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但我们难免会缺乏经验，对公司的增长率、风险和现金流做出相互不一的假设，所以，更需要我们保持头脑清晰，牢记以下十大命题： 命题一：坚持原则，接受新思维，灵活对待估值。 无论面对多么强烈的反对声音，我们都要内心冷静，该坚持的原则一定要坚持，不能妥协。这些原则包括： 1、资产的价值取决于它在未来创造现金流的能力； 2、风险会影响到资产的价值； 3、任何增长都需要付出代价； 4、供求规律是永远都不能违背的定律。 命题二：始终高度关注市场，但不要让市场左右了你的估值。 1、金融市场上隐含的增长率、风险和现金流信息，可以帮助我们改进估值。 2、过度关注市场有可能让我们无所适从，我们应该把注意力集中在公司的收益和现金流的估计上。 命题三：关注风险，并非所有风险都是等价的。 1、一切估值模型都建立在假设之上。 2、风险影响价值，并非所有风险都是等价的、同质的。 3、持续性风险与离散性风险。利率与汇率风险就属于持续性风险，长期内影响现金流与价值，折现率最能体现持续性风险；违约风险则是典型的离散性风险，一旦出现就会对价值造成显著影响，分析概率则有助于衡量离散性风险。 命题四：增长绝对不是免费的，也未必总能带来增值。 1、增长需要付出代价，需要会加大投资或提高效率。 2、增长本身并非总能带来实惠，增长能否带来增值取决于投资的质量，要关注资本收益率的变化。 命题五：美梦终会终结。 1、规模越大，超额收益和超高增长率的延续难度越大。 2、其他企业的跟风与模仿，会加剧竞争，并有可能超越估值对象。 3、长期来看，任何一家公司的盈利水平都将回归行业平均水平。 命题六：随时准备阻断风险。 1、持续经营的假设，有可能失效。 2、部分企业会很快夭折，撑不到稳定增长期。 3、有些企业则有可能被收购。 4、做好最坏的估计，并取正常与最坏估计的加权平均值。 命题七：不忘历史，着眼未来。 1、我们采用的大多是历史数据，以前年度的报表，行业的平均利润率和资本收益率，利率、汇率、股权收益率等宏观经济变量。 2、使用历史数据，但不拘泥于历史，注意经济周期，看历史数据落在高峰期，或是低谷期。 3、相信均值回归定律，但也要关注结构性的中断及变化。 4、以前瞻性估计作为替代标准或加以检验，比如采用期货或远期市场数据。 命题八：充分关注大数定律。 1、加大样本量，纳入更多的数据点。 2、利用统计工具改善估计效果。 3、把估值区间延伸到多个时期。 命题九：接受并处理不确定性。 1、不确定性是无法规避的现实，让复杂问题简单化。 2、可以提出假设问题，但一定要有正当理由。 命题十：价值=故事+数据。 1、强大的建模工具正在将估值任务转化为建模练习。 2、很难听到不同声音。 3、每个变量背后都有一段美妙的经济故事。 4、每个坚实的经济故事最终必然皈依为某个具体数字。 5、故事的作用有时甚至会超过数字。 以上，共勉。 |
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