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背景 5月4日，由扑克财经与隆众资讯联合主办的“2018扑克·隆众原油论坛”在上海锦江汤臣洲际大酒店召开，来自能化产业链和各大资产管理、投资公司的业界精英共聚一堂，与石油企业共同探讨中国原油期货的机遇和未来。 本文是上海期货交易所上海国际能源交易中心产业与市场部李彦先生的分享，由扑克财经编辑整理，仅供参考。 李彦：今天下午非常荣幸，我跟隆众李彦先生同名同姓，私下也经常交流。我来自上海期货交易所，上海国际能源交易中心产业与市场部，原油期货上市一个多月一点，相信大家都有参与和关注原油期货，肯定会对我们市场的规则有一定了解。现在大家问题比较多的是在交割方面，我们的交割合约是1809，9月是第一个交割的合约，再过两个月就到了。今天重点就上海原油期货交割的规则做一些介绍。 第一部分 原油期货合约设计 国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割，原油期货是呈现国际贸易的大宗商品，原油期货要基于现货市场为基础，设计国际平台。原油期货也是国家第一个对外开放的商品期货。人民币计价，跟国际上主流的大宗商品美元计价相比而言，人民币计价是创新的地方，人民币计价对市场参与是非常方便的，人民币可以直接参与的市场。对于国家推动人民币国际化，国家战略有非常重要意义。第三个，净价交易，跟现有商品期货有区别的，现有的品种大部分是采用含税，净价交易不含增值税，不含各种税费，体现商品本身的价格。这样的好处是能够比较方便跟境外的价格做一个直接的换算对比，第二可以避免国家政策调整，尤其是税费政策调整的时候对市场产生不必要的影响。第四，保税交割，设计成保税交割可以让更多主体参与到交割的环节上，保税交割相当于在境内关外的概念，无论是境内主体还是境外的主体都可以参与到最终交割环节。如果需要转现货，可能需要拥有现货贸易的定购配额。
如上图，2012-2015年具体的相关部委出台的政策显示，这些政策大部分是针对原油期货，对境外投资者开放出台的特殊政策，包括境外投资者引入，包括引入之后的监管以及资金的监控，包括资金的进出和外汇兑换等。 规则是以2017年5月11日对外发布的合约为基础，交易所能源交易中心章程为基础，配套了十个细则，在今年陆陆续续发了一些其他的，对于异常交易监控特殊的监管细则，大家可以上INE网站详细关注。
这张是标准合约，中间几个要点，合约标的是中质含硫原油，原油分类是基本上以API含硫量，API反映原油轻重程度，API越大原油越轻，品质越好，一般来说，价值价格会高一些，这不是绝对的。含硫量，根据硫含量百分比分成低硫中硫高硫，硫含量越低成本比较低，价值相对高一些。上海原油期货为什么采用中质含硫原油作为标的，主要和世界上已经成熟的WTI和布伦特两个期货合约做差异化的竞争，这两个合约大家很熟悉。第二个考虑是现货市场：中国亚太地区进口原油中东、俄罗斯等区域，这些区域进口到中国的油主要标的性质以高硫为主，从现货市场进行匹配。第三个考虑，考虑期货市场可交割资源的资源量。
如上图所示，全球具体的交割油种，一共是7个交易油种，来自六个国家，前面六个来自中东，阿联酋两个，迪拜和上扎库姆，我们对每个油种规定了品质，规定了每个油种API最小值和硫含量最大值。采用仓库交割方式，交割仓库在中国东南沿海地区，为了保证交割的品质，对参与交割的油提出了要求：原产地直达，从指定的原产地或者装订港装船直接运输到交割仓库，每个油种的原产地，想参与到交割的客户，你需要从这个原产地出来的油顺利生成标准仓单，合约单位1000桶每手，一手合约价值在31~32万元，合约保证金目前是7%，最低是5%，期货公司一般会提到10%左右，一手保证金大概在3万元左右。合约标的和世界上主流，其他标的交易所也会有一些特别的规定，莫斯科交易所是布伦特10桶每手。 第二部分 原油期货交割规则要点
最小变动价位，0.1元/桶，再考虑参与市场参与的交易成本，手续费20块/手。 涨跌停板，大家比较熟悉的涨跌停板，本身是风险控制制度，为了保护市场，为了保护投资者，不是为了限制大家，WTI是熔断机制，布伦特没有这方面的限制，自由的涨跌。 保证金，最小保证金5%，目前实行7%，保证金设计跟着涨跌停板，会比涨跌停板扩大1-2个百分点，主要覆盖市场的风险。合约挂牌情况，挂三年合约，第一年挂十二个月连续合约，后两年挂三六九、十二，远期合约流动性比较弱，未来交易所也会在考虑研究做市商的制度，未来会推出。具体的交易时段，一共分为三段，早上九点到十一点半，下午一点半到三点晚上九点到凌晨两点半，最后交易日，最后交割月前最后一个月的最后一个交易日，遇到国家法定节假日调整，重点是对国庆和春节，碰到的时候会进行提前的调整。调整主要为了保证交割环节和最后交易日连续起来，避免过了七天长假，万一市场发生比较大的价格波动，可能会引发一些交割违约的问题。如果是1709，9月是交割月，最后交割日8月31日，相比较而言，芝商所的WTI是在8月22日左右，最后交易日前一个月25日前三天，布伦特和阿曼如果是9月合约，再前一个月，7月最后一个交易日。为什么大家交易日不一样，主要是因为大家的交割方式不同。我们交割方式采用仓单交割，仓单之前入库，我们在8月最后一天确定9月交割的价格是没有问题的。WTI是用管道交割，管道交割会在8月下旬，22日左右进入交割的配对，在9月进行交割。相比较而言，布伦特期货虽然是现金交割，但可以通过期转现变为现货头寸，运输的方式采用船运，跟阿曼是一样，。他会在七月底决定价格，八月份进行装船操作。
交割参与方式很简单，一般客户是通过期货公司开户，对我们进入交割环节，境外客户，无论通过中介还是通过境外，最后必须委托境内期货公司进行参与。交割方式采取五日交割，第一天收卖方仓单，采用最优配对，根据买家所提意向，意向有两条可以选，第一条选择想要什么油，第二条选什么地方的货，根据你选择，买家的选择，会采用最优配对的方式，配对完之后，第三日完成票据的交换，钱收卖家的钱，第四第五交割日进行票据交换，发票。 对于交割业务要点，交割单位，采用1000桶整数倍，采用交割的资质，发票客户不能参与到交割环节，第一自然人，在最后交易日前八个交易日自己离开市场，否则在后一个交易日交易所会进行平仓。第二个含义，理论上只要是能开出原油发票，都可以参与交割，都可以持有仓单，流转仓单，但是如果涉及到原油的现货期货，可能需要涉及到原油进口配额、资质。最小出入库量，20万桶，对原油大宗贸易来说，20万桶是比较小的量，我们的交割大部分来自中东，中东一船油基本采用VRCC的油轮，200万桶，20万桶是一船1/10，再小的量，再小的船经济性上差一些。有效期，仓单没有有效期，大家可以一直持有下去，但是要支付仓储费。交割费用，交割手续费买卖双方支付每桶五分钱，仓储费0.2元/桶/天，相比现货贵一点。检验费用，跟各家谈，没有具体规定。头寸限制，自然客户，最后交易日前八个交易日必须自己离开市场，对于单位法人客户持仓限制最后一个月五百手，如果是产业链上的客户，需要做一些套期保值，可以向交易所申请套保额度。 我们采用入库预申报制度，提前三十天进行申报，申报的时候会缴纳一块五的押金，生成仓单后会退给你。入库申请获批后有一个有效期，批准日期的前后十天，获批10月1日当天入库，10月1日前五天后五天，一共11天，这里需要注意有三类单证入库必备，海关，法警过程中如果核准有海关核准入库核准单，商检，开局的检验证书。原产地装船证明，证明从原产地直接拉过来，然后可以生成仓单。最后有二次结算，考虑到原油本身是液体，液体计量会有误差，对误差有规定范围，2%的范围内是符合要求的，如果是多发，这个客户需要以现金的客户补给仓库，如果少发，也是以现金方式补给客户。第二个结算需要注意，损耗补偿，原油存在交割仓库里随着时间的累计，原油会挥发，入库和出库环节由货主以现金的形式交给仓库有一个损耗补偿。 出库有三种方式，字形提货、委托提货、委托仓库发货，它跟后面的质量认定环节相匹配如果大家没有选择检验，或者自己找人检验，最后质量认定就丧失了，入库和出库一样有二次结算、溢短。计量以原油净体积桶数为准，一部分是明水，一份是原油检验机构在检验报告里体验出来，用水杂百分数指标，这两部分水扣掉，扣完是净体积桶数。 交割结算价，按照最后五个有成交交易日结算价的算术平均值，最后五天的结算价格平均数，这是基础的交割，还有再加上平均的贴水，三个油种有贴水。 期转现是有条件，当日开的仓不能申请，最后两天不能申请期转现。目前支持的期转现仅支持标准仓单。 检验责任划分，A样、B样、C样，A样是船里的样，B样是油罐里的油样，C是混合样，我们会先检查C样，如果不合格，倒回去追查A、B样，A样不合格B样合格是货主责任，A样合格B样不合格是仓库责任，A样B样合格，C样不合格，还是仓库的责任。最后A样B样都不合格，各承担50%的责任。违约，一方违约20%的违约金，双方违约各罚5%。仓单业务，境外来油，国内出口，指胜利油，拿到仓单，可以有多个用途，可以作为保证金使用，第二可以参与到交割，可以到期标准交割，可以期转现。仓单可以进行质押融资。仓单可以支持现货转让，拿到仓单可以提货，提现货一般有两个出口，报关进口和出口，这需要相应的现货资质的支持。 三，原油期货交割仓库和检验机构的情况
交割仓库一共是有八个存放点，湛江40万方。检验机构方面，大家比较认可的共有四家检验机构，具体检验人联系方式在公告里。 第四部分 交割业务配套政策 跟交割相关的配套政策主要两个，15年海关总署发的，这张表格给大家提了有哪些突破，以前保税商品只能够油罐放一个货，哪怕油是一样的，现在根据期货的特点，让不同货主同一油种可以混放。第二，进行仓单质押融资，以前不能质押，现在经过批准后，可以进行质押再融资。第三，损耗的问题，以前对保税油没有损耗，现在可以由千分之零点一二的扣除。第五，不设存储期限，可以一直存。第二个，质检总局发过一个文，关于做好原油期货检验监管工作的公告，主要针对根据期货的特点，明确了一个政策，集中检验分批核销，一批原油入到保税仓库，以前规则是一定要整体报关，整体入库，现在入到仓库，可能很多买家，可能分为十个买家，对于这部分可以进行集中检验分批核销，未来可以每一个人单独进行报关进口核销。可以采用出库的时候，这是比较重要的政策，确保原油期货交割的顺利进行。 五，原油期货运行情况
数据更新到上周末，整个一个月走势大致上呈现先跌后涨德兴市，在上市的初期，更多是跟随境外的市场价格走势，从成交活跃情况来看，价格是整个运营区间在最低跌到397。我们现在价格大体介于WTI和布伦特之间，我们的价格会比阿曼期货价格略低一点。 现货价格，以阿曼作为基准原油，现货价采用阿特斯的报价，整体市场运行比较良好，符合交易所的预期，成交量基本上日均六万五左右，双边六万五左右，成交量在稳步的提升当中，在4月12日突破11万手，成交量非常好的，现在跟布伦特、WTI，他们一天成交量，WTI到130、140，布伦特在接近10万左右。我们跟他们有比较大的差距。持仓量是在稳步提升，这张图更新到上周，市场发展是非常好的，跟布伦特、WTI差距比较大，布伦特、WTI持仓量在240万左右。 通过一个多月的运行，总体情况比较良好，成交量持仓量是比较稳步的增长，但是与欧美的品种相比，还是有比较大的差距，期货品种市场成熟不是一天两天，通常需要几年甚至数十年的维持，WTI、布伦特有几十年。我们的点价功能得到一方面的体现。 本文来源于：扑克财经 作者：李彦 |
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