“麦克尔·普里斯：价值投资，只需要做对三件事”

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在美国并购投资史上，不得不提到一个人的名字。

他就是麦克尔‧普里斯，美国价值型基金经理人。

曾在2006年被《纽约时报》评为全球十大顶尖基金经理人之一。

麦克尔‧普里斯以价值投资著称，尤其喜爱复杂的交易，如并购、合并、破产、清算等可以利用超低价买进被市场严重低估的资产。

在其基金投资生涯中，参与的并购案不计其数。

远近闻名的诸多企业都与他有关，西尔斯（后来改名施乐百）、柯达、梅西百货、大通银行和华友银行。

当年皆是投资史上知名的大事。

“我买股票，只买好的，不买贵的。”是麦克尔·普里斯的投资原则。

从1975年加入海涅证券，从开始的500万美元，到1996年为止，麦克尔·普里斯所管理的四支基金资产达130亿美元。

20年间成长了2600倍。

其中旗舰基金共同股份在20年间平均报酬率达20%，比同时期S&P500指数高出5个百分点。

超越当时美国成长型基金及收益型基金表现的平均值达7个百分点。

在普里斯30多年的投资生涯中，他管理的组合最大回撤仅6%，而且仅出现过两次。

1996年，邓普顿集团高价(6亿美元)收购普里斯管理的海涅证券和旗下基金，唯一要求就是普里斯必须继续管理“共同系列基金”两年，并在邓普顿集团任职五年。

尽管基金销售费增加了28%，仍有大量资金蜂拥而入。

5年期满，普里斯离开邓普顿集团。在此前后，得知他要离职的消息后，基金资产很快缩水110亿美元，较峰值少了三分之一。

可见，普里斯在美国人民心目中的地位。

普里斯有一句经典投资名言：

“坚持你的投资理念，无论宏观条件如何，或其他投资者在做什么，要有耐心。要等到股票价格达到一个具有足够安全边际的价格区域，留在你的能力范围内。当企业有多个部门时，单独评估公司的单个部分，然后得出公司整体内在价值。”

普里斯是典型的价值投资者，他认为只要做对三件事：

1.股价低于资产价值

2.公司经营阶层持股越高越好

3.干净的资产负债表，负债愈少愈好

普里斯把他的成功大部分归功于他的导师Heine。

70年代，那时普里斯初次为他工作，Heine竟以10美分之低的价格买下了破产铁路业的债券，而当该公司恢复生机后整整赚得了10倍的收益。

这一课，让普里斯明白一个道理：

“远离人群，不可盲从，在大打折扣时买进。”

Heine教会了普里斯在废墟中挖掘珍宝，Heine不喜欢大公司，也不喜欢那些被人分析来分析去的公司。

普里斯说：

因为不起眼的公司更有可能被低估。

“华尔街，是一个为华尔街期刊赚钱的地方，它不会产生好的投资结果，在做投资前你得和华尔街分开来。”

但同时普里斯又是一个非常谨慎的人。

他不建议把所有资产全部用于投资，不需要成为第一，只需要在没有太多风险的情况下不断获得增长率。

普里斯在选股时有三项标准，他用平均法做比较，将负债比例列为常数项，会员可自行更动标准，以利选股之进行。

1.股价小于每股净值

2.董监事持股比例大于市场平均值

3.负债比例低于市场平均值，且负债比例低于20% (20%为可自由更动标准)

在布鲁斯·格林威尔的《价值投资1从格雷厄姆到巴菲特》一书中，作者用一章的篇幅介绍了普里斯的投资方法。

普里斯计算内在价值时关注以下几个问题：

买家愿意为整家公司支付多少钱？为此，他研究公司的兼并和收购。

比如，如果一家媒体公司最近在10倍的EV(企业价值倍数)被收购，普里斯发现类似的另外一家媒体公司的股票价格在5倍的EV，那么该公司的价值可能被低估了。

但是，普里斯也意识到没有公司是完全一样的，因此为了估算内在价值，该模型可能需要作出调整。

普里斯也喜欢关注有问题的公司。

他翻阅问题公司的信息，如果它们的价格低于其内在价值的30%-40%，他会考虑购买它们。

在对破产公司的投资中，大股东有着很大的优势，因为任何重组计划必须得到三分之二的投资者的支持。

在这一点上，普里斯试图取得公司较大的控股权，以保证董事会通过的重组协定是有利可图的。

即使在非重组的情况下，普里斯有时甚至也喜欢保持积极的作用。

他有时会购买足够的股票，以获得董事会席位，这样他可以迫使该公司管理层采取他认为符合股东(包括其本人在内)最佳利益的有利行动。

在2006年的哥伦比亚大学商学院的演讲中，普里斯讲述了关于他的投资概念和如何决定仓位。

他非常重视在收购事件中公开披露的数据，称它是为公司估价的信息宝库。

1.等待买入时机

普里斯认为资本结构最终归结为两点：

1)股票，代表着你拥有公司的一部分

2)债务，是你把钱借给公司

其他的一切在普里斯看来都是华尔街用来提高门槛阻拦你进入和创造费用收入的。

他试图将一项投资归结为这两个组件，以帮助他评估存在的机会。他试图简化事情，将重点放在本质问题上。

他喜欢把重点放在公司资产负债表和财务状况的说明上，他对复杂的证券没有兴趣，如债务抵押凭证(CDO)。

对于这些证券，你很难判断它们是否便宜。

他试图把重点放在烤熟的牛排上，而不是烧烤的嘶嘶声，试图找出有价值的牛排并以大折扣(30%-40%的折扣)购买它，他不会为嘶嘶声支付价格。

他认为格雷厄姆的净值投资不是普遍适用的，但它们有时确实是一种投资方法。

用净值理论投资也许会等待太长的时间，但在用其它方法时，你也会等待很长的时间。

如果不能找到便宜的股票，你就等待。

他举了例子，3M公司在2006年表现良好，但其股票价格由90美元跌到70美元，因为华尔街怀疑3M公司保持其业绩的能力，普里斯认为华尔街对这类风险的担忧会使得你能以较便宜的价格买到“市场先生”提供的股票。

2.代理声明里体现出价值

必须阅读代理声明，因为它们可以揭示操纵和欺骗行为。

兼并代理书也可以提供丰富的数据，你可以用它们与其他数据做对比。

普里斯喜欢使用知名投资银行做了大量尽职调查后支付的公司价格来计算公司的内在价值，对普里斯来说，当一个商人用现金或证券购买控制了一个企业，该过程也指示出了公司的内在价值。

他不喜欢用未来现金流贴现估值，因为预测未来现金流很难，他也不依靠PE或者价格比现金流来估值，虽然他会观察这些数据指标，他认为投资者必须去观察兼并交易的价格，并且看看那些公司用自己的现金流来做什么。

破产和兼并代理披露文件是行业数据的宝库。

通常很多分析师不会阅读这些文件，但作为一个投资者，你必须阅读这些文件，真正赚钱的方法是做原创性的研究。这和内部信息不同，有意义的数据很难找到，这需要有些创意——阅读交易文件，去法庭咨询，和记者交流等。

3.如何从报纸上寻找投资理念

他每一天都读《华尔街日报》、《纽约时报》和《金融时报》。

他还建议阅读专业性报纸，如《美国银行家》，他喜欢金融时报上的莱克斯报告，他寻找变化中的事件——新的管理、结构调整、重述声明、收购、破产交易、诉讼等。

此外，他还看谁在将大把的钱花在广告上，他还喜欢看美国国内和世界上哪些公司表现得最差，他看哪家公司在做卖出资产的报价及股息削减的公告。

当股票开始持续下跌的消息出来时，你需要做你的工作了，这样，如果它已经下跌了很大的空间了，就到了你买入的位置了，你要为买入的机会做好准备。

4.如何确定买入的仓位份额

除非他能确定股票的价值，否则他不会买入。

他希望前五个持股各占3%-5%的份额，随后的10个股票各占2%，再后面的20-30只股票占1%的仓位。

在后20-30只股票中，他会寻找能建立更大头寸的股票，因为如果他买得已经很便宜了，但股票价格依然下跌，他会继续购买更多。如果占比达到5%(这是他的资金占比最大限)，他会寻求是否可以继续持有一段时间或者卖出减少一些份额。

对于个股交易的价格规划，他已经做了研究，而且根据股票价格的走势来决定。

例如，如果他在10元价位买了50万股，然后股票价格上涨，他不会再购买更多，如果股价升到20元，他可能会出售10万股；如果股票下降至11元，他也不会购买更多，因为它不够便宜。

他对此很从容，因为他对自己的研究有信心，他相信随着时间的推移，股价会向好。普里斯认为如果你想持续投资于一只股票，你就需要不断地重新评估该股票，这就是为什么他不希望投资于300只股票的原因，因为这有太多的目标需要跟踪。

普里斯曾接受过媒体的采访，基本都是关于投资组合方面，下面来分享几段：

普里斯的投资组合有60%投资于价值股，这部分投资主要向小型和中型公司倾斜，剩余的40%主要是持有现金，这部分主要是为了应对特殊情况的出现。

投资的关键是抵御熊市下跌，而不是牛市要跑赢市场。

普里斯认为这种投资配置结构就能在熊市里比较安全，虽然它可能无法在牛市里表现卓越，从长期来看，该方法的年均收益率为20%。

关于内在价值，普里斯认为它的价值是多少，我应该为它支付多少？

内在价值是一个投资者通过尽职调查后，为了达到控制企业而愿意支付的价格。

对普里斯来讲内在价值的最大的指标，是经营实业的兼并方为控股给出的价格，而不是股票交易者给出的价格。另外的指标是贴现现金流和企业重置价值。

普里斯分享过一个自己的投资案例：

辉瑞制药公司具有80亿股份，股票价格在16美元，该股达到20美元具有非常大的可能性。

由于过去收购了惠氏，该公司不得不削减股息，其股价在过去两年里一直落后于市场。

但突然间，董事会撤换了CEO，经过近期股价低迷，你发现公司必须要做一些举动了。

撤换CEO说明他们考虑股东的感受了，标志着他们可能会做资产出售，或者也可以回购股票。

我不是医药行业的专家，但我看到公司在现有的16美元的价格上的红利率达到5%，该价格是具有吸引力的。

普里斯认为如今的投资比以前更难了，现在的人们能获得大量信息，因此他对自己现在基金的收益率目标定在15%，而不是从前的20%。

Just2Trade捷仕分析师总结：

价值投资的核心在于，用最低的价格买入最有潜力的股票。

也就是像普里斯所讲：我买股票只买好的，不买贵的。