|
持有篇：告诉我们怎样保持长期持有的定力，用什么样的“军规”去管住自己，以解决长期持有过程中思想动摇、耐力不足的问题。 长期持有的定力从何而来 作为投资者，如果不具备必要的“抗震”能力，经受不住百分之二三十的向下波动，在极端情况下经受不住50%左右的向下波动，在今天的中国股市就难言长期投资。 要知道巴菲特的伯克希尔公司历史上的股价也曾4次被“腰斩”或接近于被“腰斩”，更何况中国股市一向波动较大。 在具体的投资实践中，许多投资者并不是找不到牛股，而是他们在长期大牛股之中“来回穿梭”，以至于几年之后，不幸“被斩”于“牛”下。 投资者长期持有定力究竟从何而来呢？ 1. 来自于对我们国家长远发展的信心。投资即投国运。 长期价值投资者，从某种程度上讲是乐观主义者，我们对国家长远发展有足够的信心，这是我们在中国股市坚持长期投资的根本立足点。 2. 来自对股市根本规律的把握 个人投资者作为个人家庭金融资产的管理者，肩负着个人家庭金融资产保值、增值的重要责任，甚至肩负着将金融资产传给下一代的重要责任。能够看清股市长远发展规律的投资者，承担着管理个人家庭金融资产的责任，更应该将自己变成优秀股权资产的长期拥有者。 3. 来自坚定的投资哲学、投资信仰 价值投资从某种程度上讲，是你的投资哲学、投资信仰已经渗透到骨髓里，长期投资的胜利从某种程度上讲，是你投资世界观、价值观的胜利，是你投资思想体系的胜利。表面上看，这些都是虚的，然而你投资的时间越长，你就越会发现这些虚的东西却是实的有东西，正从骨子里支配你的投资行为。 4. 来自对企业的深刻理解 芒格曾经建议投资者为了增加自己的商业洞察力，一本一本地翻阅商业财经杂志（他自述自己坚持翻阅一种商业杂志50多年不间断），因为翻看得多了，时间长了，自然就能够增加商业方面的鉴赏力。 研究企业的关键之关键、核心之核心是一家企业的商业模式，以及它的长期竞争优势为什么可以在预期的未来不会被替代、被颠覆。 在这里，我透露我的一个笨办法，我认为这是一个灵验的办法，即每当你投资一家企业之前，一定要将投资的根本逻辑清晰地写下来。记住，凡是你不能清晰写下来的东西，都是你还没有真正理解的东西。特别是当市场大幅下跌，你感觉到立场有些不坚定时，你应该做的是重新梳理这些投资的根本逻辑，并且要问自己：这些投资的根本逻辑发生了根本性变化了吗？如果没有，那你就要远离你的账户，该干什么就去干什么。  长期持有的系统性风险究竟有多大 股市有风险，入市需谨慎。风险来自两方面：系统外风险和系统内风险。 系统外风险：即股市这个系统之外的东西，比如战争风险、自然灾害风险等。 系统内风险：股市大跌，即出现长期大熊市的风险。 立足于以年为单位长期持有优秀成长企业的股票，持续性下跌、持续性走熊的系统性风险大概率是伪命题。 巴菲特说：我从不试图从股市里赚钱，我购买股票是建立在假设明天股市关门，5年内不再开市的基础之上的。 资深老道的投资者，最喜欢的就是这种所谓的系统性风险，因为长期行情的低迷或大熊市，可以让我们有更好的机会更多地买入优秀企业的股权，因为大多数个人投资者多是长期净买入者，即我们生活中的剩余现金是不断流入股市的。 长期持有是否要控制回撤 你在股市中投资时间越长，就越避免不了市值回撤的问题，特别是我们还会经历许多不可预知的股市风浪。 有没有什么办法可以解决这个市值回撤问题呢？ 为什么那些投资大师从不谈如何控制回撤呢？认真想来，因为控制回撤也是伪命题。 1. 市场的波动根本不是风险 所谓回撤不过是市场的波动而已，而市场的波动是任何市场的常态，就算国外成熟的市场也是如此，只是波动大小不同而已。 波动是不是风险呢？ 这一点，我们已经得出结论：在长期价值投资者眼里，它根本就不是风险，哪怕是30%、50%以上的波动也不是风险。从长期来讲，真正的风险不外有二：一是本金的永久性损失，二是回报不足。 你如果以后面对市场的大幅波动，仍然心慌不定，那就默念“波动不是风险”这句真经吧，没准你的心情立马就能够稳定下来。 2. 不怕回撤的底气在哪里 短期市场是投票机，长期是称重器。这是我们坚持长期投资优秀企业的底气所在。 3. 价值投资者实际追求的是低风险、高收益 真正的价值投资者有与生俱来的风险意识，具体表现是在买入时讲究足够的安全边际。所谓风险控制，实际上在没有买入之前讲究已经完成。正是由于这种安全边际的保护，我们的投资最终反而是低风险、高收益。 作为投资者，难免犯错，也难免误判。最为典型的是，自以为低估了，结果买入之后，股价继续下跌。常识告诉我们此时不仅不需要控制回撤，相反，跌得越便宜，越要继续买入，这会为将来取得高收益打下坚实的基础。 4. 控制了回撤，最终的结果大概率是“控制”了将来的上涨 我们没有办法预测股市将来哪天要突然大跌一样，我们同样也没有办法预测股市哪天会突然大涨。我们控制回撤的结果，也意味着“控制”了账户市值将来的上涨。 股市中有一个“二八定律”容易被人忽视，即80%的时间可能是不赚钱，所有的盈利来自余下的20%的时间。那么，我们是不是就在这20%的时间赚钱呢？不仅我们普通投资者做不到，就是投资大师们也做不到。既然如此，最好的办法是在股市的绝大多数时间老老实实待着，甚至呆若木鸡地待着。机构投资者可能因为客户承受能力的不同需要控制回撤（有的私募机构有清仓线），然而我们个人投资者的金融资产则可以安心地“套牢”在股市中，特别是当“雷”打下来之时，我们可以抓住这种有利时机，尽可能地买入更多的优秀企业的股权资产，这些优秀企业的股权资产还可以钱生钱，如此慢慢积累，假以时日，我们离实现财务健康、财务自由的目标就不远了。 长期持有不能被短期损失厌恶击倒 虽然我们说波动不是风险，但自己持仓的市值真的大幅缩水时，我们的心情是不好的，甚至会感觉很痛苦。而投资能力的差别，有时就体现在这个时候，即理性的投资者能够坦然面对，甚至对股价长期低迷感到兴奋，因为有钱可以持续买入；心理承受能力差的投资者就容易被这种短期的损失厌恶心理击倒。 在投资上，学习有关的行为金融学的知识是很有必要的。损失带来的痛苦要远远大于盈利带来的喜悦，就心理感受而言，需要两倍的正面盈利去覆盖负面损失。 抄底的概念，一些投资者总是寄希望于买在最底部，说到底是投机或者贪婪在作祟。就短期的行情而言，买入后一时被套其实是很正常，我们所要做的就是聪明地忍受一时的损失。对于长期的价值投资者而言，股价每天涨涨跌跌，除了在买入与卖出之时有意义之外，其他情况下是没有任何意义的。 最忌讳的是一些投资者将股票账户视为储蓄账户，被其每日的波动搅得寝食难安。如果是那样，投资者就要问自己究竟适不适合在股市生存了。 远离盘面，忘记账户，这是长期投资者的必须课之一。 看看巴菲特经典投资案例的前半场： 1972年买入华盛顿邮报，到1974年年末投资由1062万美元缩水为800万元，1978年才解套； 投资富国银行，前两年没有赚钱； 买入美国运通后，持有4年后股价横盘，差点儿处理掉，据说打了一场高尔夫才改变了观点； 40美元买入可口可乐，跌到20美金见底。 长期持有是不是需要做波段 事实已经证明，在股市要想取得丰厚的回报，并不是要我们做太精明的人，反而要做一个老老实实的持有人，而且回报会大于那些“跑来跑去”、自以为聪明的人。前者是大智慧、大智若愚，后者则是小聪明、小伎俩，而决定投资者最后金钱厚度的常常是大智慧，而非小算计。如果谁总是如此聪明，如此波段操作成功，那用不了多久，股市中的钱岂不都是他家的了？然而这是不可能的。 波段操作会不会成功呢？ 不能说不成功，甚至你可能会成功多次，但是终有一天会做不成功，进而形成自己投资道路上的“负复利”，甚至多少年的“成果”毁于一旦。人是习惯性动物，当你初步尝到波段操作成功的甜头后，你再想控制自己，实际上是很难的。在这种情况下，你终有一天会大概率地“大失败”（这种大失败会将原来的多次小成功抹平，即造成负复利）。 你如果立志做长期价值投资，就要尽快彻底消灭这种想法，从此让做波段、追求收益最大化的这个“小魔鬼”不再侵扰自己，安安心心、纯纯粹粹地做投资。 难道我持有的标的已经高估了，也不需要卖出吗？ 是的，我们做投资，最好的办法就是先不要有卖出这个概念。也就是说，只要我们所持有的公司有发展潜力，一般的高估也不需要卖出，我们内心先“抹去浮盈”，然后就安安静静地持有。 长期持有究竟何时卖出 长期持有的卖出时点，有以下4种情况： 1. 发现买错了，立即改正。 2. 公司基本面发生根本性变化。根本性变化是指公司的竞争地位被取代、商业模式被颠覆、提供的产品和服务已过时等，一时的增长放缓当具体研判。 3. 股价太疯狂。疯狂程度可结合市场整体牛熊进行具体研判。 4. 找到了性价比更好的投资标的。 一定要坚决规避的两种卖出情况： 1. 被大跌吓得卖出。这种吓得卖出往往是愚蠢的卖出。 2. 乐得卖出。投资者认为赚了钱，比如赚了百分之几十或者翻倍了，乐得卖出。这种卖出实际上是一种糊涂的卖出。 具体操作上，我们又如何把握呢？ 1. 基于较低成本的永久持有 作为个人投资者，一旦买入心仪的标的，就一年为时间单位坚定地持有，只要企业的基本面不发生根本变化，只要企业仍然有发展潜力，哪怕一时被高估，甚至股价一时疯狂，不卖出也是可以的，这就是投资的最高境界。因为长期拥有几个赚钱机器、复利机器，让优秀的企业为自己打工，自己不用费心经营，想来是多么惬意的事情。 2. 全面泡沫化后的卖出 值得我们坚守的企业是极少数的，而大多数企业是不值得我们坚守的。对于这种投资标的，我们可以理性地设置一个卖出的天花板，即根据所持公司的具体情况设置卖出的标准，比如以市盈率50倍或60倍为基准，只要碰到这个基准，就坚决卖出，至于以后的上涨，哪怕上涨再多，也与自己无关。而且一旦卖出，就暂时不能重新买回，特别是不能看着股价不断上涨，又火急火燎的买回来，如果这样，说明自己对卖出还是稀里糊涂的。 所以天花板的设置基准要尽量适度提高一些，特别是在整体牛市之时（因为连牛顿这样的聪明人物都猜测不透人类的疯狂程度，更何况我们俗人呢？），不然容易犯过早卖出的错误，以至于到后期望着行情不断上涨，自己只有感叹可惜的份儿。 3. 基于“对标”之后的换股操作 有股市投资“瘾”的人，最大的特点是闲不住、爱钻研，如淘宝般在上市公司中翻找心仪的投资标的。 最好的方法是进行“对标”，即将发现的投资标的，与持有的标的进行比照，经过认真研判，新的投资标的确实比持有的更好更便宜到一定程度再卖出。比如新的投资标的比持有标的便宜一半时才进行换股。 4. 基于牛熊变换的仓位管理 在大盘总体被高估、全面疯狂泡沫化的情况下，投资者进行仓位管理是十分重要的。但是这种仓位管理当呈正金字塔形，即大盘低迷时要保持重仓位，即大盘“亢奋期”则可适当减仓或者保持轻仓，甚至是清仓。 无论怎么样卖出，利弊都有。如何卖出是个性化的策略，但是有一点我们应该清楚，无论自己采取哪种策略，均应该做到理论上的自觉，即原则上的坚守，行动上的义无反顾。这也是本书一直强调的，投资需要一套完善的系统，包括卖出系统，且要让这套系统“管理”自己，这样，我们才算尽了最大的可能让我们人性中与生俱来的弱点少“控制”我们。 |
|
|
