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（友情提醒：本文10000多字，内容主要是财报研读的框架和提纲，枯燥乏味、生硬难懂，对本人来说更多的价值是记录。如对财务、投资、金融不感兴趣的，听完歌可以撤了。） 做投资，就要深刻理解上市公司。对于普通投资者来说理解上市公司的基本路径就是读他的财务报表，如果不看财报去投资，相当于当老板不关心自家公司生产、经营状况。 唐朝的这本《手把手教你读财报》，是可以当做工具书用的，可以多次读，每次都有不一样的体验，是一本十分适合财报初级入门的书。结合茅台的财报案例，将三张报表的内容解读的通俗易懂，展现了三张报表的联系。更难能可贵的是，唐朝结合自己投资经验，将财务报表的学习重点放在了财报分析。透过林林总总数据、指标，直视公司的经营、财务状况。 耗时一个月，把爬完了。为什么说是爬，真的是一字一字，一句一句的对着财报读。其实这次已经是第二次读了，第一次就是读，是了解，读完了书还是那么厚。这次读，是理解，读完把书的精华整理成十几页的纲要。再下一次的读的时候，我想把它整理成几张思维导图。配合着公司的财报来看，形成财报分析实践经验。同时结合其他财务报表的学习，内化成自己的知识。 01. 资产负债表 资产： 1、货币资金 2、经营相关资产：应收、预付、存货、负债端的应付和预收 3、生产相关资产：固定资产、在建工程、无形资产、商誉、递延。 4、投资相关资产：证券、债券、理财、其他金融资产、投资性房地产。 一、货币资金（只关注合并报表数据） 本节重点： 货币资金分为“现金等价物”和“受限资金”。 现金等价物的变化过程，就是现金流量表。 主要关心合并报表，因为集团公司可以划拨。 （一）货币资金需要与短期债务及经营需要相匹配。（偿债能力管理、资金运用能力） 注意以下四种情况： 1、货币资金余额比短期负债小很多。→有短期偿债危机。 2、货币资金充裕，却借了很多有息甚至高息负债。 3、定期存款很多，其他货币资金很多，流动资金却严重缺乏。 4、其他货币资金数额巨大、但没有合理解释。 二、经营相关资产 本节要点 应收票据：银行承兑汇票保险系数高，商业承兑汇票保险系数小。 应收账款：应收账款增长幅度和坏账准备计提政策。 其他应收款：越小越好，为零最好。 存货：存货和营业成本的合理比例。 （一）应收票据 1、银行承兑汇票：可信度高 2、商业承兑汇票：可信度没那么高。如有大量商业承兑汇票，则说明企业采用相对宽松的销售政策。 （二）应收账款（赊销、白条子） 如果能做到先收钱后给货，则地位高。 公司经营稳健度和产品竞争力从优到劣：现金、银行承兑汇票、商业承兑汇票、应收账款。 1、陷阱 回款速度=应收账款总额/日均营业收入 →→可以算出公司有多少天的销售收入被欠着。 回款速度行业平均水平。 一年以上应收账款占比较大，需要警惕收入真实性。 名不见经传的公司没有应收账款（很低）也值得怀疑。 2、坏账准备 关注同行业对比。 关注是否突然改变计提标准。 如果应收账款长期挂账的企业，突然有了一大笔钱解决了应收账款问题，投资者需关注企业是否增加了其他异常支出。 （三）预付账款 关注历年预付款占营业收入或营业成本的比例。 1、如果经常需要预付大量款项给供应商，那么在整个商业生态链上的地位不高或者信用不好。 2、预付款大幅增长，尤其是预付工程款或专利技术。有可能流出资金后，重新流回虚增营收。 3、长时间挂账的预付款也警惕。 （四）其他应收款 优秀上市公司“其他应收款”“其他应付款”科目涉及金额极小。 （五）存货 未出售的商品、生产过程中的产品及相关原材料。 存货成本：原材料、工人工资、制造费用。 存了多少天可以销售的货=存货数值/平均每天（月）销售多少营业成本的货 存货周转率：？？？ 1、存货造假手法 （1）如果一个行业的存货有贬值特性，那就需要了解同行业对存货计提跌价准备的标准。 （2）虚构商品采购流出资金，再将资金流回企业，虚增利润。→→伴随存货增长大幅超过同期营业成本增长幅度。 （3）加大生产，降低均摊固定成本（场地租金、基本工资、设备折旧），降低单位产品成本，欺诈性的提升毛利率，虚增本期利润。→→固定成本、可变成本。将固定成本分摊到更多产品上，降低成本。 毛利率提升1、产品竞争力提升。→→可能伴随产品在市场的旺销或提价 2、生产成本下降。→→关注同行是否有近似水平下降。 3、警惕因为库存增加导致的毛利率提升。 （六）生产物资（造假高发区） 农林渔牧业，生产物资较多，是造假高发区。 软件、集成电路、生物科技也是造假高发区。 三、生产相关资产 （一）固定资产 1、固定资产要计提折旧，作为当期经营费用，从利润表里扣除。 2、减值测试。减值准备从利润表里扣除。 3、折旧政策不轻易改变。 4、折旧会减少利润，优秀的公司会采用快速折旧法，将利润推到以后年份去。 5、关注潜伏价值，如大坝、房地产、酒窖。 （二）在建工程和工程物资 在建工程数目巨大，迟迟不转入固定资产，持怀疑态度。 （三）无形资产 无形资产是可以买入，也可以是股东投入，也可以是研发的。 研发分为研究和开发。研究阶段算管理费用，开发阶段可以计入无形资产。利润高的公司更愿意把研发支出计入费用，可以减少当期税收支出。 （四）商誉 超出可辨认净资产的部分。 尝试将商誉去掉，看负债率。 （五）长期待摊费用 已经支出持续功效一年以上的费用。 数目太大需警惕。费用资本化。越小越好。 （六）递延所得税资产和负债 1、税务局和公司财务算的不一样，产生。 2、税务局比公司财务多算的税，暂时存在税务局，称为递延所得税资产。 税务局比公司财务少算的税，少交的税就是欠税务局的债，称为递延所得税负债。 3、递延所得税资产和负债不能相互抵消。 4、用明细里的“按税法及相关规定计算的当期所得税”除以25%，可以算出税务局认定的当年企业税前利润。长期来看，这个数据应该和公司净利润保持相对稳定的比例。如果相差较大，就需要警惕是否大幅度调节利润。 四、投资相关资产 （一）交易性金融资产 公司把债券、股票、基金、证券等金融资产放在这个科目，证明是打算持有获取差价。 直接以持有期间的公允价值变动，作为当期损益，进入利润表“公允价值变动收益”，影响当期利润。 （二）持有至到期投资 一般是各类债券。实际利率与摊余成本决定投资收益。 1、如果持有债券。→→放入“持有至到期投资”→→每年应该收到的利息→→直接放进利润表“投资收益”。 2、摊余成本将债券持有过程中买卖价面值差和利息收入分摊到每一年，计算当期收益和剩余成本。 3、三种情况需警惕。（1）进行大额减值。 （2）减值的转回。 （3）重新分类。 （三）可供出售金融资产 1、可供出售金融资产的公允价值变动不计入企业当期利润，计入权益科目里的资本公积的变动，其影响净资产，不影响利润。 2、上市公司持有的股票不体现在利润里，是金矿还是地雷取决于收益。 （四）长期股权投资 分红影响利润（成本法），或经营盈亏影响利润（权益法） 1、如果将持有股票放入这里，只要没卖，就不影响当期利润。 2、成本法核算的股权，持股对象的分红，对利润有影响。 3、权益法核算的股权，经营盈亏按照持股比例算进公司的当期利润表。 （五）买入反售金融资产 实际上是质押借款。 （六）投资性房地产 公允价值模式对利润和净资产影响巨大。 保守会计政策采用成本模式，计提折旧，当期租金计入利润表。 五、负债和所有者权益 （一）负债 1、主要关心资产。资产可能恶化，而负债却不会变的更糟。 2、一是负债来源：经营性负债、（各类应付、应交、预售账款）→→无息负债 分配性负债、（应付股利、应交所得税）→→→→无息负债 融资性负债（长短期借款）→→→→→→→→→→有息负债 二是是否承担利息：有息负债、无息负债。 3、关注企业的现金及现金等价物能否覆盖有息负债。 4、其次关注，有息负债占总资产比例。同行业对比。 5、财务公司的吸收存款及同业存放，视为无息负债。 （二）所有者权益（股东权益）。 1、面值算股本（1元），股东投入超过面值的部分算资本公积。 2、盈余公积是法定从利润里留下来，继续投入扩大再生产的钱。 3、公司账上的现金是货币资金科目里的现金及现金等价物数据，而不是未分配利润科目数据。未分配利润，很可能已经被公司投资出去。变成土地、固定资产。 4、净资产=盈余公积+未分配利润+股本+资本公积 5、每股净资产=净资产/总股本 6、资产=负债+所有者权益 六、快速阅读资产负债表 （一）先看来钱，后看花钱 “先找钱，后花钱”先看钱的来源，后看钱的去处。 看所有者权益最后一行，“负债和所有者权益总计”=资产。再看“所有者权益合计”，差额算出负债。多少钱是借来的，多少钱是自己的。同比上年度新增资产多少，其中多少钱是新借的，多少钱是新挣来的（减去分红）。 （二）负债 负债：为何借？向谁借？借多久？利息多少？理解企业借款原因和迫切程度。 负债率：负债/总资产 （无息负债没压力） （三）资产 看资产总计，比上期增加多少？ 看四个要点：生产资产/总资产；应收/总资产；货币资金/有息负债；非主业资产/总资产。 这四个要点可以从三个角度看：结构、历史、同行。 1、结构分析：轻资产公司优于重资产公司。 生产资产（教科书里的有形资产+土地）包括资产负债表里的：固定资产、在建工程、工程物资、以及无形资产里的土地。 怎样划分轻资产、重资产？ 用“当年税前利润总额/生产资产”，得出的比值如果显著高于社会平均资本回报率（按以后贷款标准利率的两倍毛估），则属于轻资产公司，否则属于重资产公司。 2、历史分析：通过财报看透行业 看公司自身“生产资产/总资产”比例是如何变化的。 为什么变重，为什么变轻。加大了哪块，减少了哪块，利弊是什么？ 同比竞争对手，看变化趋势是否趋同。 3、财务稳健、业务专注的企业值得信赖 看应收款/总资产比例；货币资金/有息负债比例；非主业资产/总资产比例。 应收款用负债表带“应收”两字的科目减去“应收票据”里的银行承兑汇票（银行承兑汇票等于略打折的现金）。 （1）应收款/总资产 第一看比例。超过三成算严重。拿应收账款余额除以月均营业收入，看应收账款大致相当于几个月的收入（应付账款也可以这么看），看是否过大。比例越小越好，为零最好。 第二看是否有巨变。发生巨变，企业采取了激进的销售策略，不好。 （2）货币资金/有息负债 看是否有债务危机，偿债能力。货币资金应该能够覆盖有息负债。至多可以放松至货币资金加上金融资产，两者能够覆盖有息负债。 和企业历史比，无需和同行比。 （3）非主业资产/总资产比例 如将大量资金配置与交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、银行理财产品或投资性房地产，不务正业或是在自己行业很难发现有潜力的投资机会。 02.利润表 一、利润表的重点 P（股价）=PE（市盈率）×E（每股收益） 市盈率：捕捉市盈率变化，股价变动 每股收益：分享企业成长 戴维斯双击：追求市盈率、每股收益的双增长。 母公司利润表没有关心价值。要看合并报表。 二、创造利润的过程 理解权责发生制和收付实现制造成的区别。 营业收入需要关注确认原则 资产减值损失的陷阱。 分两步。一是营业收入到营业利润的过程。二是营业利润到净利润的变化 （一）营业总收入 1、营业收入：三种途径：销售商品、提供劳务、让渡资产使用权（现金、无形资产、固定资产） 2、收入确认原则：财报搜“满足以下条件时确认” 3、关注毛利润 毛利润=主营收入-营业成本 毛利率=毛利润/营业收入，毛利率与其他同行比较。 毛利率的提高一是因成本的下降，二是因售价的上升。需要观察年度变化趋势，分析变化原因。 （二）营业总成本 1、营业成本：期内销售产品的存货价值。 2、营业费用：三费用：销售费用、管理费用、财务费用。 销售费用（营业费用、经营费用）和管理费用的变化趋势，应该和营业收入变化趋势一致，保持比例大致稳定。 3、资产减值损失：总体来说这个数字应该很小才对。 （三）营业利润 持续增加的营业利润是企业蒸蒸日上的表现。 持续提高的营业利润率（营业利润/营业总收入）是企业竞争力不断提高的表现。 1、净利润 营业利润+营业外收支净额-所得税=净利润 所得税税率一般是25%，高新技术企业15%。 净利润一定要和现金流量表的“经营现金流净额”对照着看，可直接用“经营现金流净额/净利润”来衡量净利润的含金量。该比值连续大于1，发现“印钞机”的概率大，反之警惕。 三、速读利润表 关注四个要点：营业收入、毛利率、费用率、营业利润。 （一）营业收入 选营业收入持续增长的企业。营业收入增长途径：需求增长、市场份额扩大、价格提升。 要看增长是否高于行业平均水平。高于证明市场份额在扩大。 佛龛市场：细分市场规模有限，已经建立了竞争优势，投资者无需关注营业收入增长，重点关注经营所得现金的去向。 （二）毛利率 毛利润=主营收入-营业成本 毛利率=毛利润/营业收入 毛利率高意味着产品有很强竞争优势，替代品较少或替代的价格很高。 毛利率保持在40%以上的企业，通常都具有某种持续竞争优势。 回避毛利率低于20%的企业。 （三）费用率 销售费用比较高的企业，产品或服务自身没有“拉力”，必须靠营销的“推力”才能完成。 管理费用，保持增长比例等于或小于营业收入增长。 费用率可以用费用占毛利润的比例来观察，这个角度去掉了生产成本的影响。如果费用能够控制在毛利润的30%以内，就算优秀企业。30%~70%区域，任然具有一定竞争优势的企业。超过70%，关注价值不大。 （四）营业利润率 1、营业利润/营业收入=营业利润率，财报的核心数字。 营业利润在营业收入中占比，基本完整体现了企业的盈利能力。 2、不仅要看数字大小，更要对比历史变化。营业利润率上升了。要看是因为售价提升、成本下降还是费用控制得力。 3、结合2，思考以下问题： 成本是全行业一起下降，还是该公司独降？原因是什么？ 是一次性影响还是持续影响？ 费用控制有没有伤及公司团队战斗力？ 是一次性的费用减少还是永久性的费用减少？ 竞争对手是否可以采取同样行动？ （五）确认净利润是否变成现金回到公司账户、 利润充满了估计和假设，现金才是硬通货。 用现金流量表的“经营现金流净额”除以利润表的“净利润”，该比值连续大于1，是优秀企业的重要特征。代表企业净利润全部或大部分变成的真实现金，回到了公司帐上。 03.现金流量表 现金流量表负责展示资产负债表货币资金科目里“现金及现金等价物”的变化过程。（上期不受限-本期不受限资金=现金流量表） 现金及现金等价物：=货币资金合计-受限资金 现金流量表是展示企业经营活动、投资活动和筹资活动现金流变化的。 一、现金流量表拆解 1、现金流量表负责展示企业现金来龙去脉。 现金流量表是从利润表和资产负债表里推导出来的，因此用现金流量表数据去质疑利润表和资产负债表的分析方法不靠谱。 现金流量表3部分。筹资活动现金流：企业借钱和股东投钱 投资活动现金流： 经营活动现金流。 2、经营活动现金流的关键数字：一是经营活动现金流量净额，二是销售商品、提供劳务收到的现金。 “经营活动现金流净额”除以利润表的“净利润”，该比值越大越好，持续大于1是优秀企业的重要特征。说明公司大部分利润变成了现金，持续大于1，意味着公司商品供不应求，买家不断地打预收款来订货。（房地产不适用） 二是“销售商品、提供劳务收到的现金”和营业收入对比。因为是销售商品、提供劳务收到的现金包含了增值税，所以理想数据应该是营业收入的1.17倍。通常只要大于1，就说明企业销售的绝大部分款项都已经收到了，基本认为公司经营情况良好，商业地位稳固。 远远小于1，怎么大量款项被欠着，说明产品缺乏竞争力，警惕虚增收入的可能。 3、投资活动现金流及筹资活动现金流。 投资活动现金流为负数，表面企业处于花钱扩张阶段。反之表面企业正在收缩，或扩张速度放缓。判断发展趋势，是收缩还是扩张。 关注投资项目是否在企业能力范围内。 看投资回报率。 巴菲特提出“自由现金流”，指企业经营活动赚来的钱，去掉那些为了维持企业盈利能力而必须再投下去的钱。他是股东在不伤及企业获利能力的前提下，可以从企业拿走的回报，是企业唯一真实的价值。简单起见，直接用“经营活动现金流净额”减去“投资活动现金流净流出净额”来作为自由现金流数值。但是，企业的投资活动主要用来扩大规模而非持续现有规模，这样的计算方法，存在对自由现金流的低估。 筹资活动注意区别权益性筹资和债务性筹资。 二、企业的现金流肖像 （一）经营活动现金流净额为正的企业肖像。
类型1：“正正正”型，妖精型，远离。 企业日进斗金，挣钱但是不向外投资，但是还要筹资？ 借上市公司弄钱，弄来以后转给关联企业或关联人使用 类型2：“正正负”型，母鸡型，值得拥有。 企业有钱挣。投资股利或利息收入、或者变卖家当。还债或者回报股东。 健康发展、不再扩张（成长）。如同一直稳定产蛋的老母鸡。只要市盈率底、股息率高，值得拥有。 类型3：“正负正”型，蛮牛型，需要分析。 经营赚钱，加上借的钱，全部投资新项目出去了。要看投资的项目能否成功。 类型4：“正负正”型，奶牛型，非常好。 经营正常。正在扩张。还债或回报股东。如果可持续，就是挣钱不断扩张还分红。 关键看经营活动现金流入量，减去投资活动现金流出，再减去不包括分红在内的筹资活动现金流出，差值是正，就是优质成长奶牛。差值为负，随时可能变成蛮牛。 （二）经营活动现金流净额为负的企业肖像。
类型5：“负正正”型，骗吃骗喝型。 要看投资活动依赖什么，卖家当还是。 类型6：“负正负”型，混吃等死型。 生意亏钱。投资有钱收入。债主逼债。 要看投资靠什么挣钱，卖资产还是投资。 类型7：“负负正”型，赌徒型。 生意亏钱。靠筹资度日。还继续投资下注。 类型8：“负负负”型，大出血型。 生意亏钱。投资。还债。 （三）本节要点：
三、现金流量表速读 首先关注合并现金流量表。 （一）经营活动现金流量中的异常现象 1、持续的经营活动现金流为负。 2、虽然为正，但是主要是因为应付账款和应付票据的增加。拖欠供应商货款，是资金断裂的异常征兆。 3、经营活动现金流净额远低于净利润，有可能利润造假。 （二）投资活动现金流量中的异常现象 1、购买固定资产、无形资产等支出，持续高于经营活动现金流净额，说明持续借钱投资。可能营收造假或利润造假。 2、投资活动现金流里，有大量现金是出售固定资产或长期资产获得的。说明衰败，经营业绩下滑。 （三）筹资活动现金流量中的异常现象 1、借款收到的现金，远小于归还借款支付的现金。银行降低贷款意愿。 2、企业为了筹资，付出了显然高于正常水平的利息或费用，体现在“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”和“支付其他与筹资活动有关的现金”科目。 （四）如何通过现金流量表寻找优质企业 基本条件： 1、经营活动产生的现金流量净额>净利润>0 2、销售商品、提供劳务收到的现金≥营业收入。 3、投资活动产生的现金流量净额<0，且主要是投入新项目，而非维持原有生产能力。 4、现金及现金等价物净增加额>0，可放宽为排除分红因素，该科目>0 5、期末现金及等价物余额≥有息负债，可放宽为期末现金及等价物+应收票据中的银行承兑汇票>有息负债 （五）这样分析现金流量表 制作三张图。折线图，2-4条折现对比。竖坐标亿元，横坐标年份。 1、经营活动现金流净额与净利润对比图。 可以帮我们观察经营现金流净额是否为正，是否持续增长，净利润含金量如何。 2、销售水平、提供劳务收到的现金与营业收入对比。 可以帮助我们观察营业收入的增长是否正常，营收的增长是否通过放宽销售政策达到的。 3、现金余额、投资支出、现金分红和有息负债对比 可以了解公司的现金是否足以支撑投资和筹资活动。还可以通过加进资产负债表重点有息负债数据，了解公司用以质层投资和筹资的活动的现金来源是否合理。 0.4财报的综合阅读及分析 估值：放眼未来企业一定不死+利润含金（现金）量高+保守估计三年以后15倍pe卖出有翻倍的利润就可以买入。 一、鸟瞰三大表 （一）相互关联的三张表 资产负债表反映企业财务状况。利润表反映企业一段时间内的经营成果。现金流量表展示企业对资金的筹措和管控能力。 利润表的“净利润”=资产负债表“期末盈余公积+期末未分配利润-期初盈余公积-期初未分配利润+期内实施分工” 每笔支出都会引起现金的增减变化，计入现金流量表。 支出是记在资产负债表还是利润表，要看该支出是在一年内起作用，还是在超过一年的期限内起作用。前者计入利润表，作为当期费用处理掉。后者作为资产，计入资产负债表。 资产和费用都是支出。资产是长效支出，费用是短效支出。 利润的正负=“收入-费用” 资产=负债+所有者权益 因为有利润表的存在：资产=负债+所有者权益+收入-费用 上市公司操纵利润90%与资产有关。 增值税： 营业收入×117%≈销售商品、提供劳务收到的现金+应收账款、应收票据增加额（波动10%） （三）企业财务分析四步走 最终完成对企业安全性、盈利能力、成长性、运营能力的量化，从而评估企业价值。 1、浏览资产负债表和利润表各科目，关注有无异常。 某科目出现明显过大比例的变动。应收账款、应收票据、其他应收款、长期待摊费用、应付票据、应付账款、其他应付款以及短期借款有没有明显超过营业收入增长比例的。 利润表，先看营业利润有没有大比例变化。再看公允价值变动收益、投资收益及资产减值损失三者之和在营业利润重点占比变化。最后看营业利润与净利润的比例是否稳定。 2、进行财务指标的历史分析 3、对比企业利润和现金流的变化趋势 证明利润的含金量，是现金流量表的重要职责。拉长几年来看企业净利润总量与经营活动现金流净额总量应保持稳定比例，且最好是经营活动现金流净额大于净利润。 思考利润为什么没有转化为现金？ 关注现金流肖像。 4、将企业与竞争对手比较。 与竞争对手比较资产负债结构。另一方面比较利润表指标，观察管理处是否称职，有效运用了资源。 二、财务指标分析 横向纵向比较 （一）安全性分析 偿还短期债务：观察流动资产与流动负债之间的关系。 流动比率=流动资产/流动负债，流动比率在2左右。 速动比率=速动资产/流动负债，速动比率在1左右。 速冻比率=（流动资产-存货）/流动负债 太高，说明流动资产未能有效利用，太低说明企业有短期偿债风险。 老唐认为：变现迅速的资产足以偿还有息负债。 现金及现金等价物/有息负债≥1 可适度防控：（货币资金+金融资产净值）/有息负债≥1 其他指标还有：资产负债率、净资产负债率、利息保障倍数、现金流量与到期债务比、现金流量与流动债务比、现金流量与债务总额比。 （二）盈利能力分析 两个角度 1、营业收入角度，每单位的营业收入有多少可以转化为利润。 营业利润率=（营业收入-营业成本-三费）/营业收入，显示企业产品的竞争力，附加费用信息。 毛利率=营业收入-营业成本）/营业收入，显示企业产品的竞争力。 净利率=净利润/营业收入，显示企业产品的竞争力，附加费用信息。 核心利润=（毛利润-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用）。 2、资产角度，每单位股东投入加上所借有息负债能产生多少利润。 关注净资产收益率和总资产收益率 净资产收益率=净利润/平均净资产（ROE） 总资产收益率=净利润/平均总资产（考虑了杠杆因素） （平均净资产、平均总资产可以简单的用期末值与期初值之和除以2得出） 其他指标还有：营业成本率、销售费用率、息税前利润率、内部资产收益率、净资产现金回收率、总资产现金回收率。 （三）成长性分析 两个角度 1、收入角度，看营业收入增长率，营业利润增长率 营业收入增长率=（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入 营业利润增长率=（本期营业利润-上期营业利润）/上期营业利润 2、资产角度，看总资产增长率和净资产增长率 总资产增长率=（本期总资产-上期总资产）/上期总资产 净资产增长率=（本期净资产-上期净资产）/上期净资产 （四）管理层能力分析 应收账款周转率=营业收入/平均应收账款 平均应收账款=（期初应收账款总额+期末应收账款总额）/2 比率越高，说明应收账款在一个年度里转化为现金的次数越多，每次拖欠的应收账款回收速度更快。 与公司历史数据比较观察。关注应收账款周转率与营业收入变化之间的关系。 存货周转率=营业成本/存货平均余额 存货平均余额=（期初存货总额+期末存货总额）/2 存货周转率反应公司存货利用情况。存货周转率越高，存货占用的资金越少。太高意味着产品可能出现供应脱节，导致市场无货，影响企业营收。关注存货是否贬值，与历史比较。 固定资产周转率=营业收入/固定资产净值 判断是轻资产公司还是重资产公司 总资产周转率=营业收入/平均总资产 （五）总体分析 杜邦分析，对净资产收益率计算公式的分解，寻找驱动利润的关键因素。 ROE=净利润/净资产=（净利润/销售收入）x（销售收入/平均总资产）x（平均总资产/净资产） 拆成三个部分。产品净利润率、总资产周转率、杠杆系数。 一家企业盈利，必然源于产品的净利润率的提升，总资产周转率的提高或者放大杠杆撬动资源。 高净利润率的产品（茅台模式）、管理层运营能力高总资产周转率（沃尔玛模式）、足够大的杠杆（银行模式） 关注净利润率变化趋势、周转率的改善或恶化可能、杠杆的成本和风险，就能判断企业的优势和劣势。 三、使用财务数据估值 现金流折现法、清算价值法、股市价值法。 （一）现金流折现法 巴菲特“企业的价值等于剩余存在期内自由现金流的折现值” 自由现金流，是企业经营活动流入的现金净额，减去维持现有生意运转必须的现金投入。 “经营性净流入净额-投资活动现金流出=自由现金流” 毛估 企业的终极价值来源，是能从企业拿走且不影响企业正常运营的现金总和。其他的价值仅仅是在此基础上的情绪博弈。 （二）清算价值估算法 格雷厄姆沃尔特施洛斯 塞斯卡拉曼 （三）股市价值法 选择与目标公司具有较强可比性的公司，参照市盈率、市净率预测市盈率、市净率，结合企业净利润、净资产或销售收入进行企业价值估算。 常用指标：每股收益、每股净资产、每股销售收入。常见于IPO。 （四）唐朝估值 假如公司净利润1，预测第三年的净利润可能为2，并预测第三年股市将给该股票超过15倍市盈率。那么第三年预测股价就是15x2=30元，如果回报率要求是三年翻倍，那么15元以内是买入区间。 估值体系可以简单到只用PE，放眼未来企业不死+利润含金（现金）量高+保守估计三年以后15倍PE卖出有翻倍的利润就可以买入。 0.5所有者权益变动表和财报附注 一、所有者权益变动表 包括：直接计入所有者权益的利得和损失信息；所有者权益总量的增减变动；所有者权益增减变动的结构信息。 （一）概念分析 利得：来自日常经营活动被称作“收入”；来自资产及负债的价值变化或者偶然时间，称作“利得”。收入与费用对应，利得与损失对应。 二、财报附注 重要：合并报表项目解释，母公司财务报表主要项目解释。 比较重要：公司主要会计政策、税项、企业合并及合并财务报表、关联方及关联交易。 管理层汇报 董事会报告 SWOT分析，优劣势分析法。用来确定企业自身的竞争优势、竞争劣势、机会和威胁，这是在“波特五力模型”的基础上衍生出的分析模型。 杜邦分析体系、波特五力模型、SWOT分析模型。 |
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