多数人低估了“黑天鹅”发生的可能（少数派投资）

 

 

2020年初，新冠疫情引发金融动荡，美股数次“史诗级”熔断，全球市场哀鸿遍野，在此期间，一只“黑天鹅”基金却取得了近40倍的投资回报，它的管理人——马克·斯皮兹纳格尔再次成为危机中的赢家。

 

这位马克的老师便是《黑天鹅》一书的作者塔勒布，这对师徒，共事超过20年，几乎踩准了历次市场剧烈震荡，获利丰厚。比如：

 

1997年，他预言长线资本管理迟早会出事；

 

2001年，911事件前重仓做空；

 

2008年，提前布局次贷危机，以90美分买入标普500看跌期权，并最终以60美元套现；

 

2015年8月24日，黑色星期一当天狂赚10亿美元、收益超过20％；

 

2017年，在股市低迷期买入廉价看跌期权，2018年2月VIX指数飙至创纪录高位。

 

 

策略：持续押注小概率事件

 

 

这二人屡屡得手，是不是天赋异禀，预测惊人？

 

并非如此！

 

塔勒布回忆道：

 

“作为一名期权交易员，我做过七十万次交易，其中六十九万三千次都是错误的”

 

对于马克，《福布斯》杂志也曾这样报道

 

“他每天都做着几十笔交易，而每100笔交易中大约有95笔交易都是亏钱的，但他不在乎，只求在市场出现极端的黑天鹅事件时，可以“狂风扫落叶”般地狠赚一笔”。

 

由此可见，他们并没有能力精准预测“黑天鹅”到来的确切时机，而是一直在押注“危机”一定会到来，至少比人们想象的要频繁。

 

他们持续买入那些十分便宜的期权，绝大多数他们都是错的，期权价值会逐渐归零，塔勒布曾自嘲道：

“我们不会一夕之间倾家荡产，但会缓慢的因失血而死”。

 

然而，极少数正确下的巨额回报让他们取得了超越市场的回报。

 

 

逻辑：放弃“大概率”，守候“高赔率”

 

 

黑天鹅策略的基本逻辑是：放弃“大概率”，守候“高赔率”。

 

须注意，这个“大概率”是人们主观上的，而非客观存在本身。

 

多数人会用概率这个词来描述一个事件发生的可能，比如“某股票8成会大涨”。

 

然而，看上去大概率的投资机会也未必存在超额收益。

 

以赛马为例：

 

对于比赛结果，不同观众存在分歧：

 

A认为白马一定会赢，B却认为白马未必能赢。由此，二人约定，A出10块钱、B出2块钱，白马赢了12块钱全归A（赔率120％）、反之归都B（赔率600％）。

 

C、D、E……也愿意参与“打赌”，众多参与者的异质预期最终形成了“均衡赔率”：

 

赌白马获胜的观众共计出了100万、其对手方出了30万元，前者赔率130％、后者433.33％。

参与赌博的双方投注金额的比率（赔率），反映了赛马观众对于赛马结果的预期，即白马有76.92％的概率能获胜。

 

但是，如上计算出的“概率”只是参与下注的观众的主观预期，真正的“概率”却由白马和黑马的生理构造、运动潜能等所决定的，是事物本身所固有的客观规律。

 

黑天鹅策略之所以有效，恰恰是太多人押注“大概率”的白马会赢，低估了黑天鹅发生的可能，导致“小概率”黑马的“赔率”被明显标错。

 

 

事实：多数人低估了“黑天鹅”发生的可能

 

 

塔勒布认为，人类思想存在“三重迷雾”：

 

1. 我们以为自己生活的这个世界比它实际上更加可理解、可解释、可预测。

 

2. 我们往往混淆事前和事后的区别。

3. 我们倾向于高估事实性信息以及权威人士的价值。

 

认知的盲目自大，导致多数人对世界的理解过度简化，系统性低估了传统认知之外事情发生的可能。

 

塔勒布直言：

 

“我完全无法预测市场价格，并且知道其他人也无法预测，但他们却不知道这一点，或者不知道他们正在承担巨大的风险。”

 

他将多数人比作火鸡，戏谑地描述了大家对“黑天鹅”的无知：

 

“想象一只每天有人喂食的火鸡，每次喂食都能使它更加相信人类的友善，直到感恩节前的星期三下午，一件意料之外的事情将发生在它身上，从而导致一次信念的转变。”

 

由此推论，被普遍使用的“归纳法”存在严重缺陷：友好喂食次数不断增加，火鸡的信心会不断增加，虽然被屠杀的风险越来越近，它却感到越来越安全。

 

从数据看，马克在2020年初给股东的信中提到：

 

“持有96.7%的标普500和3.3%的环球投资的‘巨灾保险’，在过去十年的投资回报是319％，不仅好于仅仅持有标普500，也好于那些配置75％标普500和25％其他资产的组合。”

 

塔勒布师徒一次又一次的成功，便是最好的印证。

 

 

结语：来自塔勒布的建议

 

 

塔勒布认为，知道你无法预测，并不意味着你不能从未来的不可预测性中获益”。

 

他在《黑天鹅》一书中给出如下5点建议：

 

1.    区分正面意外和负面意外，让你的投资组合具备“反脆弱性”。

 

2.    不要寻找精确和局部的东西，把精力放在做准备而不是预测上。

 

3.    抓住一切机会，并尽可能扩大它们对你的影响。

 

4.    当心政府的精确计划，对它的副作用保持警惕。 

5.     不要浪费时间与预测者、证券分析师、经济学家和社会学家争论，除非是拿他们取笑。