在东阿阿胶大涨100%之际，我们哪些看空的理由还充分吗？

很长时间以来，东阿阿胶都是一个明星价值贵股，不过自2018年增长乏力开始，2019年直接崩盘。之前由于常年提价导致的渠道大量囤货，在提价法宝失灵后，囤货变成了压货。2019年销售收入仅仅29.8亿，同比下滑60%，扣非净利润为-5.4亿。东阿阿胶的明星人物，总经理秦玉峰也黯然离场。

 

在2020年，东阿阿胶股价大涨约100%之际，我们想梳理一下，我们之前看空东阿阿胶的理由还是否充分。

 

1、护城河

 

关于东阿阿胶的护城河，我是这么看的，东阿阿胶作为阿胶第一品牌，他是具备一定护城河的，也是可以侵入人们心智的护城河。俗称智商税型护城河。

 

但是东阿阿胶的这种护城河并不是那么牢固，这里面原因有三：

 

A、作为一个保健品，疗效一直是人们关注的一个话题。对于东阿阿胶水煮驴皮的质疑会一直伴随东阿阿胶的发展历程。还有另外一个事件可能知道的人不多，之前阿胶是用牛皮熬的，因为牛比较珍贵，才改为驴皮。我们不能因此否定驴皮阿胶就不好，但是阿胶的疗效问题会一直萦绕在很多人心头；

 

B、阿胶品牌并不是东阿阿胶独有，还有包括福牌，同仁堂等，那么必然就会涉及竞争。阿胶和白酒不一样，白酒因为口味问题，即使非高端白酒，也会有自己的粉丝。而阿胶类产品更像一个标准化产品。龙头品牌有护城河，但是没有那么强。

 

C、作为一个滋补产品，随着消费升级，人们的生活水平越来越好，是有更多的人选择不需要吃阿胶，还是有更多人开始有能力消费阿胶。这一点，我还无从判断。主观上，我认为后面一种多一些。

 

综合上面说的，我的整体判断是：

 

东阿阿胶是一个有着优良传统的保健品品牌，存在一定的消费需求，对比别的品牌存在一定的溢价空间。如果东阿阿胶定价合理、并且对比二线品牌稍贵一些。东阿阿胶可以成为一个有较为广阔前景的保健品。但是由于过去十年，管理层滥用其品牌优势，疯狂提价，其提价幅度远超居民收入提升水平。这种恶果终于在2019年全面爆发，东阿阿胶大量的发货并没有进入消费者的口中，而是屯在经销商的仓库里。

 

东阿阿胶开始了艰难的去库存之旅。下面我们看一下东阿阿胶2019年的应收账款和存货数据。

  

 

无论是存货还是应收账款数据都很异常。既然是去库存年，那么必然是发货减少，经销商卖之前的存货，从这个角度看，应收账款应该减少的。但是事实上并没有。

 

所以我们推测，2019年东阿阿胶所谓的去库存，更多属于被动去库存。也就是说东阿阿胶还想卖，只不过渠道承接能力有限。所以就形成了东阿阿胶发了一些货到渠道，但是渠道并没有给钱，也就是应收增加了。

 

下面是2020年上半年的应收账款和存货数据，这才有一点去库存的样子，但是幅度也非常有限。 

 

对于东阿阿胶，我的最大感觉就是透支严重，需要完全重塑。一方面需要等经销商把库存清理干净，不知道2020年是否可以做到；其次说价格体系的重塑，需要大幅降价，重新回归到一个健康的价格以激活真正的消费需求。

 

关于东阿阿胶的价格重塑，我认为短期内有难度，因为经销商大量高价拿的货，如果东阿阿胶降价了，经销商损失会很大。

 

所以我没有看出东阿阿胶在短期内可以解决问题。

 

今年A股比较特殊，消费股整体大涨，东阿阿胶也跟风涨了近100%。那么这个时候，对于之前坚守东阿阿胶的人，是觉得市场给了好机会，赶快跑路呢；还是觉得自己很英明，陪东阿阿胶一起度过了冬天呢。将2019年的东阿阿胶类比2013年的茅台。

 

就我而言，我依旧不看好东阿阿胶中短期内的确定性。