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每周日-周四晚8:00，为大家带来最新的市场分析。众研会的愿景是成为投资者信任的研究机构，团队成员均为职业投资者、私募机构研究员、公募机构研究员。目前分为策略小组、行业小组，专注【寻找公司预期差、最新政策解读、深度行业分析】，全方位满足短线、中线、长线投资者的投资需求。在这里，重新定义股票投研。 今天开始，众研会的药房行业研究——药房三弄正式上线啦，计划用三天的时间，针对药房这个细分行业，做系统的梳理，三篇体系如下： 《药房一弄：今夕复何夕，药房赛道详解析》 《药房二弄：少壮能几时，药房竞争在此时》 《药房三弄：新炊间黄粱，投资决策当如何？》 去年阅读孔力飞教授的著作《叫魂》一书，其中对于大清国时期社会人均寿命的描述印象深刻。书中写到，当时生存环境艰难，人均寿命只有33岁。就连皇家子嗣也好不到哪里去，103个皇子，平均寿命35岁不到。 去年，同样流行的还有一部大剧叫《长安十二时辰》，于是顺手查了一下鼎盛唐朝的人均寿命，也是相当不容乐观，平均寿命仅为27岁。 我上小学的时候，经常要背诵大诗圣杜甫同学的作品，每当背至“杜甫，生于公元712年，卒于770年”时候就特别思绪奔涌，一方面慨叹诗圣不易，竟然只活了这点岁数。同时也相当没心没肺想仅在世58年，就够我从小学折腾到高考了，幸好幸好，呃，此后省略若干脑洞…… 而今，世事变迁时代更迭，How time flies & goes fast，中国的人均寿命，已经提升到77岁。不知杜甫先生在公元759年，与少年发小卫八再次相遇，感慨人生际遇之外，有否想到在1260年后，华人不仅广厦千万间，并且因为寿命太长，年轻人太少而衍生出来很多社会问题。 这一切，要归功于近30年，中国医疗事业的持续进步。据《中国卫生健康统计年鉴》，2018年全国卫生费用总计达到约6万亿支出额，其中刚性的医药卫生总支出4万亿。这里面药品费用约1.8万亿，医院开出的处方药有8000亿，零售药店的行业规模有4000亿。可以说，医疗条件的改善，就医的及时，买药的方便，极大的提升了治病救人的效率，提升了疾控预防与控制的水平。 也正是在这种时代机遇之下，催生出了中国零售药店行业的发展壮大。 零售药店行业发展历程1995年之前，药房这个生意并不火，当时城市人口就不多，人口流动也很少，医疗资源并没有现在这样不平衡。当时的药店大约以街头巷尾的中药铺居多，有的兼开西药。 1995年之后，改革开放进一步深入。开始出现了由药材公司等主导的经营改革和改造。例如1996年1月1日，广州药业旗下的广州市药材公司以其所属96家国有零售药店为基础，成立了以“采芝林”为商号的“广州采芝林药业连锁”。这个可能是国内第一家搞医药零售连锁的企业。 一直到2000年，参与药店经营的个体商户，有限公司开始增多。从期初的不足10万家增加到20万家，社会资本参与的热度在提升，有一些已经开始着手进行连锁化经营。 2000年-2015年是连锁药店的野蛮生长时期。在这个时间内，药店监管较宽松，民营经济活跃，诞生了一大批单体和连锁药店。由于行业发展迅速，参与者都享受着行业增长带来的红利，竞争情况也从一开始的相对缓和转向逐渐加剧。 2011年后，药店数量逐渐饱和，增速从原来的5%以上的增速降到0-3%。从2015年开始，医药行业政策改革进入落地时期，对药品零售领域的监管逐渐趋严。各地药监局不定期飞检抽查执业药师是否在岗、药店仓储条件是否恰当、流通环节合规性等，陆续处罚了一批违规经营的药店。药店合规压力陡然增加。 例如北京金象大药房就成为此一时期的典型案例。2000年起，在政策的鼓励下，不少零售药店开始采取加盟店的形式来扩张门店，抢占市场。北京金象大药房医药连锁有限公司就抛出特许加盟的优厚条件，包括免收加盟金、送计算机软件、送5万元门店改造费、免费培训员工等。使金象大药房连锁公司从原先几十家门店很快发展到200多家。随后，许多连锁企业纷纷效仿，放宽加盟条件，进行“跑马圈地”。然而，随着加盟门店的大量增多，加盟连锁的管理难度明显加大。2005年4月，金象大药房终止了加盟连锁的诸多优厚条件，转而限制性收取加盟费每店8万元，其中加盟金5万元、保证金2万元以及每年收取的权益金1万元，并宣布将经营重点转向直营连锁。通过3年的加盟模式实践，众多连锁药店开始将扩张重点转移到发展直营店，加盟式拓展药店的方式开始放缓。  2013至2017年药店数量几乎没有增长。2018年数量突然上涨，推测可能是由于前两年一线市场交易过热，推动部分中小连锁开店积极性高涨所致。   基于长期趋势的判断，在监管趋严的形势下，首先被迫出局的是单体药店，因此连锁药店的增速远高于药店行业增速，2018年连锁药店的门店数量增速达到了11.4%。同时，药店连锁率从2014年的39.4%上升到2018年的52.1%。头部连锁药店的市场占有率逐年提升，2018年TOP10市场占有率为21.6%，TOP100的市场占有率为45.3%。 连锁药店是竞争胜出的唯一路径连锁药店具有品牌效应，获客能力更强。品牌效应意味着对产品和服务的品质保证，相比于单体药店，顾客倾向于选择更可靠的连锁药店。此外，大连锁药店的会员销售占比超过60%，多点布局的连锁药店对会员的粘性也更强。 大连锁药店净利率较高，竞争优势明显。大连锁药店由于向上游的议价能力强，具有较高毛利率，运营和管理水平较小连锁更专业化，净利率整体高于小连锁药店，因此大连锁药店的竞争优势明显。   将A股上市的四家连锁药店公司的财务指标与新三板上市的规模较小的连锁药店相比，可发现大连锁药店的毛利率和净利率均比小连锁更高。根据商务部药品流通管理系统的统计数据，A股四家连锁药店的平均毛利率和净利率明显高于国内TOP100零售连锁药店的平均值。  实际上，今天中国零售药店行业的发展路径，已经在欧美发达国家走过一遍。 日本：零售药房竞争变革  因此，中国处方外流也一定是长期的过程（至少20-30年才能初见成效），其带来的增量空间是逐渐释放的。从零售药店营收结构变化来看，近三年处方外流进程加快，自2009年提出医药分家至今处方药销售占比已达到39.02%，而提前布局处方外流率院边店和DTP（Direct to Patient）布局较好的头部连锁药店将率先享受增量空间（有能力承接从医院分流出的处方）。  行业的发展方向主要受国情环境和国家政策，以及竞争格局的影响，国外模式仅能做为参考使用。从目前药店产品结构变化的趋势来看，处方药品类正在加速增长，处方外流已有所印证。 梳理国内四家上市的医药连锁龙头企业的发展历程，我们大概能够看出，在这一趋势的裹挟下，医药零售企业的深谋和布局，远虑与近忧。 益丰药房法人股东益丰投资为高毅100%持股，自然人股东朱荣为今日资本员工。 公司在2008年6月设立之后，于2008年8月第一次增资，由大股东高毅向益丰有限增值1570万，益丰有限股本变更为2070万（设立时500万）。高毅此次增资的1,570万元资金来源于其向今之本投资咨询（杭州）有限公司的借款。 2008年9月，今日资本以益之丰法人股东身份，进入股东名单，同时代持的自然人朱荣退出。2009年先后两次增资，今日资本XV和今日资本XIV正式进入股东名单。 今日资本的徐新，是一位低调神秘的大人物，其为中国香港永久性居民，持有中国香港护照。1967年1月出生，本科学历，学士学位。1992年至1995年，任职于香港普华永道会计师事务所；1995年至1998年，任职于百富勤直接投资有限公司；1998年至2005年，任职于霸菱亚洲投资基金并于2001年至2005年担任霸菱亚洲投资基金合伙人；2005年创立今日资本（香港）有限公司并任董事及总裁；2009年1月至2011年8月，任益丰有限董事，自2011年9月至今任发行人董事。 高瓴张磊作为国内耳熟能详的产业投资一哥，大家当不陌生。然在3年前其主导的高济资本介入药房投资后，如今虽然不能说铩羽而归，但基本上已经完全停止动作。再对比徐新的布局，从10年前选定这个赛道，并能够在2000多家全国连锁药房中选中益丰这匹千里马，无论对产业理解的深度，对发展战略的方向选择，以及选材识人的水平上，至少在药房这一局上，是完胜高瓴的。此间深意，您品，您细品。 益丰药房的创始人高毅先生是中国国籍，1968年10月出生，工商管理硕士，药师职称。于2001年创办湖南益丰。曾任常德市鼎城区药材公司批发部经理、分公司经理。 益丰正是凭借着这样优秀的创始人和资本团队，成功登录A股，在并购能力和精细化管理方面练就绝世武功，跻身为重要的赛道选手。 老百姓大药房2018年年报数据，老百姓营收95亿，在上市药房里面属于体量最大的。 老百姓大药房，创立于2001年10月，总部设在湖南省长沙市。老百姓大药房是一家由单一民营药店发展起来的大型医药连锁企业。公司除药品零售外，同时兼营药品批发与制造。 起于湖南长沙的老百姓，在西北市场最先尝到了甜头。以西安为中心，2005年之后陆续进入西北主要城市。在发展过程总，历经如下经营策略的反反复复。 从允许加盟，到取消加盟，又放开加盟。老百姓开始是允许代理商开加盟店的，经过2005年的全行业困难阶段，取消加盟而完全进入自营经营。从2016年开始，又逐步在放开加盟。 从小店起家，到大店立足，又拆大店改小店。老百姓长沙起家时候，店铺并不大，后来在湘潭，杭州扩展也是小店为主。开辟西安战场后，尝到大店甜头，全国一盘棋开大店。在2015年后，大店经营开始全面式弱，规模扩张难度非常大。老百姓又着手取消，降低大店数量，增加小店占比，行业称之为“拆大店”运动。 从中央集采，到诸侯放权，又加强集采。集采，是总部集中统一采购的意思，不是这两年说的国家医保集采政策。医药零售门店散落各地，总部统一采购的好处是量大，供应商好对接，议价能力强，制约因素是得满足全国不同地区的需求，还要有成熟的物流方案支持。老百姓在过去的发展过程中，历经上述曲折，中央集采时候因不能很好协调各区域公司需求而将采购权限下放，后来竞争激烈，区域公司议价能力差，SKU系统管理混乱，重复低效，从去年开始，又加强了总部统一采购，此过程还在进行中。 看看行业老大的折腾，感慨四字真言：我太难了！ 大参林大参林的前身是1993年2月6日开业的参茸大药房。大参林招股说明里面介绍自己是集医药制造、零售、批发为一体的集团化企业，其实说白了，就是自己中药材零售起家，并且有自己的中药材加工生产基地。 正是有了这一个底牌，大参林就显得比较一枝独秀。在行业内，大参林的中药材占比一直是比较高的，受益项是其每年年报披露中西成药的毛利率都是最高的，例如大参林2018年中西成药毛利率是35.83%，老百姓则是30.16%，足足高出近2成。 大参林的团队管理也有特色，我有很多朋友就冲着隔三米就微笑，问候到家体贴倍至的服务宁愿去大参林买药，心情好，有可能健康也会更好。 相对来说，大参林管理团队更为低调，基本上从不出来走两步，难得露面。木秀于林的大参林连锁药店，必将成为竞逐医药流通王座的重要力量。 一心堂云南鸿翔一心堂药业（集团）股份有限公司在零售药房玩家中，属于比较另类的。深耕云南市场长达30多年，云南那个地方，除了几个大城市以外，其它地方基本就属于山区了。而一心堂硬是把连锁一直开到了县里，镇里，以及村里。一心堂披露，截止2018年末5758个门店，有2679个是在村镇县里面，占比47%。 村镇卖药哪家强，七彩云南一心堂！ 如今国内药房的竞争，正处在群雄逐鹿，列强争霸时代。上司公司有四家分别为益丰药房，大参林，老百姓，一心堂。还有两家是大型流通企业子公司，分别为国药一致和柳州医药。另外有未上市，但是也初具规模的竞争对手，如云南的健之佳，高瓴领投的高济连锁战队。除了这些线下的，还有空军部队如阿里健康，京东药房等等参与竞争。 鹿死谁手，且看下回《药房二弄：少壮能几时，药房竞争在此时》。
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