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这是本人发表在《证券市场红周刊》2020年第68期的文章，相比原文有所删减和修改，题目也被改成了《一种风险可控、收益较确定的现金理财策略》，但我认为原文更能体现本人写作的完整想法与思路，特将原文发布到本人平台。 目前，随存随取类现金理财产品（主要是低风险货币基金）如银行理财、余额宝、理财通等产品收益率普遍跌至3%以下，昔日明星产品余额宝最新的七日年化收益率甚至已经下跌到了1.44%，而且目前的普遍共识是未来无风险利率仍将继续下行，持有这些理财产品很显然难以跑赢通胀。笔者也面对同样的问题，家庭约40%的流动资产全部存放在这些理财产品中，需要构建一种低风险高收益的现金理财策略解决目前的困境。 该理财策略的终极目标是投资组合每年的固定收益能覆盖家庭日常支出，成为除工资外的另一份家庭稳定现金流。 投资组合要求： 1、年化收益率5%以上； 2、流动性强，需要时可随时套现； 3、极低风险，本金不能出现永久性亏损，短期的小幅度浮亏可以接受。 投资组合资金来源： 家庭流动资产扣除家庭应急需要后的剩余资金、每月家庭工资收入定投、分红再投入。 投资组合投资方向： 通过证券账户投资高股息率股票、现金理财产品、券商随存随取理财、打新股、打可转债、指数基金。 投资组合的流动性和风险要求排除了P2P，收益率和流动性要求又排除了银行定期理财产品。那为什么要选择波动和风险更大的股票呢？股票市场真的存在能获取稳定收益率且本金不出现亏损的投资机会？接下来的内容将给出答案。 高股息率股票是投资组合中最重要的收益来源，由于股票的高风险性和高波动性，投资标的必须经过严格筛选，必须满足如下条件： 1、永续经营； 2、企业不会被新技术颠覆； 3、净利润能维持稳定或增长； 4、弱周期性； 5、经营活动现金流量净额足够覆盖投融资需求； 6、企业在行业内拥有绝对的竞争优势； 7、股息率高（5%以上）； 8、分红率高且能维持稳定或增长； 9、股价在历史最低估值附近。 一家几年后是否存在都不确定或者可能被新技术颠覆的企业，显然无法提供持续稳定的分红收益。弱周期、在行业内拥有绝对竞争优势是保证企业稳定盈利的前提，而净利润保持稳定或增长则是结果。拥有稳定盈利，还需要分红比例高且分红比例能维持稳定或增长，才可能获取稳定的高股息收益率。股价处于历史最低估值附近则是出于本金安全考虑，确保本金不会出现大幅浮亏。 试想一下，要满足上面这些条件，成长股基本可以排除了，而绝大部分股息率高于5%的企业，要么利润波动极大，要么派息比例不稳定，均不可持续。那么是否有这样的标的呢？答案是有的，但是并不是一直都有。 比如长江电力这只标的，上面这些条件基本上全都满足，唯独股价在历史最低估值附近这一条不满足要求，由此导致股息收益率也不满足要求。回想2014年牛市启动之前长江电力股价一直都是5块多，那时候利润稳定在约100亿，分红率稳定维持在约50%，每股分红约0.303元，而5元的股价对应的股息收益率约6%，如果那个时候以5元/股价格配置长江电力的股票，一直拿到现在，每年的股息收益率将达到13.6%，这还没有计算股价升高带来的额外收益。可以预期的是，未来许多年内，这笔投资会持续稳定的产生一笔十分可观的收益，如果持股数量足够，每年的现金流足以覆盖一个家庭的开支了，最为关键的是，这笔投资几乎不需要你操心。 当然，目前长江电力的弱周期性、盈利稳定性得到了市场的一致认可，其估值已经提升了很多，再没有可能在净资产附近买入了。 我要说的标的自然不是长江电力，而是中国神华，国内最大的煤炭生产企业。与很多人潜意识中的印象不同的是，中国神华不再是周期股、所处行业也不是夕阳产业，而是一家利润稳定高分红的企业。接下来的内容将介绍神华为何能满足上述条件。 神华在行业内拥有强大的竞争优势： 神华煤炭资源禀赋极佳，开采条件好、开采成本低（吨煤成本约110元，业内最低）、煤质好且开采年限长，目前矿产开采年限在50年左右，几近永续经营。而公司特有的煤、电、运一体化经营模式，能够有效平滑煤炭周期带来的业绩波动。这些特点都可以保证公司保持长期、持续的竞争优势。 煤炭定价机制的转变： 煤炭价格虽然具有周期性，但长期来看，煤价总是趋于上升的，因为货币总是在贬值的，而开采成本总是上升的，离消费区近的低成本矿井也是在不断衰竭减少的。 供给侧改革以来，发改委将煤炭价格设定在500-570元/吨绿色区间，这个价格区间，是综合考虑了煤、电行业的健康发展，全社会的用电成本及就业因素平衡的结果，超出此区间，就会采取相应的措施平抑价格波动。 长协价的引入，进一步降低了煤炭价格波动对煤企的影响，2019年神华年度长协煤炭销量占煤炭总销售接近50%，年度长协加月度长协销量占总销量接近90%。 因此给煤企估值时，不必过于关注煤炭短期的价格波动，以绿色区间中位数535元/吨进行假设即可。 煤炭定价机制的转变，减弱了煤炭价格的周期性。 煤炭供需格局的变化： 目前全国煤企产能一共大约40亿吨，综合其中新、旧矿的情况，平均开采年限取40年，由于近年投产的新矿较多，故取年衰竭1%即4000万吨保守数字进行假设估计，则未来10年，国内产能共计减少4亿吨左右。因此较长期看，我国煤炭消费供过于求的情况是会逐渐趋于平衡的，而供不应求、必须以进口来弥补会成为未来的常态。 从我国煤炭供应情况来看，东部和中部地区是未来产能减少的主要区域，而神华公司的主产区陕北和蒙西将会是主要的增长区。 关于替代性能源： 煤炭在一些国家的资源消费占比不断下降，很大一部分是被天然气所替代，但我国少油少气的特征，已决定在我国大规模使用天然气替代煤炭缺乏可行性。 其次，电网的安全稳定运行，对光伏和风电是有上限要求的。根据相关专家的意见反馈，我国用电的特点决定这两者的上限比例很难超过20%。 这决定了在往后相当长的时间内，我国煤炭消耗总量不会出现大的下降。 通过上述的投资逻辑梳理，说明神华是首先是一家接近永续经营的企业，而煤炭的定价机制和供需状况减弱了煤炭行业的周期性，行业内强大的竞争优势确保了其盈利的稳定性。反映到净利润上就是神华常年归母净利润在400亿以上，即便是在煤炭至暗时刻的2015年，所有煤炭企业均亏损的情况下，神华依旧有161亿的归母净利润，而且是在扣减了40亿的资产减值损失后的结果（已扣税）。未来几年，神华的利润仍然有增长空间，通过收购集团煤炭产能、新街矿区投产、黄大铁路及部分电厂投产等，未来都会带来利润增量，预计增加利润100亿。 神华目前是按照不低于50%派息，2019年实际按60%派息，而神华稳健的净利润和强劲的现金流则为派息提供了保证。即便按照400亿净利润，分红50%，每年分红200亿，对应每股分红约1元，当前股价15.63元，对应的股息收益率6.40%，2019年每股实际分红1.26元，对应的股息率约8.06%。而且未来企业进入低资本支出阶段后，即便按照60%派息比例，账上现金每年依旧会快速增加，公司有能力派发特别股息（2017年公司派发特别股息2.51元）。 至于估值，当前股价15.63元对应PB值0.86，为近年来的最低点（表1），买入后基本不存在下跌空间，要知道在净利润最低的2015年，最低PB仍有0.87。这么低的估值买入，股价向下空间有限，向上的空间却非常大。 表1 中国神华近年PB数据  很显然的，部分银行股也能满足上述要求，虽然利润增速降至个位数，但利润一直持续稳定增长，分红率偏低，但鉴于当前股价很低，部分银行股息收益率能达到5%以上，少数高于6%，估值方面无论从PE还是PB来看都处于历史最低估值附近。 为了防范单一持仓可能遇到的黑天鹅风险，投资组合不能只配置一只股票，最好有三到五只相关性低的不同行业标的，需要投资者去挖掘。 虽然入选标的已经足够优秀，但定期跟踪投资组合中标的基本面是必不可少的一项工作，毕竟世界上没有什么事情是永远一成不变的，及时发现基本面的重大变化，通过调整组合以规避风险。 并非所有时候都有机会以极低价格买入投资标的，没有买入机会时账户上的现金该如何操作？投资组合中的股票出现大幅上涨后是否应该全部卖出？如何控制交易冲动？接下来的内容将回答这几个问题。 1、没有买入机会时账户上的现金该如何操作？ 投资组合除了高股息率股票外，还有现金理财产品、打新股、打可转债、债券、指数基金等。打新股和打可转债好理解，只要持有一定的股票市值，就能参与沪深A股打新。要知道，目前A股市场打新是0风险，根据集思录的测算，30万的总资金，上海17万，深市13万，理论年化收益率12.93%。但从笔者实际经验来看，收益率远达不到，还是得看运气。不管怎样，中新股都是意外之喜，能显著提升收益率。可转债打新中签率要高一些，也属于无风险收益，但收益率要远低于新股，集思录上有人做过实测，以2019年为例，单账户全年一个不漏申购可转债一年能有6000多元的收益，随着未来申购人数增多，中签率下降，收益应该也会相应下降，但不管如何，动动手指就能多一笔钱，对收益率还是具有一定正贡献的。不嫌麻烦的话，找亲朋好友多开几个账户，打新收益率还是能提高不少的。 没有买入机会时，账户上的钱也不能闲着，国债逆回购（笔者一般选一日的品种）和场内货基是很好的理财手段，资金立即可用或者隔天可用，对买入股票没有影响，具体的操作和标的雪球上有许多文章，懒一点直接买入券商的随存随取理财，一般收市后自动买入，不影响买入股票，收益率要略低于国债逆回购和场内货基。虽然这些理财产品收益率不高，但总能赚点钱，而且能满足不少人交易的需求，毕竟很多人账户不满仓是很难受的。 指数基金（非行业指数基金）之所以也作为投资标的之一，是因为总会遇到账上有现金但没有买入时机的情况，如果遇到某指数大幅下跌，且从估值看已接近历史低点，那么将是非常好的投资时机，分批买入对应的ETF指数基金，那么投资出现大幅浮亏的概率极低，而指数反弹的预期收益却很高。 2、投资组合中的股票出现大幅上涨后是否应该全部卖出？ 遇到牛市或者市场认可持仓标的的价值，股价会价值回归，而且这几乎是一定会发生的。那么是否要全部卖出获得一次性价差收益呢，答案是否定的。要知道，我们这个投资组合创建的初衷是为了获取每年稳定的5%以上的股息收益率，卖掉股票固然可以获得一笔一次性收益，但是卖出之后呢，买入什么呢？有人会说等股票跌回来再买入，看看长江电力，价值回归后，再没跌下去。 股票走势不可预测，虽然从神华过去几年的估值数据来看，每年都会有低估值买入机会，也有高估值卖出时机，但也许这一次卖出后就不会再有这种机会了，那么你失去的很可能是未来几十年稳定的一笔现金流来源。 记得股神巴菲特在某一年回股东信中举过一个投资案例，他将投资比喻为买农场。以一个极低的价格买入一个农场，农场每年都能产出玉米和大豆，玉米大豆已经能够提供足够吸引人的收益率，而且随着未来劳动生产率提高，作物价格上涨，产出也会增加。最重要的是这笔投资会一直持续提供收益，你甚至可以将它传给自己的儿子、孙子，这就是一笔好的投资。当然，可能每天都会有人对农场报价，有时候报价可能远低于你的买入价格，有时候价格可能远高于你的买入价格，但这些都不影响农场的产出。而我们构建的投资组合就类似于这样一个农场。 这也正符合《穷爸爸富爸爸》一书中极力推崇的被动现金流，而且是几乎不需要怎么费心的被动现金流。 既然全部卖出不可取，但完全放弃股市泡沫带来的收益也比较可惜，可以采取折中的办法，以15%仓位作为可以动用的灵活资金，遇到牛市或者股票估值回归，投资标的接近近年来估值高位，则可分批卖出，待买入机会再次出现时，再分批买入。 如果遇到类似长江电力这种情况，股票估值不再下降，还可以在买入时机出现时配置投资组合中其它高股息率股票、指数基金。 3、如何控制交易冲动？ 人一旦进入股市，各种人性的弱点暴露无遗，这也正是只有极少数人能在股市里盈利的原因，他们时刻保持理智，极度自律。但绝大多数人都无法做到这一点，股价每天的波动就像兴奋剂一样，刺激着每个参与其中的人的神经，看盘几乎成为每天最重要的事情。 3%收益率的定期银行理财产品都能上赶着抢购的人，到了股市却看不上5%以上的股息收益率，股价不涨就会极度自我怀疑。买房的人就不会存在这种心态，不可能买房后天天去查房价，房价暂时的下跌也不会让人焦躁不安。究其原因，离市场太近了。 这个投资组合构建好之后，绝大部分时间里是不需要做任何操作的，除了每天打新，有交易习惯的可以进行国债逆回购或场内货基套利，懒一点的直接买入券商随存随取的理财。 要知道，股市里大部分时间是没有操作价值的，只有出现极端定价时，才是扣动扳机的时候。有条准则是我总结多年投资经验教训所得，“计划你的交易，交易你的计划”，用冷冰冰的计划来严格控制买卖操作，不到买入价位，绝对不买入，不到卖出价位，绝对不卖出，避免个人主观情绪波动做出错误的操作。 （声明：文章中提到的股票标的仅用于分析举例，不作为理财投资建议，请谨慎投资） |
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