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@微光破晓-刘诚 昨天看了刘总的 我全部的身家都在股市，为什么敢不深研企业——兼谈格系与芒系 一文，深有同感，决心写一篇回应，怕时间拖得久了忘记，于是现在先写一篇简单的。 刘总把分析思路简要分为格雷厄姆（格派，低估策略）和芒格（芒派，成长策略）两大类，认为低估策略总体上优于成长策略，对于大多数基于基本面的投资而言，低估策略能大幅度降低风险，同时不损失太多收益。同时还提出了低估策略的一些理论依据，如信息的全面性、分析能力的有限性等。可以说是我最近几年看到的少有的精彩分析，这也是雪球这个证券论坛存在的理由之一。下面我说说我的观点： 首先我支持这个观点，即对大多数基于基本面的投资策略而言，低估策略优于成长策略。即便是选择“成长策略”，研究的侧重点也应该是在估值上，而非基本面，特别是基本面的细节上。也就是说，“成长策略”里，也要带有“低估策略”。我自己做投资以来，在这方面犯了比较严重的失误，造成了较大的损失，后来纠正的过程中也交了很多学费。 作为职业投资者，如何判断个股和大盘，相信每个人都有自己的一套。我这里直接跳过具体的投资策略，来讨论一些深层次的话题。 一、什么更重要 “价值观” 就是“什么更重要” （李笑来）。 股票投资中，具体到投资策略上来，往往存在“基本面”和“估值”的取舍。“好公司”和“好价格” 往往不能兼得，这就要讨论 “什么更重要”？ 直说：对于99%的投资者，“好价格”更重要。 对于大部分交易，基本面是恒定的，没有选择可言。就拿最基础的基金定投来说，完全没有基本面可言，定投之所以能赚钱，就是靠的熊市里积累低价筹码（现在在定投，晚了）。在底部积累便宜筹码，牛市找机会倒掉，才是大部分投资者赚钱的唯一途径。想要赚钱，关键是低买高卖，低不知道多低，那看着差不多就买买买，看市场疯狂了，雪球都卡了，咕的一下全倒掉，这个才是赚钱的办法。 再说深入的问题，为什么好价格更重要。因为很简单，人不是神仙。即便是优秀的投资者，对基本面的研究也是有限的，甚至是受到误导的。见我的 “价值投资”到底是个什么鬼 #A2062 而好价格，可以使我们避免很多坑，就算亏，也能少亏很多。 再说投资不是人生的全部，就算对于我这样的专业投资者，能研究的股票数量也很少，市场上千千万万个股票，我都一一研究一遍，岂不是要累死？ 普通业余投资者还有本职工作，进行深入研究完全不现实。而不能深入研究，是否意味着放弃这部分投资机会？——当然不是，有时，简单的选择行业ETF，就解决了这个问题。而选择行业ETF，最重要的问题其实就是价格。就算只买沪深300，是不是3000点以下买，相对而言也好过四五千点再买呢？ 好价格，其实保证了你判断失误也亏不了多少，判断对了则大赚。对于99%的人而言，好价格是远优于好公司的。 二、写给精英玩家 我想要怒放的生命，不甘于平淡一生，要向金融市场索取超额回报，谋取暴利，炒股暴富。因此我克勤克俭，昭乾夕惕，十年如一日的战斗至今，终于在市场上取得一定盈利。我认为我是1%。——这是全球金融精英的写照。 精英玩家不再满足于ETF，他们的目标是跑赢大盘。 跑赢大盘有很多策略，我只说基本面策略。在基本面策略中，精英玩家认为，他们有能力选出下一个腾讯。通过选出下一个腾讯、茅台，取得远远超过市场平均水平的超额收益。 我们假设精英玩家的基本面分析水平足够支撑其投资（不考虑判断失误的因素），我现在仍然认为，低估值可以有效的提升相同基本面情况下的收益率。如果段永平不是在1块钱买入网易，而是在30块，恐怕利润就会少很多了。 同样的个股，低估值下，未来爆发起来效率更高。优秀的基本面投资大师，也一般都会充分利用估值波动来盈利。茅台要买在两三百，现在1700，收益就会很可观。虽然突破1000后追入，仍然赚了70%，但是其他股票不是也能提供70%收益吗？ 买茅台的意义又何在？ 而如果买在两三百，那么基本面的功力则倍增。在茅台低迷的时期，投资者基本面的功力得以充分发挥。低估值是收益的倍增器，即便是好公司，买得贵了仍然会大打折扣。 另外一件事情，对自认为的精英玩家而言则是更重要的。 人是有成长过程的。 没有人是神仙，即便是今天的精英玩家，也是昨天的韭菜。优秀的投资者在战火中成长，一步一步打下天下。谁能保证一开始就买到腾讯、网易？ 然而低估值可以有效的减轻学习过程中的风险和成本，甚至可以允许基本面研究出错，出偏（这是必然发生的）。1块钱的时候，你可能买不到网易，可能买到了新浪、搜狐。虽然说从长远看，这些股票的收益大打折扣，但是短期是差不多的。假设你真的是一位善于学习的，积极研究的投资者，那么在这个过程中，你很快就会发现网易是更好的股票，可能就把新浪、搜狐换掉了。这个换股的过程，就是提高的过程。而低估值有效的保证了换股的低成本。 但是如果你在之前的网络泡沫里，哪怕高位买了亚马逊，在跌了80%的情况下，换股就没那么轻松了。你会失去很多进步的机会，并损失宝贵的本金。 所以，即便是精英玩家，也应该重视估值的影响。哪怕买了不再卖，那么买的时候也要尽可能的便宜。 三、如何判断什么更重要 欧成效在 《亲爹给你的教育 #F1310》讲了他和小孩的一个故事。小孩认为学校给的小红花比父亲还重要，而欧神认为，“如何判断什么更重要”、“判断事情的严重程度” 最重要。
“你的作业交上去，老师根本就不会看”。 我们可以看到一些读书好的人，最终他们的人生彻底失败。一辈子都没有什么出息。更不适合做创业者。因为他们的人生太“完美”了。一辈子没有犯过什么错误。就如同你这本作业本，完美无瑕。充分符合学校的要求。 而这个世界，真正需要的一种能力，是“评估不良后果”的能力。 当你熟知了“缺陷/代价”之后，你才算是掌握了游戏规则。进击急退，游刃有余。 我们的教育，始终在混淆着“贵贱”之道。 我们通过这种方法，把别人的钱都卷到了手里。我不希望别人再把后代钱卷走。
所以，判断出基本面的主要矛盾，其实是极其困难的一件事，更不用说是在”非本专业“领域中了。比如说让我分析 ”芯片、5g、高科技”，到底哪个公司更厉害，哪个公司的产品更有优势，哪个公司食堂饭更好吃，能留住更多博士生。这完全不可能的。 但是我可以直接放弃这个领域，去找一个胜算更大的事情来做。 找一个胜算更大的事情——这就是“什么更重要”。 我要选择 ： “分析5G哪家强，什么芯片更快” 还是 选择分析“美联储大量放出货币，会不会导致通胀” 我果断选择后者。 我要选择： “分析哪家券商更有竞争力，金融分业混业监管” 还是选择 ”总成交持续上万亿，快牛水牛买券商ETF“ 我还是选择后者。 我甚至可以选择：”炒股“还是“不炒股”。如果有一天，A股上了八千点，我是选择“深入挖掘基本面，寻找价值洼地，掘地三尺爆炒ST股” 还是干脆把股票一卖，休息一年？ 其实“成长性投资”也是一件判断重要性的工作。高估值买入高成长股，其实是把“成长性”作为主要矛盾，“估值”作为次要矛盾。在“成长性”非常高的时代，苹果产业，人工智能，大数据，云计算，发展速度一日千里，买贵50%都不是事，因为公司的增速高达数倍。 此时，追高反而是理性了。你认定主要矛盾就是行业的巨大空间和企业的快速发展，估值算个屁。 而今天，在全球经济减速的大背景下，超额利润降低，企业成长性再好，能好到一年五倍八倍吗？ 高估值发行的小盘科技股，连风险折价都没提取，何谈成长呢？ 这里面估值就成了核心要素，成了主要矛盾。我们可以越来越重视估值波动带来的超额收益，而未必需要去争夺那一点点的高科技溢价。 毕竟涨停板都是一样的。低估值覆盖了大量风险，还抢占了硬资产，等追逐高估值的资金开始撤退后，又会如何？ 四、每个人都是普通人。 最后跳出投资说说吧。 有人说，巴芒不是普通人，我们是普通人。其实每个人都是普通人，看从什么方面比较。 比较身高，显然大部分人都是普通人。比寿命，我看也差的不多。巴菲特也难活过100岁，并没有比大家高出1个标准差。 我们其实说权贵不普通，是说的他们的“特权”不普通，而不是他们的人不普通。你羡慕一个权贵，羡慕的是他的身外之物，而不是他的思想。不是他为什么能从一介布衣成长为一方诸侯，而是盯着他那点资源。有人说马云放个屁都是香的，问题是你仔细思考马云的话了吗？话里有什么道理，而不是马云很有钱，我要叫爸爸。——就这点出息。 所谓伟人，就是掌握并运用了客观规律的人。普通人掌握了客观规律，善加利用，就能逆天改命，成就伟业。而万众敬仰他时，要么盯着他的钱权，要么无脑崇拜他的经历，就是不思考——他是靠掌握何种客观规律取胜的，我能掌握这种规律吗，这种规律在现在和未来还起作用吗？ 巴菲特和芒格，是掌握并运用了价值投资规律的人。先掌握并运用了价值投资规律，才有钱，不是反过来。 对于大部分人而言，受到的教育很有限，后天自学更是近乎为零。而即便对于专业人士，对社会的认知也仅限于自己所知的一小部分，脱离了本行也基本上是文盲。这几天高考，其实考上了清华又如何，如果从清华出来，只消五年不学习，估计就不如一个坚持学习的二本，十年不学习，估计已经倒退回九年义务教育了。 更不要说，学校里要求的考试是“最大分值原则”，讲求补短板（以求最高总分），而非突出长板。学校里根本不会教你“何为最重要”，甚至会有意误导。而学校里的教师，无论多么优秀，在社会中也是最不求上进的一群人（求稳定、吃编制，才去做教师）。 经济生活中万象混杂，多空激烈博弈，价格暴涨暴跌。金融市场成了财富分配的魔方。然而价格波动的决定因素异常复杂，想要分辨出主要矛盾，殊为不易。即便信息完备了，你也不一定能判断出主要矛盾，更何况信息不完备，还充斥着虚假。 在这种情况下，任何人（不管你掌握多少资金）不先检讨自己“是否有能力学芒格的做法”就自以为是认为自己能发掘下一个腾讯，不得不说是一种虚妄的表现。这种人多了，股市就要暴涨暴跌，要发生金融风险。 而一个普通人，没有什么资金，没有内部消息，没有什么本事，靠判定基本情况，掌握估值的大体框架，量力而行，并且靠拖延时间取胜，极大概率能让上面的妄人把资金转移到自己手中。 如果在这个过程中能够不断思索真理何在，那么你在赚钱之余，也可能成为“不普通的人”。 |
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