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节前写作《看图识白马：国庆之后买什么》的文章，有数位朋友在我的公众号和雪球帖上回帖询问：ＴＴＢ，按你的标准，你认为目前的中国建筑处在什么位置？ 我曾试图好好阅读一下中国建筑这几年的财报，已从网上下载完毕，但无奈工作任务十分繁重，实在无暇细顾。 突然想到最近阅读李驰先生的《中国式价值投资》一书时，他提到的“３Ｐ”择股方法——不妨以中国建筑为例，做个实验。 下边，就是我按照３Ｐ法则进行的分析：所谓３Ｐ，就是低ＰＥ（市盈率）、低ＰＢ（市净率）、低ＰＥＧ（市盈率相对盈利增长率比率）。 如果这种方法有效，那么应该说，这是一种适合普通投资者的选股策略，应该引起我们的重视。 把复杂的事情简单化——如此，则是投资者的福音。 首先，让我们来看看中国建筑的ＰＥ情况： （中国建筑近五年动态市盈率走势图） 目前中国建筑的动态ＰＥ是８.７５倍，这个数字到底是高还是低呢？ 高与低，从绝对值上是看不出来，得有参照和比较。 从纵向上看——就是自己和自己比——近五年，中国建筑的动态ＰＥ，最高时１５年半拉子牛市行情时创造的，１５倍多；最低时，是１４年——长达６年之久的熊市末期创造的纪录——居然低于４倍；近五年动态ＰＥ的中位数是６.９倍。 与最高数字相比，它是低的，低的还不轻；与最低数字相比，它是高的，高的还不轻；与五年中位线数相比，嗯，稍高一点点。 从横向上相比——也就是和整体的市场相比——目前市场的整体动态ＰＥ，大约是在２０倍，而它还不到９倍！ 这两年，ＴＴＢ一直念念叨叨的，就是市场的失衡问题：从横向的对比上看，中国建筑显然处在低估的一端上。 所以，与不同的参照系做对比，高与低，我们得出的答案是不同的。 与市盈率相关联的最密切的一个数据，就是投资收益率——我们以前说，投资收益率就是市盈率的倒数。 据此推算，８.７５倍ＰＥ的中国建筑，投资收益率是：１１.４%。 目前的十年期国债利率大约在３.６%的位置，也就是说，目前的中国建筑投资收益率是十年期国债利率的３倍水平上。 通常，我们可以把十年期国债利率当成社会无风险利率使用。 这个倍数关系意味着啥，知道吗？ 意味着如今的中国建筑，估值是处在低估中的——虽然与最低点时相比，它已经高出许多，但总体上，还是低估的。 那么，ＰＢ又处在什么水平上呢？ 且看下图： （中国建筑近五年动态市净率走势图） 嗯，从纵向上进行比较，中国建筑的ＰＢ走势，基本上和ＰＥ走势大体相当：１.４０倍的ＰＢ估值，与最高时的２.３６相比低了很多，与最低时的０.６８相比又高了很多——也许它比中位线１.０７的倍数相比最能说明位置，不算高，但显然已经脱离越跌越买的位置了。 从横向上看，目前上海A股整体PB约为1.7倍，沪深全A市场整体PB约为2.2倍。中国建筑的PB估值相对沪深股市，都还处在整体水平之下。 所以，乐观一点的说法是：中国建筑的ＰＢ，目前是不高的。 当然，也可以用悲观一点的说法：中国建筑的ＰＢ，目前已经脱离最底部区域了。 ＴＴＢ是一个超长线超坚定的乐观主义者，所以我倾向于采用乐观一点的说法。 下面，我们再来看看３Ｐ法则中的最后一个数据——ＰＥＧ指标： 我在网上无法找到中国建筑ＰＥＧ的走势图，但我们可以统计一下相关数据进行推算。 上表是我根据中国建筑2009年以来的财报统计出的数据。其中2017年的数据，是半年报中体现的每股收益增长率。 不知您看到这组数据时是什么感受？ 反正我是大吃一惊：原来中国建筑这些年，增速是这样生猛！ 我计算了一下，如果从2009年算起，到今年上半年为止，中国建筑每股收益共增长586.91%，如果按10年计，年复合增长率高达28.88%！ 从2012年以来，共增长138.08%，5年多时间（按6年计），年复合增长率高达15.56%！ 近5年来中国建筑的市盈率中位数是6.9倍，以此测算，5年平均PEG约为0.6倍（6.9÷15.56）；当前市盈率8.75倍，则PEG为0.74倍。 虽然目前的PEG水平高于五年平均值，但通常认为，PEG低于1，股票估值就是低估区间。 毫无疑问，中国建筑的PEG水平也是处在低估区间的。 从上面的分析中，我们可以得出如下几点综合结论： １、目前的中国建筑估值是不高的，虽然已经走出了严重低估区域，但整体上还处在低估区域； ２、它完全符合李驰的３Ｐ择股法则要求，现价买入，是能够获得远远超过社会无风险利率的反资收益的； ３、因为已经走出历史最低估值区域，所以并不能完全排除中短期内股价下挫的可能，所以投资者应有长线思维，只要长线持股，上述推断实现的确定性就大； 4、从匹配度上讲，中国建筑这样的净利增长速度，应该是配得上12－15倍的市盈率估值的，也就是说，正常的话，中国建筑现股价相比于它的内含价值至少低估了50%——这是保守的推算。如果稍微乐观一点，我认为此股的估值应该是在现股价的基础上再上翻至少1倍，才算得上正常。 因此，我的结论是：这只股票可以进入长线投资者的组合篮子，同时作为打新标配，均衡地予以配置。 均衡地配置，按照我的交易原则，意思就是此股的总仓位可以配置到总仓位的20%左右——为保守计，要是我来亲自操作的话，可能会把最高仓位控制在10%。 写到这里，忍不住拿李驰的３Ｐ法则和ＴＴＢ的“三低一高一适中”做一下比较——ＴＴＢ较为重视股票的股息率（分红率）。 下图是中国建筑近几年的股息率走势图： （中国建筑近五年股息率走势图） 按ＴＴＢ的择股和操作策略：应该是在股息率高位处买入，然后在股息率低位处卖出的。 从上图可以看到：中国建筑最好的买点应该在１４年，最好的卖出时点应该是１５年中。 至于目前嘛，２.３２%的股息率，高于一年定存利率，远远低于十年期国债利率——这个股息率水平，可以接受，但是没有太大的吸引力。 考虑到中国建筑近年来的分红率一直稳定在20%的水平上下，所以它潜在的股息率要比表面上的数字表现得要高。 总体上，目前的中国建筑不是股息率高位区域，因此不是最佳的买入时点——最佳的时点是在它股息率高于4%的时候，也即三年前——正是出于这方面的考虑，所以上文中我才将仓位建议设定在10%的标准上。 从这点的对比和分析上看，ＴＴＢ的策略，和李驰先生的策略，还是颇有不同的——ＴＴＢ的策略，似乎更严格更稳健一些。 我择股标准中的指标参数设置得多一些，本身就隐含着更高的要求——这种策略可能会过滤掉一些成长性大牛股，但因此而选入组合篮子的股票，则可最大限度地确保是优质、低估的好标的。 “弱水三千，只取一瓢饮”，意即此也！ 写到这里，忍不住再提醒几句： １、无论是李驰的３Ｐ法则，还是ＴＴＢ的“三低一高一适中”原则，都是一个从实践中逐渐提炼和精简出的简单择股法则。 这样的法则在使用起来一定要注意指标的系统性，而绝不能只关注其中单一指标做决策。 一句话，它是一套系统，胜在总体。 ２、在评定指标时，单看绝对值是无法判断高低的，必须多角度选择参照系数。 比如本文在判断ＰＥ、ＰＢ高低时，采取的纵向、横向比较。 只有这样，我们才能得出更客观、更真实的结论。 ３、最近写文章，我多采用五年走势图的方式来阐事说理，这很容易给朋友们造成一种错觉，即看走势图就能做投资决策——这显然是大错特错的！ 走势图只是一种说理的需要，其实能决定投资决策的最根本性的因素，还是对企业经营面的分析——如果我们认为企业未来不能实现稳定的经营，那么我们眼前所看到的一切走势图，都有可能是虚幻的。 所以我通常的做法是：把对企业的基本面分析，放在主要的、决定性的位置；而把走势图分析，只当成一种辅助性分析。 谁主谁次，千万不要搞错。 4、从对中国建筑的分析上我们还可以看到：这些年，类似中国建筑这样的优质大蓝筹，的确被市场冷落了太久，错杀现象真是太过严重——在不到10年的时间内，中国建筑净利润年复合增长率竟然高达28.88%！ 这哪是“大烂臭”？ 这分明是一只优质高速成长股啊！ 在这样的高速增长环境下，市场凭什么给它不到10倍的估值呢？ 难道就因为它盘子大？难道就因为它是一家国企？ 真是“婶可忍，叔不可忍！” 虽然相比于三两年前，这些低估优质的蓝筹股已经价值回归不少，但从总体上看，还处在明显的低估处，它们的价值回归之路，还要慢慢地去走。 在这里，我大胆地下个断语：以上证50为代表的大盘蓝筹股，目前还具有罕见的投资价值，它们的反复上攻，将贯穿未来数年的慢牛行情。 最后声明一点：本人不持有中国建筑，以中国建筑为例进行叙事阐理，完全是受到部分网友的“挑唆”。故，本文不构成投资建议，据此操作，后果自负。切切。 全文完。 |
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