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我们2019 年12 月20 日发布的2020 年投资策略报告主线是《家居B 端起C 端龙头强，库存新周期，笔烟纸确定》，2020 年初在国内外疫情背景之下，我们率先提炼出明显的：大宗+线上+疫情受益品类的驱动主线。时至6 月底，我们的中期策略依然是看好“大家居链‘左大宗，右线上’，必选成长，造纸新周期，包装龙头强”策略主线，并且结合不同辅材、家具、家电的核心消费属性特点，提炼出一体化的研究框架和比较视角。我们也坚定认为：疫情只是一个暂停键和催化剂，并不改变行业与公司的内在向上的驱动。具体来看，我们看好： 家居B 端向上+零售回升，整装卫浴新拐点，疫情之下趋势不改。 精装房大势所趋，整装卫浴空间广阔，家居B 端龙头有望持续向上，典型如坚朗五金、江山欧派、帝欧家居、蒙娜丽莎、海鸥住工、惠达卫浴等。软体行业格局进一步优化，看好龙头内销持续崛起与份额提升，典型如顾家家居、敏华控股、梦百合等。二季度以来地产数据大幅回升，家居零售保持回暖趋势，定制龙头多品类多渠道发展，整装、大家居等核心优势仍明显领先，典型如欧派家居、志邦家居、索菲亚、尚品宅配、金牌厨柜、皮阿诺、曲美家居等。民用电工前景广阔，照明行业高度分散，细分冠军竞争优势明显，集中度有望提升。欧普照明渠道变革推进，线上商照好转，C 端触底回升，正处价值底部。插座开关大龙头公牛集团，渠道品牌遥遥领先，看好公司新品类、新渠道的拓展潜力与空间。 小文具到大办公，价值成长双重精选——晨光文具、齐心集团。文具行业规模千亿，办公用品包括家具、耗材等，规模万亿。政府阳光规范采购，行业迎新发展，推荐必选消费龙头晨光文具。公司系文具“集大成者”，疫情之下一体两翼仍稳步推进。齐心集团B2B 办公物资、云视频服务协同发展，疫情催化好视通云视频发展。 生活用纸确定高，持续收益木浆底部——中顺洁柔、恒安国际、维达国际。全球木浆库存仍处于高位、2020 年用浆累计平均成本低于2019年。A 股推荐中顺洁柔，成长趋势依旧，渠道品类成本多维驱动，公司业绩仍具弹性，和港股恒安、维达差距持续缩小。港股推荐恒安、维达，恒安国际19H2 环比改善明显，分红稳定，价值凸显；维达国际最早发展电商，产品结构优化，业绩弹性可期。 造纸迎新周期，龙头价值凸显——太阳纸业、博汇纸业、山鹰纸业。 木浆保持低位，外废持续收紧，浆纸价格有望回升，造纸或迎新周期，龙头确定最受益。太阳纸业作为林浆纸一体化龙头，公司管理优秀，产能布局夯实成本优势，纸、浆产能增量确定。博汇纸业受益白卡纸竞争格局优化，龙头加强价格与产能协同，盈利稳定性提升。山鹰纸业全产业链布局，产能逐步投放，外废收紧凸显原材料优势。 空间广阔结构优化，包装龙头份额提升——裕同科技、劲嘉股份。 包装行业空间万亿，上游废纸包装纸价格仍处低位，纸包龙头新客户新领域持续开拓，市占稳步提、业绩稳中进。裕同科技：精品包装龙头，持续开拓新客户新品类，中长期有望受益5G 商用，同时环保纸托等新业务提供新增量，持续打造智能工厂，业绩逻辑清晰。劲嘉股份：烟标主业受益烟草消费韧性，彩盒维持高增，酒包与茅台五粮液强强联手、提前卡位，HNB 携手中烟布局优势领先，烟标龙头价值新成长。 珠宝市场空间广阔，多元产品矩阵筑龙头——周大生。行业以黄金首饰为主，多元消费推升非金首饰，行业整合趋势明显。珠宝刚需强劲、人均消费额仍偏低，我国珠宝市场空间巨大。周大生作为黄金珠宝龙头，线上加速，门店稳拓，疫情将加速中小品牌出清，利好公司份额提升。 风险提示：细分消费领域竞争大幅加剧等。 |
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