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1、近日，软饮料行业有2家新的公司上市，一家是农夫山泉，将在9月4日于港交所上市，另一家是均瑶健康，昨日在A股正式上市。 港股和美股市场的软饮料企业，暂不分析，今天先梳理一下A股的软饮料上市公司，以备后面出现投资机会时能准确把握。 A股市场的软饮料企业，有7家，按上市顺序分别是：承德露露（杏仁露饮料）、吉林森工（泉阳泉矿泉水）、维维股份（豆奶）、国投中鲁（果蔬汁）、香飘飘（奶茶）、养元饮品（六个核桃）、均瑶健康（味动力乳酸菌）。 2、从软饮料细分行业的数据来看，近几年的行业增速每年在10%左右，市场竞争非常剧烈，能够上市的企业，多属在更细分的某个品类占据较高的市场地位。 在某个品牌刚刚兴起时，这些企业能够快速成长，通过大量广告和渠道拓展，将营收从几亿做到几十亿规模。 但是，某个细分品类的市场空间，毕竟有限，随着市场规模扩大，营销的边际效应大幅下降，企业必然进入发展缓慢甚至衰退阶段。 这是对软饮料企业分析，特别需要警惕，就是细分品类的市场空间，如果品类空间本身已触及顶部，则原来优秀的企业也难免没落。 3、承德露露的产品很简单，就是杏仁露植物蛋白饮料，占营收的100%。从近5年的营收和净利来看，它呈现出了发展停滞、甚至衰退的趋势。 从营收来看，2015年至2019年的营收数据是：27.06亿、25.21亿、21.12亿、21.22亿、22.55亿，净利数据是：4.63亿、4.5亿、4.14亿、4.13亿、4.65亿。 可以看到，承德露露在2015年以后，发展态势从成长期，进入到了缓慢甚至可以说是停滞期，因为营收和净利5年几乎没有什么变化。 正是因为这个原因，在大多数食品股在2019年、2020年纷纷进入牛市后，承德露露却还在漫长的熊市状态。 4、吉林森工的主要收入，来源于2017年收购的泉阳泉矿泉水，占营收的44%、净利的50%，销售市场在东北和华北地区。 但是，泉阳泉的市占率非常低，按照2019年7.04亿的销售收入，其占全国瓶装水市场的份额仅有0.8%，只能算做地区性品牌，竞争力比较弱。 更严重的是，受累于人造板资产减值，吉林森工大幅亏损14.85亿，完全吞没掉了矿泉水和绿化工程的业绩。 可以预计的是，因为业务的多元化，且矿泉水业务本身管理水平和竞争力又欠佳，吉林森工的基本面难以发生逆转，股价只有反弹而无法进入牛市主升浪行情。 5、维维股份最近5年的营收增长缓慢、净利波动比较大，主要指标ROE（净资产收益率），长期在4%左右，而且还是在近70%的高负债率下获得。 也即是说，从财报分析来看，维维股份已经进入发展缓慢期、资本回报率低、负债率高，不具备长期投资价值，这也是它的股价一直运行在熊市的原因。 6、国投中鲁的主要产品是果蔬汁，但它并没有自己的品牌，主要是卖给国外企业做原料（海外收入占比82%），所以受外部环境的影响非常大，造成近年业绩大幅波动，处在亏损和微利的边缘。 因为没有自己的市场和品牌，沦落为大型企业的原料供应商，所以缺乏定价权，毫无竞争优势，直接表现就是ROE甚至低于1%，这样的企业就是浪费资金，没有任何投资价值。 7、香飘瓢是冲泡类奶茶的市场第一，过去几年的营收增速约20%，但净利增速却降到了10%，净资产收益率则从稳定的20%多，持续下降到低于15%。 造成它发展缓慢的主要原因，是消费结构的变化，奶茶消费从以前的固体冲泡，转向了由线下和外卖打开的现制奶茶。很多以前购买香飘飘的消费者，都转向了现制奶茶的外卖。 在互联网应用和线下实体店深入结合的新消费环境下，从超市商店买回家的固体冲泡奶茶，似乎已经成为了上一代的产品，将逐步被消费者抛弃。 8、“经常用脑，就喝六个核桃”，养元饮品通过这个带有虚假宣传意味的广告，在2009-2013年间暴力式崛起，收入和净利年年翻倍。 但是，自从2013年之后的7年，营收止步于80亿、净利止步于27亿左右，增速突然之间就从年年翻倍，下降到基本停滞，净资产收益率也同步连续6年下降。 事实上，“六个核桃”的崛起，让每个研究过90年代商业的人，都不自觉的想起当年的各种标王和保健品，因广告而疯狂崛起，但很快就变成了广告费不断增加、营收却在下降。 商业史上，已经有数不清的失败企业，告诉了我们这种商业模式的难以持续，因为它们做的不是产品、不是技术、不是服务，仅仅是营销而已。 9、综合来看，目前A股市场的软饮料上市公司，多是某个细分小品类的第一，但过于细分的品类本身的市场空间就非常有限，很容易触及天花板，进入发展缓慢甚至是停滞期。 软饮料比较大的细分品类，是包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料、碳酸饮料、现制奶茶等，但A股市场都没有细分龙头上市。 包装饮用水的市场龙头是：农夫山泉、怡宝、百岁山。茶饮料的市场龙头是：康师傅、统一、加多宝、王老吉。功能饮料的市场龙头是：红牛、乐虎、东鹏特饮。果汁饮料的市场龙头是：果汁源、汇源、康师傅。碳酸饮料的市场龙头是：可口可乐、百事。 现制奶茶的市场代表是：喜茶、奈雪の茶、茶颜悦色等，目前这块市场还处在剧烈竞争和风险融资阶段，还没有形成明确的市场龙头，但非常值得关注，因为它的增速非常快、市场也有千亿规模。 另外，均瑶健康刚刚上市，待以后再做分析。 牛市价值股=力量理念选时+价值投资选股。 曾星智，2020年8月19日 远看是斑斓色彩，低头是碎土沙砾，难觅生机。 |
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