影响要小（其中另一个主要变量是费用因素，所以要好好调研公司未来人员增长方面的安排）。
以上的不同周期的看法供您参考。总的来说广联达是个经营层面进取和优秀的公司，行业竞争格局也对其发展很有利，但它面临的软件行业的天然挑战是难以规避的，那就是需要不断的挖掘新的需求，这个过程本身的不确定性就不可能很低。比如优秀靠谱如广联达，其历史上也出过几次较大的判断失误：如几年前的项目管理软件被其作为大蓝海推动，结果增长缓慢贡献几乎忽略不计；再比如搞的旺财也是规划宏达但步履蹒跚。这并不是说管理层忽悠，而是预测需求、总是挖掘新需求本身就是高难度的行为，对管理层也是一样的。
最后，你提到的存量和增量哪个好的问题。从难易程度上而言当然是做增量市场容易，当然不是增量越大越好，还要考虑到差异化和壁垒是否存在的问题。但总得来说，做存量看模式，做增量看效率。要想在存量市场挖金子，必须有创新思维和新商业模式，这个时代搞存量大体是跑不了互联网的因素（典型的如京东、摩拜等）。而增量市场，大家都在发展都有机会，那就看谁能通过高效经营实现量变到质变，看谁最快达到规模壁垒或者突破技术壁垒（典型的如格力电器，长盈精密等）
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